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文旅惠评【第152周】，文旅一线情报，一周深度评析。

文旅巨头行情

本周的巨头行情关注两大好莱坞传媒娱乐巨头。

华特迪士尼和华纳兄弟探索今年的业绩都不太好，让投资者大失所望。

前者股价下跌近40%，通货膨胀等因素阻碍了传媒及主题公园业务在疫情后时代的复苏，而流媒体业务的亏损扩大和美元在全球的走强使得目前的处境雪上加霜。

相比之下，自今年4月从通信巨头AT&T剥离业务后与Discovery成立的华纳兄弟探索公司(WBD）处境更为不妙，股价下降接近60%。与迪士尼一样，WBD的电影和媒体业务受通货膨胀等因素的影响严重，而居高不下的流媒体运营成本进一步拖累其运营利润。与迪士尼不同的是，WBD没有主题公园或度假村业务“输血”减少亏损带来的运营压力。

两大公司的相似点在于，领导公司的CEO在行业里颇具争议性。

迪士尼的CEO鲍勃·查佩克2020年上任，因过于强调实施成本缩减措施、把迪士尼流媒体业务增长放在第一位、把公司卷入到政治争议惹怒消费者而多次受到批评。查佩克上个月被迫离开CEO之位，由前任CEO鲍勃·艾格接替。而华纳兄弟探索CEO大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）下令裁员和取消多个影视内容生产项目，公司高管和很多行业人士对此不满。

面对这些挑战，随着利息上调及其他宏观经济不利因素给市场带来影响，两大巨头都不太可能被投资者看好。不过，迪士尼传奇CEO艾格火速回归，采取一系列果断的措施，应对流媒体亏损及公司内部士气不足等问题，而WBD也逐渐认清自己的问题，宣布采取措施解决当下比较迫切的挑战，双双寄希望明年股市会有积极的响应。

从投资的角度看，迪士尼近期的增长势头仍显得相当强劲。

2021财年，迪士尼营收和调整后每股收益(EPS）同比分别增长3%和13%，彼时主题公园和度假村业务复苏缓慢，而传媒业务收入实现较快增长。

到了2022财年（截至2022年10月1日），迪士尼营收和调整后EPS同比分别增长23%和54%，因为所有的核心业务都实现快速增长。但是，公司一直很重视的直接面向消费者的DTC业务运营业绩遭遇巨亏，流媒体业务也在DTC业务之下，亏损额从17亿美元扩大至40亿美元。结果，公司的运营利润率从14.3%跌至7.7%。

从积极的一面看，截至2022年10月1日，迪士尼在Disney+、Hulu和ESPN+三大平台拥有超过2.35亿流媒体付费订阅用户，与去年同期相比增长31%，而作为“流媒体之王”的奈飞最近的一季度财报显示，总订阅用户为2.23亿，同比仅增长5%。

随着2023财年多个方面的业务陆续向好，比如，主题公园将吸引更多的游客入园，公司将发布更多的新电影（《阿凡达2》即将上映），以及Disney+规模效应向盈利效应转变，分析师预计新财年迪士尼的营收和调整后的EPS将分别增长8%和17%。鲍勃·艾格的回归也有助于消除投资者及消费者迪士尼过于偏重门票涨价、成本削减方面的担忧。

自从AT&T剥离以来，WBD提交了两次季度财报，只有最近的两次季报能反映公司合并后的真实财务状况。以恒定汇率计算，WBD营收第二季度营收同比下降1%，而在第三季度营收同比下降8%。公司称，之所以营收下降，是因为2021年同期有夏季奥运会和两场NBA季后赛相关的收入，今年没有，今年也没有去年同期发布的票房比较好的电影，其他原因包括，受通货膨胀等因素影响，广告收入和电影门票收入双双下降。

这方面的收入下降抵消了DTC业务仅有的一些收入增长。截至第三季度，华纳兄弟探索在流媒体平台和有线电视平台共有9490万付费订阅用户，但同比增长仅为19%，这就说明，不仅体量上相比与迪士尼小得多，增速与迪士尼的31%相比也有不少差距。

DTC业务不盈利，调整后的折旧摊销息税前利润（EBITDA）持续亏损，一直在拖累从媒体网络和影视业务中获得的正向EBITDA，公司整体上看也处于亏损状态。这也是公司CEO去年要坚决取消《蝙蝠女》等预计不能盈利大项目的原因。

传统的媒体网络和影视、主题公园和新的流媒体业务是迪士尼的三大核心业务，对迪士尼而言，前两个盈利，最后一个烧钱，有前两者的支撑还能让“烧钱”的流媒体运营下去，但从长期看来，迪士尼肯定是要想法设法将流媒体业务的规模效应转变成盈利效应。

相比之下，WBD就没那么幸运了，公司没有类似迪士尼主题公园200多亿美元营收和几十亿美元运营利润做支撑，在IP资源库方面也与迪士尼相差不少，流媒体如何止亏及如何推出像迪士尼《阿凡达2》《星球大战》这样有全球票房号召力的电影仍是摆在WBD CEO扎斯拉夫面前两大艰巨的挑战。

目的地投资晴雨表

本周的目的地投资晴雨表关注亚洲各国国际旅游的复苏情况。

近日，亚洲多个国家宣布国际游客复苏方面取得的良好进展。

12月10日，泰国2022年入境游国际游客超过1000万人次，并在清迈机场举办突破这一里程碑的庆典活动，也标志着泰国国家旅游局完成全年入境游客目标。

日本观光厅不久前也宣布，2025年入境游恢复至2019年水平，2030年计划吸引6000万国际游客。数据显示，日本2021年仅接待25万入境游客，今年1-10月接待150万国际游客。

12月9日，马尔代夫国家旅游局宣布，自2022年1月1日-12月7日，马尔代夫接待的入境游客突破150万人次，总数达1528841，离全年160万的目标仅有一步之遥。

菲律宾国家旅游局最新公布的数据显示，2-11月，菲律宾共接待2137250国际游客，其中海外菲律宾游客554564人，其他国际游客1582686人。

联合国世界旅游组织发布的报告显示，到2022年底，全球旅游业预计将恢复至疫情前的65%。2022年第三季度，世界各地共接待3.4亿国际游客，几乎占前九个月的50%。2022年9月，国际游客的数量占2019年国际游客总量已达到73%。

与欧洲、北美、拉丁美洲等地区强势的旅游复苏不同，虽然亚太地区前九个月接待的国际游客是去年同期的三倍多，但整体而言，亚太地区接待的国际游客仅为2019年的17%，不及今年1月平均国际游客数量已达到2019年36%的平均水平，与欧洲第三季度恢复2019年90%游客，美洲、中东等主要地区恢复80%以上还有不少差距。

亚太地区是拉动全球经济的主要引擎，人口占全球总人口超过60%，旅游、人文等人口流动对全球旅游业产生很大的影响。亚太旅游复苏缓慢也是全球旅游复苏较慢的重要原因之一。但是，最近一个季度以来，亚太各个国家的开放边境力度加大，入境的海外游客也随之暴涨。

比如，截止10月26日，2022年度的泰国的国际旅游的入境游客达735万，一个半月的时间游客增加265万；再如，日本自10月11日宣布不再设置外国游客入境人数限制，完全放开边境迎接赴日游客以来，入境游客人数迅速增加。数据显示，2022年1月至10月，日本共接待150万国际游客，其中，10月国际游客是上个月的2.4倍，达到49.86万人次。

海外游客增加比较明显的还有菲律宾。菲律宾官方公布的数据显示，9月、10月、11月入境游客分别达246898、274803和242226，平均每月超过25万人次。

与其他亚洲国家不同，马尔代夫入境游去年就开始强势复苏，今年和去年同样取得出色成绩。

尤其是进入12月以来，前9天的国际游客数量同比增长5.1%，与2019年同期相比增长12.6%，其中12月3日接待游客最多，超过6000名国际游客抵达马尔代夫旅游度假。

今年2月，马尔代夫总统公布吸引160万国际游客的目标，今年8月13日，入境游客突破100万，12月7日，超过152万，按照最近两个月每月平均超过15万游客计算，年底超过既定目标毫无悬念。

去年，即便在几乎失去疫情前占比近四分之一中国游客的情况下，马尔代夫接待全球游客超过130万人次，这与2020年相比翻了一番。按照目前的势头，马尔代夫甚至有可能在2022年赶上2019年170万的国际游客数量。

从各国公布的国际游客客源国开看，全球旅游限制政策开放的国家也越来越多，菲律宾入境前十名的游客分别来自美国、韩国、澳大利亚、加拿大、英国、日本、印度、新加坡、马来西亚和越南。马尔代夫前十名客源国分别是印度、俄罗斯、英国、德国、意大利、美国、法国、西班牙、韩国、瑞士。泰国接待最多的游客来自马来西亚、印度、新加坡、越南、韩国、美国等，而马来西亚的入境游客主要来自新加坡、日本、韩国、印度、伊朗、澳大利亚等国。

中国是拉动亚太乃至全球游客数量的主要客源市场，尚未完全开放出境游和入境游政策对这些地区的入境游会产生相当大的影响，但各个地区和国家也都在想办法填补中国游客缺失的空白。或许预示未来几年全球旅游复苏再次加速及能迎来中国游客，多个国家也开始宣布雄心勃勃的国际游客目标数量。

比如，泰国计划2023年吸引2000万国际游客，日本宣布2025年至少恢复到2019年3188万游客，实现收入5万亿日元，而马来西亚去年游客仅有13万人次，也将目标从今年的200万人次提升到明年的500万人次。

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亚太旅游业；华特迪士尼；华纳兄弟

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