出境游旅行社龙头：海航背景、地接出身、民企机制、零售为主

凯撒系国内出境游旅行社龙头（欧洲线为主），并以出境游零售业务为主（2014年零售占比达67%，主要集中在北京区域）。公司三大核心看点包括：1、欧洲地接社出身（1993年创始于德国汉堡），目的地资源优势明显，“地接-批发-零售”全产业链覆盖；2、海航系背景，与海航在航线开发培育及拓展市场中紧密合作；3、民企机制灵活进取。今年4月凯撒宣布通过借壳易食股份拟登陆A股市场，从交易前后股东背景以及海航同盛此前的股东背景来看，本次交易是海航系上市公司资源整合的重要一步。

PK众信，各有千秋，凯撒收入规模仍有差距但盈利更强

凯撒与众信同为以北京为主要市场的出境游龙头企业。其发展模式各有千秋：1、凯撒侧重零售，且在欧线主要以地接-批发-零售全产业链模式为主；2、凯撒14年收入规模仅“众信+竹园”一半；3、盈利能力强劲，凯撒14年毛利率近14%，净利率约4%，远超同业(众信14年毛利率9%，净利率2.6%)，主要得益于其地接和与海航合作后的资源优势（地接和机票合计约占总成本的80%）和产品定位相对偏中高端。

与海航共赢，资本支持，公司全产业链&跨区域扩张值得期待

公司大股东海航旅游旗下拥有航空，国内外酒店（欧洲第三大酒店集团NH），O2O旅游预订平台：新华旅行网、旅游金融（货币汇兑、预付卡、第三方支付、小贷）等丰富的旅游资源，有望与公司业务产生较强的协同效应。凭借与海航的合作共赢、依托资本平台和既有地接优势，公司出境游全产业链布局有望快速推进，后续资本运作值得期待（海航系深谙资本运作，且对标公司众信旅游上市1年多已2次融资）；而在资本支持下，公司有望实现客源地的全国扩张（向二三线城市下沉），同时加强线上线下一体化（目前线上率仅15%），通过不断完善渠道以抢占市场份额。

风险提示：

韩国MERS疫情的扩大或自然灾害等重大突发事件；旅行社行业过度竞争以及OTA价格战的冲击；并购扩张和收购后的整合可能低于预期。

静待重组过会，看好后市爆发力，给予“买入”评级

预计公司2015-2017年按重组后最新股本全面摊薄后的EPS0.17/0.32/0.40元（假定凯撒下半年并表）。公司具有民企体制、纯正出境游题材、全产业链模式以及海航系雄厚资源优势，我们认为公司未来具有良好的发展基础和强烈的行业/集团资源整合预期，前期股价回调带来绝佳的配置时机，给予“买入”评级。

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