再过50来天，2021年将成为过去，而过去9个月里上市旅企经历起起伏伏后交出的成绩单，既展现了各自的韧性、向上、潜力与艰难和隐忧，也给即将到来的疫情第三年，提供了参看企业与行业的部分轮廓线索。

在三季报的数据里，不同旅企盈亏境况不一（其中至少10家旅企数据展现了较明显的分岔和行业折射），对盈利且同比增长的旅企来说，未来业绩恢复空间、抗风险能力值，有着更大可能性，但依然难以掩盖疫情持续深重影响下的不小困境。而对延续巨额亏损的旅企业而言，寒冬未去，仍在危境，还在寻求触摸到更多的“曙光”。

时间推移，在不确定性中已有更多变量因素作用，整个文旅市场也悄然生变，比如已有更多国家或地区（正在）开放边境，曾冰冻的出入境游正在出现更多“裂缝”。另一面，国内跨省游熔断常态化、出入境游政策继续“高压”，全球旅游业的区域分化更加明显。

更多的确定性中，仍有很多未知。疫情、时势，谁也逃不脱、躲不开。

赚钱了，日子怎样？

上市旅企三季报，有盈有亏。

我们主要看部分盈利企业情况，大家虽然都赚钱了，但其中内心滋味，应该各有不同了。

宋城演艺、峨眉山A、丽江股份、九华旅游、黄山旅游、三湘印象、华侨城A、中青旅、天目湖、中国中免等，赚钱金额不一，从规模上看，中国中免以净利润84.91亿元排在第一，这个“金元宝”领域的国内寡头，在出境游消费回流、海南免税政策等利好因素下，营收、净利润继续保持较大规模增长，虽然中国中免躺在“钱堆”上，但外在的竞争及自身内心的忧患意识，双重压力也较为明显。

11月11日，中国中免发布公告称，公司收到证监会批复，核准公司发行不超过1.95亿股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，公司可到香港交易所主板上市。

纵然赚钱不少，中国中免依然希望通过新的上市，获取更多资本支持，为自己的业务扩张，为应对已来的更剧烈竞争，提供更多“弹药”。

中国出入境游政策还不明朗化，海南乃至国内更大区域范围的免税消费，依然还有一定的培育和上升期，中国中免的基本盘还较稳，国内免税市场格局短期内还难有较明显松动。

中国旅游集团近期换了“新帅”，中国中免怎么继续做大，将是一个很直接、必要性很高的命题。

同为央企，华侨城A今年前三季度赚了34.19亿元，包括旅游地产在内的地产业务贡献依然不小。但文旅地产属性强的新华联文旅，业绩继续不太好。

新华联文旅今年前三季度营收38.31亿元，同比增加7.73%，但净亏损17.88亿元，同比减少162.81%。主因是源自本期结转房地产项目的收入金额较上年同期有所下降，结转毛利较上年同期有所下降，高毛利的房地产项目尚未交付。

如果将华侨城近期的动作综合一起看，包括不限于投资新项目、转让部分公司股权等，可以发现：

1、文旅地产模式的考验更加严峻，虽然近期国家宏观层面对房地产市场释放了一些积极政策利好信号，但对多数房企来说，市场调控环境还没有实质的改观，只是在已几乎触底的时候往上走了一些，房企的房子去化环境依然较难，存量不好优化，还影响做增量，曾经惯用依赖的模式空间大幅压缩；

2、文旅项目的地产支撑模式更加难以为续，文旅项目的真运营要求更高，通过文旅地产模式开拓项目做增量的可行性也降低；

3、国企尤其央企也面临市场环境冲击，流动性危机也多少增加，也在寻求更多转型，但在文旅地产模式的继续拓展方面，依然具备独特优势，在低价拿地、项目新拓方面，依然动作不少，其既有模式的势弱时间相对更长，由此带来的市场分化也愈加明显。

继续说盈利企业，拥有顶级景区的旅企表现尚可。

今年前三季度，九华旅游营收3.26亿，同比增加58.44%；净利润5040.18万元，同比增长303.83%。峨眉山A营收5.06亿元，净利润4530.71万元。黄山旅游营收6.69亿元，同比增长47.26%；净利润2461.9万元，同比增长151.36%，其中第三季度营收2.08亿元，同比减少18.08%；净利润亏损988.19万元，同比下降124.41%。

若与2019年同期对比，却又难说乐观。

前三季度，峨眉山A2019年同期营收8.73亿元，净利润1.86亿元，算下来营收恢复到疫前同期的近6成，净利润只恢复了24.4%；

与2019年前三季度营收4.2亿元、归母净利润1.1亿元相比，九华旅游今年前三季度依然有不小差距，尤其利润差距超过营收差距，这有疫情下门票优惠吸引客流，净利润和营收对应不是很成正比，旺丁难旺财的背后因素；

2019年前三季度黄山旅游营收12.39亿元，净利润3.36亿元，其中第三季度营收5.10 亿元，实现净利润1.68 亿元。其今年前三季度营收恢复至疫前同期53.4%，净利润恢复至疫前同期7.32%。从上述数据看，今年第三季度的营收和净利润有点拖了后腿，同比去年都有下降，而与2019年第三季度相比，其营收、净利润分别恢复至40.8%、5.9%。

这说明了，顶级景区展现了在疫情持续影响下，其市场消费吸引力和恢复能力依然可以，包括也做出了幅度不一的变革应对来提升业绩，但现实也明显，它们恢复的速度或体量还是不够，恢复速度还称不上快，尤其增收与增利不成正比，恢复之路依然还较漫长，也是整个文旅行业的直接折射。

比如宋城演艺，其今年前三季度营收10.16亿元，净利润4.33亿元，而2019年同期营收22.1亿元，净利润12.7亿元，也就是营收接近恢复疫前同期的一半，但净利润恢复水平只有三成。

中青旅的业绩也提供了一定佐证。

中青旅今年前三季度营收62.31亿元，同比增长34.07%，净利润3726.13万元，同比实现扭亏为盈：

其中，今年前三季度，乌镇共接待游客317.24万人次，同比增长73.67%；剔除房产业务影响后实现景区营业收入7.05亿元，同比增长50.70%；因补贴收益减少，乌镇公司实现净利润6655.80万元，同比下降30.54%。

今年前三季度，古北景区受益于周边游快速恢复，累计接待游客122.70万人次，同比增长68.16%；实现营业收入6.09亿元，同比增长68.63%，实现净利润9815.94万元，同比增长172.57%。

同样对比中青旅2019年前三季度数据：

公司实现营业收入95.45亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.45亿元；

乌镇景区实现营收13.70亿元，净利润6.20亿元，累计接待游客量730.51万人次；

古北水镇景区累计接待游客191.35万人次，实现营业收入7.48亿元；净利润未公布。

对比下来，中青旅今年前三季度营收、净利润，分别恢复至2019年同期的65.3%、6.84%；乌镇的旅游人次恢复不足一半，营收和净利润恢复也不够乐观；古北水镇恢复相对较好，背后是周边游主流趋势，以及周边区域可替代产品较少等因素。

乌镇与古北水镇的客流及整体业绩境况，预计在明年还将延续。

文旅部近期数据显示，今年前三季度，国内旅游总人次26.89亿，比上年同期增长39.1%，恢复到2019年同期的58.5%。国内旅游总消费2.37万亿元，比上年同期增长63.5%，恢复到2019年同期的54.4%。人均每次旅游消费879.68元，比上年同期增长17.5%。

参考这些数据可发现，相比去年疫情刚爆发时带来的巨大冲击，游客的出游（尤其长线游）信心走弱、目的地的管控限制应对等，今年游客、旅企和目的地对疫情常态化的认知已相对走强，防疫的相关政策与机制等也有了优化提升，加上一些文旅产品的调整供给、文旅消费促进政策等，推动了今年前三季度的文旅消费，整体恢复形势可以认为是向好的。

但必须正视，旅游消费、旅游人次与疫情前相比，恢复才超过一半，不足六成，行业整体性恢复还算不上，更别说报复性恢复或增长，看似较热闹的出游人次背后，人流增加收入难增，增收难增利，以及较平缓增长的现实，都需要更加认清。

如果再结合今年“十一”旅游人次与收入的同比下滑，就会对上面的数据有更多感受，一些或虚或实的“泡沫”性恢复要挤一挤。

前三季度盈利的不少企业，第四季度业绩或难言乐观，2021年全年业绩也面临不小压力。而那些前三季度亏损的企业，日子更显煎熬。

还在亏损中，寒冬未去

这一节，我们主要说下业绩亏损的部分企业，对它们来说，寒冬未去。

执惠不完全统计，今年前三季度，亏损的上市旅企有众信旅游、凯撒旅业、长白山、曲江文旅、云南旅游、桂林旅游、张家界、西安旅游等。

其中凯撒旅业前三季度营收7.8亿元，同比下降34.32%；净亏2.59亿元，同比下降0.34%。众信旅游前三季度营收4.76亿元，同比下降64.64%；净亏2.05亿元，同比增加34.29%。

凯撒旅业、众信旅游延续亏损态势，短期内难有明显改观。前者营收营收同比下降比例34.32%只有后者64.64%的一半多，说明凯撒旅业国内业务增加了一定的抗风险能力，也会后续恢复带来相对更多可能。

今年8月11日，凯撒旅业宣布了今年以来最大的一次架构调整，全新组建目的地板块，形成新零售、食品、目的地和旅游四个主要业务板块，并对旗下四大板块的高管团队进行大幅调整。既将公司业务板块进行更明确划分，各自集中发力做大或做强，也开拓新业务比如目的地，并将各业务进行协同发展。

凯撒旅业在寻求国内业务拓展做大的新可能，但短期内难有明显成效，业绩实质化改善的基本盘还在出境游，要等待多久，还属未知。

近期文旅主管部门及部分目的地再次重申：旅行社及在线旅游企业不得经营出入境团队旅游和“机票+酒店”业务，不得以任何形式搞变通。新一轮疫情下，外防输入压力不小，相关政策继续“高压”。

出入境游的市场基本面还远未进入本质改善期，只有继续漫长持久的等待。

全球旅游业的区域分化其实更明显了。

爱彼迎财报显示，其第三季度营收达22亿美元，创历史记录，同时较2019年同期增长36%；净利润8.34亿美元，创单季度历史新高，接近去年同期的四倍。

BookingQ3总营收达46.76亿美元，超出市场预期的43亿美元，同比增长77.1%；净利润7.69亿美元，同比下滑4%；总预订量达236.84亿美元，超出市场预期的216亿美元，同比增长77.0%。

受益于疫情接种范围扩大，边境开放政策柔和化，北美、欧洲及拉美地区的旅行限制已有较大幅度缓和，尤其欧洲地区，这给爱彼迎、Booking的业绩恢复及增长提供了根本条件。

早在去年6月，欧盟成员内部即解除了相互之间的旅行限制。跨境游方面，从今年3月起，欧洲多国已陆续推出疫苗护照计划，对已接种疫苗的非欧盟人士开放入境。这些意味欧洲内的国际旅行限制已大幅弱化。

边境开放政策相对“紧张”的美国，近期也有松动，向来自33个国家的完全接种新冠疫苗的国际旅客重新开放边境，结束了为期超过18个月的国际旅行限制。

除此外，执惠不完全统计，目前已有印度尼西亚、泰国、柬埔寨、意大利、阿根廷、印度和澳大利亚等国提出边境恢复开放新政策。

参考复星旅文的三季报，也能窥得更多信息。

复星旅文今年前三季度Club Med营业额达25.77亿元，同比增长约119.7%；已恢复到2019年同期的约75.5%。2021年第三季度，重新开放的度假村容纳能力约占2019年同期的约71.9%，全球平均入住率达约64.8%，与2019年同期相比，差距为约2.3%，而平均每日床位价格为约人民币1,386.9元，较2019年同期增加约17.0%。

其实，今年上半年，受Club Med业绩拖累，复星旅文在中期业绩报告中披露亏损20亿元。但Q2明显缩窄，主因是欧、非、中东及美洲的疫情逐步得到控制，各个国家和地区逐步推进“疫苗护照”政策，并逐步放宽旅游限制，2021年5月中旬Club Med海外资产陆续开村，复苏形势远超预期，6月容纳能力同比增长达352.5%，7月后数据表现持续强劲。

可以说，出境游消费回流转化，为国内的Club Med创造了更多消费转化机会，未来Club Med在国内市场的扩容其实也具备了更多可能性，为其业绩恢复和未来扩容创造机会，但是出境游的恢复区域范围和进度，目前对复星旅文的整体业绩影响更大。

这依然是很多确定性与不确定性继续交织的时期。

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三季报 上市旅企

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