日前，广西巴马寿乡旅游股份有限公司（以下按证券简称：巴马旅游）向全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）提交公开转让说明书，拟挂牌新三板。

1.以经营景区为主，打造养生旅游概念产业链

据巴马旅游公开转让说明书披露：巴马旅游2016年、2015年实现营业收入分别为4583.73万元、3567.06万元，营收同比增加28.50%，收入增长主要来源于歌舞表演的收入与旅行社的收入增长；净利润分别为793.39万元、673.38万元，净利润同比增加17.82%；资产负债率分别为45.98%、41.92%，增加约4个百分点，主要是因为借款打造5A景区费用所致。特别说明的是，巴马旅游主营业务收入约占营业收入的98%。

巴马旅游主营业务为旅游景区资源的开发经营业务（景区业务）、旅行社业务、酒店业务、歌舞演出业务。其中景区业务为：水晶宫景区属国家AAAA级旅游景区、盘阳河景区属国家AAAA级旅游景区（运营景区中的百鸟岩景区和盘阳河漂流项目）、长寿岛景区属国家AAA级旅游景区；旅行社业务为：拥有广西巴马寿乡旅行社；酒店业务为：经营广西巴马寿乡大酒店属4星级酒店以及百鸟庄民俗主题酒店；歌舞演出业务为：经营巴马寿乡国际歌舞演出有限公司，提供歌舞演出节目―梦.巴马。此外，还有数家在筹建中的4A/5A景区。

报告期内，巴马旅游主营业务收入、主营业务成本按业务类别划分情况如下：2016年、2015年景区业务实现收入分别为2783.95万元、2746.16万元，分别占同期主营业务营收的61.72%和78.99%；酒店业务实现收入分别为533.14万元、484.66万元，分别占同期主营业务营收的11.82%和13.94%；旅行社业务实现收入分别为799.54万元、245.64万元，分别占同期主营业务营收的17.72%和7.07%。2015年度和2016年度主营业务综合毛利率分别为 49.34%和 42.41%，但主营业务整体毛利率有所下降。

2.客户群体稳定，以旅行社或者具有游客资源的个体户为主

据报告披露：2015年度和2016年度，巴马旅游向前五名客户主要为旅行社或者具有游客资源的个体户，销售收入占当期营业收入的比例分别为52.08%和43.16%，可见，巴马旅游总体销售集中度较高，主要系巴马旅游与上述旅行社和个体户长期合作，形成了较为稳定的合作关系。2016年起前五大客户销售收入占公司总收入比例呈下降趋势，主要是因为巴马旅游加强了对子公司寿乡旅行社的重视，通过子公司旅行社宣传自己品牌并向外部招揽游客。报告期内，公司不存在向单个客户的销售额占公司销售总额的比例超过20.00%或严重依赖于少数客户的情况。

根据公开转让说明书显示，巴马旅游的股权结构中：共有7名自然人股东，其中李美孝持股比例为54.65%，智陈新隆持股比例为20.35%，其余5位个人股东持股比例为25%。由此可见，李美孝持股比例最大，成为巴马旅游的控股股东和实际控制人。

此外，据报告披露，值得指出的是，类似巴马旅游业务模式的挂牌公司，虽然是有意识的打造旅游全产业链的经营模式，但是可能会存在相似的通病。即，主要业务收入来源于景区的门票收入、旅行社的服务费收入、酒店的经营收入等，但是旅行社的收入与酒店的经营收入较大幅度依赖于景区的客源。一旦景区的经营发展受到限制，例如景区经营被暂停，土地使用权被没收等，将对公司的整体营收有重大的不利影响。

* 本文作者梁国庆，执惠分析师（WeChat：liangzi2015）。欢迎交流！

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