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【华泰旅游】分析：易食股份值多少钱?
本文作者：华泰旅游团队
2015-07-09
经过深度调整，一元复始，价值投资机遇显现，我们提示易食股份价值投资长线布局的投资机遇。
经过深度调整，一元复始，价值投资机遇显现，我们提示易食股份价值投资长线布局的投资机遇。
大幅度调整已经使很多公司进入安全区间，易事股份由于刚完成借壳，有壳公司做价值参照系，这一点更加明显。易食股份已经快变回易食股份，凯撒的估值溢价已经快被抹平。如果此轮向下调整是持续的，那么易食股份将完全抹去凯撒带来的估值溢价。这相当于年把年收入50亿、净利润接近2个亿、复合增速30%以上的一家企业，与原来利润约5000万、2014年收入增长率为-8%的一家企业划等号。
因此这种调整是不可持续，有终点的。具体观点如下： 1、行业维持高速增长，大好趋势没有发生任何改变。2015年一季度，出境游人次同比增速为21.38%；2014年全年出境游人次同比增速为19%；2013年该同比增速为18%。同时随着长线旅游占比的提升，出境游消费额的增速必然超越出境游人次增速。因此综合来看，出境游行业处于加速成长的状态。 2、龙头企业增速高于行业。在行业并购整合的大背景下，领军企业扮演行业整合者、收割者的角色，这将使更多的行业红利汇聚到龙头企业。数据上，2015年凯撒净利润同比增速在52%至60%之间。未来三年净利润复合增速为25%至 35%。 3、目前估值水平。公司增发后市值为108亿，综合易食股份和凯撒，公司15年净利润为2.97亿，PE为38.7倍。 剔除易食股份对市值和盈利的影响，凯撒对应市值为90亿，凯撒15年净利润为1.7亿，对应PE为53倍。 4、底部价格估算。公司未来符合增速取中间值即30%，旅游板块行业中优质企业PEG维持在1.2以上，因此对应底部易食股份估值36倍，而截至昨日收盘，国旅PEG为1.4、锦江为1.8，对应易食股份的PE分别为42倍和54倍。按照最保守估值来算，9至12元是估值的合理区间。不排除非理性调整过度的可能，但估值回归将带来套利机会。 5、策略，临近估值底部，择机买入并持有。大幅杀跌已经使推动易食股份逼近安全区间，以中长期价值投资角度看，可择机买入并持有，享受行业未来的高速增长及优质公司带来的超额收益。
旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长，同时优质公司蕴含更高的成长性，这个大背景将促使估值回归。预测公司15/16/17年基本EPS为0.32/0.43/0.54。我们维持公司买入评级。
华泰旅游全覆盖估值一览：
名称 | 市值mRMB | PE(15E) | PE(16E) | PEG (15-17) | CAGR (EPS 15-17) | 投资评级 |
丽江旅游 | 5,224 | 22.2 | 17.5 | 1.1 | 20.6% | 增持 |
黄山旅游 | 8,197 | 22.9 | 19.3 | 1.1 | 20.1% | 增持 |
峨眉山A | 6,481 | 24.5 | 20.4 | 1.3 | 18.4% | 增持 |
首旅酒店 | 4,292 | 25.7 | 23.5 | 4.1 | 6.3% | 增持 |
中国国旅 | 59,638 | 27.7 | 23.4 | 1.5 | 18.1% | 买入 |
中青旅 | 14,245 | 28.5 | 22.0 | 1.0 | 28.0% | 买入 |
全聚德 | 6,607 | 35.4 | 31.7 | 2.6 | 13.6% | 增持 |
长白山 | 4,035 | 35.7 | 29.7 | 1.3 | 28.0% | 增持 |
张家界 | 3,170 | 36.6 | 30.1 | 1.6 | 22.5% | 增持 |
金陵饭店 | 5,142 | 37.1 | 32.1 | 2.2 | 17.0% | 增持 |
锦江股份 | 25,262 | 37.9 | 31.7 | 1.8 | 20.7% | 增持 |
曲江文旅 | 2,955 | 63.5 | 55.5 | 3.0 | 21.5% | 增持 |
桂林旅游 | 3,990 | 66.9 | 52.4 | 4.9 | 13.8% | 买入 |
云南旅游 | 6,628 | 67.5 | 49.0 | 2.1 | 32.1% | 增持 |
易食股份 | 11,960 | 70.4 | 57.2 | 3.0 | 23.5% | 买入 |
宋城演艺 | 45,445 | 73.1 | 56.9 | 2.8 | 26.5% | 买入 |
北京文化 | 10,298 | 74.7 | 51.6 | 2.3 | 32.5% | 增持 |
九华旅游 | 5,536 | 75.5 | 62.7 | 4.4 | 17.3% | 增持 |
岭南控股 | 4,258 | 77.8 | 56.8 | 2.2 | 35.8% | 增持 |
大连圣亚 | 2,542 | 81.5 | 64.2 | 3.0 | 27.0% | 增持 |
众信旅游 | 19,813 | 87.6 | 64.7 | 2.0 | 44.9% | 买入 |
腾邦国际 | 17,682 | 91.2 | 63.1 | 2.2 | 41.5% | 买入 |
北部湾旅 | 4,122 | 98.2 | 71.6 | 2.7 | 35.8% | 增持 |
号百控股 | 11,269 | 103.4 | 96.6 | 6.3 | 16.5% | 增持 |
华天酒店 | 5,859 | 132.2 | 82.6 | 2.7 | 48.3% | 增持 |
西安饮食 | 4,996 | 151.0 | 117.9 | 4.9 | 31.0% | 增持 |
三特索道 | 3,105 | 155.5 | 112.7 | 2.9 | 53.0% | 增持 |
西安旅游 | 2,810 | 628.5 | 434.6 | 11.6 | 54.2% | 增持 |
西藏旅游 | 2,620 | 1122.0 | 187.0 | 5.6 | 200.0% | 增持 |
大东海A | 3,244 | (589.0) | (524.7) | 52.9 | -11.1% | 增持 |
国旅联合 | 5,370 | (69.1) | (69.1) | (25.2) | 2.7% | 增持 |
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