如果没有人民币贬值，受惠于低油价的中国航空企业去年将赚得盆满钵满。分析师预计，本周即将公布2015年业绩的三大航企，或将披露约200亿元汇兑损失，导致其利润增幅大打折扣。

元大证券分析师张咏涵预计，中国国航、东方航空和南方航空三家主要航空公司去年因美元负债发生的汇兑损失合计多达217亿元人民币。交银国际分析师郑碧海的预计为186.9亿元。

A股市场航空板块週三下跌。吉祥及东方航空跌幅在2%以上，中国国航、南方及春秋航空跌幅均为1%以上，海南航空下挫0.9%。

航空公司因人民币贬值蒙受巨额损失，这在盈利预告中已可见端倪。南航1月下旬预告2015年净利润同比增长110%到130%，而去年三季报披露的1-9月净利润同比增长高达270.7%。国航预告的全年利润增幅也较三季度下调。郑碧海认为，四季度汇兑损失是盈利增幅大幅下降的主因。

“航空业去年的汇损很有可能是空前的，”元大证券分析师张咏涵在采访中表示，跟据她从上市公司掌握的数据，去年三季东航、国航和南航的汇兑损失分别为32亿、34亿和41亿元人民币。她据此并结合上市公司的公开信息，给出三大航企全年汇兑损失预测。

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沪深300指数

“白辛苦了”

航空业是中国盈利受汇率因素影响最显著的行业之一。彭博汇总数据显示，沪深300指数包含的6家航空业上市公司，过去5年汇兑损益规模在全部300家公司中占比举足轻重。特别是人民币对美元汇率发生明显升值的年份，未对冲外汇敞口的航空企业受益明显。

人民币去年下半年对美元大幅贬值4.5%，航空业汇兑损失创新高的同时，很可能刷新沪深300指数公司汇兑损益总规模的纪录，凸显出中国企业的外汇敞口风险。海南航空上周公布年报显示，去年汇兑损失18.7亿元人民币，同期净利润30亿元。

2015年被业界视作中国航空业盈利大年，处于十多年来低点的油价与不对冲航油成本的做法，推动航企净利润大幅增长，但其利润增长仍因汇兑损失大打折扣。张咏涵和郑碧海的预测显示，三大航的汇兑损失规模将超过全年净利润。“可以说汇损吃掉一半以上的获利，”郑碧海说。

汇丰分析师徐运义在邮件中表示，三大航及较小的吉祥航空、春秋航空去年合计税前汇兑损失与其全年预计净利润大致相当。

“在未来一段时间，人民币兑美元可能都处于贬值状态，”国金证券分析师苏宝亮在电话中表示，大型航空公司需要大力调整负债结构，“不然每年基本上都白辛苦了。”他认为，加快美元还款力度，发行人民币债券，以及多币种贷款，都是可行的举措。

美元敞口

东航董事会秘书室在回复彭博问询的邮件中表示， “未来短期内将积极采取多种措施，进一步优化公司债务结构，实现公司美元负债比例达到合理水平。” 回复称，东航前三季度的汇兑净损失为32.5亿元人民币。1月，东航曾公告偿还美元债务本金10亿美元。

国航和南航拒绝披露或评论汇兑损失的相关数据。南航和东航分别在去年8月披露的半年报中，进行了汇率敏感性分析，两家公司分别预计，人民币每兑美元每贬值1%，税后和留存利润将减少7.38亿和6亿元人民币。这一估计低于上述分析师给出的汇兑损失预测。

元大的张咏涵对此表示，“半年报中的汇率敏感性仅能提供参考, 因为公司也坦言财务操作多为事先规划，去年下半年资产负债表的变动可能影响汇率对获利的敏感性。” 郑碧海也称，实际的汇兑损益通常比汇率敏感度分析预测的影响更大。

徐运义、苏宝亮，郑碧海均认为，同业中汇兑风险敞口最大的是南航，张咏涵则认为东航首当其冲。

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负债本币化

根据惠誉评级驻上海分析师沈家超的研究，截至2014年底三大航平均有82%的负债以美元计价。惠誉评级称，对以美元购买或租赁飞机的中国航空公司而言，人民币下跌不仅导致购机成本增加，更会提高利息支出和其他以美元计价的运营成本，包括燃料购买和在国际机场的地勤费用。

同样拥有大量美元负债的中国房地产行业，目前已有至少4家上市公司披露去年发生超过10亿元人民币的汇兑损失。在巨额汇兑损失面前，调整负债币种结构显得势在必行。

东航年初公告，董事会批准向证监会申请提高债券发行额到不超过103亿元人民币；南航近日也陆续公告，拟发行合计100亿元人民币以上的债券。

彭博汇总经济学家的预测中值显示，人民币兑美元在年底前仍将走弱至6.73元，2017年底前将达6.80元。

“航空公司正在积极发人民币债来减少美金债务，”汇丰的徐运义称，如果人民币没有大幅超预期贬值，“行业较好的盈利情况能完全抵消人民币汇率的风险。”他对中国航空业的看法正面。

吉祥航空董事长王均金本月13日接受彭博采访时称，尽管美元贷款并不多，也要减少美元债务，将汇率波动影响减到“基本上感觉不到”为止。他称，以后买飞机会基本用人民币买，但是没有透露更多细节。

*来源凤凰国际iMarkets，原标题《 三大航企利润去哪儿了？一半都在汇率中蒸发》。