近年来，作为我国混改制落地的先行，桂林旅游积极寻求在社会资本及互联网信息化方面的多方合作，无论是海航入股，还是“旅游+”三步走，桂林旅游都取得了阶段性结果，虽然2016年业绩全面下滑，但对于谋求转型升级的国企来说，2017年似乎将迎来更好的开始。

2016年是我国“十三五”规划的开篇之年，也是我国供给侧结构性改革转型优化的第一年，宏观数据显示，2016年以来，我国旅游产业增速继续高于世界经济增速水平，城乡居民人均可支配收入稳步增长，产业及消费结构加速更替升级，旅游消费得到快速释放，为旅游业发展提供了重大机遇，我国旅游业顺势迎来新一轮黄金发展期，可以预见的是，2017-2020年期间，我国旅游行业整体将处于平稳增长的态势。

两江四湖贡献253.72%的增长率，桂林旅游转型似有眉目

桂林旅游股份有限公司（以下简称桂林旅游）是桂林旅游业的龙头企业，是广西省第一家旅游类上市公司，也是全国旅游上市公司中以景区类业务为主的国有控股上市企业。作为是桂林地区最大的旅游集团，桂林旅游主要从事旅游服务及与旅游服务相关的业务，主营业务包括：游船客运、景区旅游业务、酒店、公路旅行客运、出租车业务等。景区旅游方面，公司拥有桂林地区核心旅游资源两江四湖景区、银子岩景区、丰鱼岩景区、龙胜温泉景区、资江天门山景区、资江丹霞温泉景区的经营权，并与公司实际第一大股东桂林旅游发展总公司合作建设桂林市区着名景区—七星景区和象山景区；酒店方面，公司拥有五星级酒店桂林漓江大瀑布饭店100%股权；游船客运方面，拥有新改造的漓江星级游船24艘，共2772个客位，约占桂林市漓江星级游船总数的29.63%；客运及出租车业务，公司拥有出租汽车394辆，约占桂林市出租汽车总量的17.03%，另外，拥有大中型旅游客车258辆，约占桂林市旅游客车总量的9.47%。

桂林旅游2016年全年财报显示，公司实现营业收入 48,624.17万元，同比下降 2.75%；实现营业利润-6,148.41 万元，同比下降 377.46%；实现归属于公司股东的净利润 738.78 万元，同比下降 75.28%。公司控股子公司银子岩公司实现营业收入 7,684 万元，同比增长 11.19%，实现净利润 5,011 万元，同比增长 17.99%，公司独资子公司两江四湖公司实现营业收入 1.13 亿元，同比增长 7.62%， 实现净利润 4,135 万元，同比增长 253.72%。

内生增长，剥离不良资产，客流量增加有望提升业绩

1.新管理层上任，剥离不良资产：2016年，桂林旅游新管理层提出“345”战略，确立了三大目标，四大重点以及五大落地行动，并根据公司“对扭亏无望的资产要下决心处置”的战略重点。2016年，桂林旅游加速剥离不良资产，并于2014年转让福隆园地产项目，产生处置收益6900万元，公司持股51%的丰鱼岩项目业绩始终不佳，自2013年至2016年上半年合计亏损达2300万元，拖累归母净利润400万元，受此业绩拖累，桂林旅游于2015年发布公告推进丰鱼岩项目的剥离，但因股权协议问题一直未能达成，2017年1月，桂林旅游发布公告称，拟在北部湾产权交易所挂牌出售丰鱼岩公司51%的股权暨债券，挂牌价格为9005.69万元。按照目前的项目进度，桂林旅游有望在2017年内完成剥离。除此之外，桂林旅游100%控股的资江丹霞旅游公司也一直处于亏损状态，未来不排除将这项资产进行剥离的可能性。以上三个项目的推进落地，预期可以为桂林旅游带来进一步的业绩提升，这类不良资产的剥离将进一步优化桂林旅游的资产结构。

2.交通改善、业绩提升空间大：客运方面，随着湘桂、贵广高铁的深入推进，以桂林市为中心的3小时旅游经济带将为桂林旅游带来运力效率的提升。十三五期间，桂林市加快了交通基础设施建设，加快推进湘桂铁路既有线路的电气化改造以及完善高铁站配套服务设施，同时，计划开展张家界-桂林-玉林-海口，厦门-桂林-昆明等铁路的规划建设，提升游客数量；机场方面，桂林两江机场是广西最大的民用航空港，拥有国际国内航线52条，可通航45个国内城市及周边国家主要城市。自2013年12月起，桂林两江机场开始进行改造扩建，扩建完成后，将为桂林市游客流量运载能力提供便捷保障。随着交通网络及相关配套设施的不断完善，桂林相关景区的通达性将得到有效提高，桂林旅游依托公司大股东注入优质旅游资源后，将会有很大的提升空间。

外延扩张，“旅游+”或将成为桂林旅游盈利新引擎
1.旅游+文化，设立荣宝斋开展拍卖业务：2015年7月，桂林旅游与荣宝斋、漓江大瀑布饭店联合签署了《关于合作设立荣宝斋（桂林）拍卖有限公司的协议》，新公司注册资本1000万元，其中，荣宝斋出资510万元，占股51%，桂林旅游出资240万元，占股24%，该协议于2015年7月完成登记手续。据了解，荣宝斋一年二次拍卖会，收取拍卖额一定比例作为佣金的运营模式，桂林旅游及漓江大瀑布饭店一次性给荣宝斋公司支付品牌补偿费。2015年底，荣宝斋已成功举办2次拍卖会，总成交额超2亿元，实现营业收入26万元。在目前文旅大消费快速发展的大环境下，荣宝斋的业绩预期将会有进一步的提升。

2.旅游+演艺，打造漓江千古情演艺项目：2015年9月，桂林旅游与宋城演艺签署协议，设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司，并斥重资打造“漓江千古情”旅游演艺项目，这被视为桂林旅游发展新业态的重要一步。桂林旅游联合宋城演艺，利用阳朔原有的文化产业示范基地《印象.刘三姐》奠定的客源基础，形成合力拓展公司的演艺业务版图，培育新的利润增长点。从宋城千古情项目异地复制的结果看，各地项目都实现了首年盈利，第二、三年实现高速增长。可以预期的是，漓江千古情的落地将成为桂林旅游的又一新增长点。

3.旅游+互联网，构建线上线下一体化服务平台：2015年10月，桂林旅游同天元国际旅行社合作成立桂林天地假期旅游有限公司，开展O20电商及地面旅游服务综合体系运营管理业务，桂林旅游持股51%。2016年3月，桂林旅游将天地假期10%的股权转让给深达智能科技有限公司（宋城控股公司）。目前，该平台以团客为主，另外也在通过与OTA合作加强对散客的营销，桂林旅游希望通过构筑线上线下一体化服务平台，形成以O20为突破口的全面信息化建设的新局面，结合当前旅游资源的分散情况看，桂林旅游此战略将更好的完成内外部资源整合，实现业务增强。

混改落地，海航入股桂林旅游预期的二点变化

1.航空+旅游资源合作，大旅游产业链雏形已成：2016年3月，海航旅游集团有限公司、桂林旅游发展总公司、桂林市临桂新区城市建设投资有限公司等共同签署《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议》，桂林旅游发展总公司以桂林旅游16%的股份作为出资参股，拥有桂林航空旅游集团16.32%的股权。交易完成后，桂林旅游发展总公司成为第一大股东，直接和间接持有17.86%的股份；海航旅游集团公司间接成为第二大股东，持有16%的股份。随着海航入股的完成，桂林旅游的混合所有制改革已基本完成。海航集团董事局主席陈峰表示，海航集团将在原有几大板块业务基础上，进一步加大人力物力投入，与桂林市进一步加大合作力度。海航旅游集团旗下拥有航空、旅游、酒店、金融等诸多业务板块，此举有望与桂林旅游现有业务进行资源合作，利用资本实力掌控旅游目的地资源，。

2.借力海航，推进资本运作：海航旅游集团在资本运作方面具有较强的能力和成熟的经验，可以帮助桂林旅游改善业绩，做大市值。目前海航入股已完成，一系列的资本运作计划也随之展开。桂林旅游近期公告提出，根据外延扩张的战略部署，公司未来3-5年内将进行不少于一次的融资，这将有助于降低融资成本和部分财务压力，提升业绩。

井冈山IPO公告，桂林旅游股权价值重估可期

3月16日，桂林旅游发布公告称，参股公司井冈山旅游正在推进IPO计划，目前正处于上市辅导期，已于2016年12月在江西证监局进行辅导备案登记，但尚未向证监会提交申报材料。据了解，井冈山为592个国家扶贫开发项目工作重点之一，符合目前金融精准扶贫的大政策。目前，证监会发布了《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，《意见》声明证监会对贫困地区企业首次公开发行股票、新三板挂牌、发行债券等开辟绿色通道，井冈山此次IPO有望受益于此。此次桂林旅游发布公告，代表井冈山旅游IPO进程加快。

井冈山旅游主营业务为景区、酒店、旅游客运、文化娱乐服务及相关配套服务等，目前总资产为3.3亿元，净资产为2.29亿元。2015年度实现营收为1.2亿元，实现归母净利润为430万元。桂林旅游持有井冈山1800万股，持股比例为21.36%，为第三大股东。可以预期的是，在井冈山成功IPO后，桂林旅游所持股权价值将会有所提升，并将从此次股本溢价中获益颇高。

*本文作者：执惠高级记者：陈驹 (Wechat: cham_ch)，欢迎关注、交流！