2017年8月8日，北京塞尚国际旅行社股份有限公司（以下按证券简称：塞尚国旅）向转股系统递交拟挂牌申请。塞尚国旅成立于2009年，专注于摩洛哥、突尼斯、阿尔及利亚、伊朗等国的旅游地接旅行社，处于产业链的中后端。

1、旅游服务收入占公司营业收入98%以上，其中摩洛哥线路占比最高

《公开转让说明书》显示，报告期内，公司营业收入来自主营业务收入和其他业务收入，主营业务收入为旅游服务收入，2015 年、2016年、2017年1-4 月旅游服务收入分别为2262.48万元、7015.83万元、 2332.18万元，其占公司营业收入的比重分别为 98.80%、99.41%、99.55%。具体情况如下:

按旅游线路进行划分，摩洛哥收入最高，而且呈现高速增长态势，2015 年、2016 年、2017年1-4 月摩洛哥线路收入分别为799.54万元、2822.57万元、1542.72万元，其占公司营业收入的比重分别为为35.34%、40.23%、66.15%。具体情况如下:

2、营收增长率达208.19%，净利润增幅达57.52%，解析其商业模式

塞尚国旅2016年相比2015年营业收入大幅增长，增长率为208.19%，主要系公司接待的旅行团的数量大幅增加，且公司自2015年以后单个旅行团人数有所增长，以及公司接待高端品质团数量增加，并且在2016年摩洛哥签证免签及突尼斯签证在2016年有条件免签政策（10人以上团队免签到5人以上团队免签）出台，促进公司接待的旅游团队大幅上升。

摩洛哥政府突然发力中国市场。2015年，摩洛哥推出一批旅游业促进方案；2016年5月，摩洛哥国王首次访华，受到中国最高领导人的接见，推动双方经贸往来。摩洛哥全国旅游办公室曾公布数据，在2015年之前，每年前往摩洛哥的中国游客约1万人，而2016年6月实行免签后，“中国游客人数从此前的每月800到1000人猛增至每月6000至7000人。”

报告期内赛尚国旅净利润持续增长，且各年增长幅度均较大，2017年1-4月相较于2016年净利润增长幅度为57.52%，主要系公司地接操作成本控制能力有所提 升，因而2017年1-4月相比2016年的毛利率提升，且2017年1-4月的费用相比2016 年全年费用较少所致。

赛尚国旅在商业模式上有两处可圈可点之处：

（1）采购模式：赛尚国旅在产业链中属于地接社，上游资源控制能力是公司最为有利的竞争要素，公司在其所涉及的国家中采用集中采购及分散采购两种模式。集中采购主要用于核心旅游目的地的集中批量采购，每年在固定时间与各大酒店、车公司、餐厅等签订合作协议，既能保证团队需求，同时能在很大程度上控制成本。分散采购模式是主要为适用于非主流市场及个性化特殊团队的需求而采取的模式，从而保证团队差异化及特殊性需求。

（2）研发模式：1）旅游目的地资源不断的开发和优化； 2）配合客户开发；3）个性化开发模式。在个性化开发上，赛尚国旅在产品的内容上精雕细琢，深入发掘每个旅游资源、不为大众熟知的故事，而且更加关注个性化的需求，发掘丰富的主题行程。

3、24.16%超高毛利率的背后，可能将面临竞争加剧的风险

2015年、2016年、2017年1-4月，赛尚国旅毛利率分别为17.84%、14.10%、24.16%。毛利率增幅明显，这得益于摩洛哥当地华人旅行社不足，中文导游奇缺。资料显示，摩洛哥仅有2家华人旅行社，塞尚国旅的全资子公司是其中之一。塞尚国旅全资的摩洛哥地接公司，已在当地扎根多年，面对高速增长的市场，拥有较强服务能力和议价空间。

对于未来塞尚国旅信心满满，招股书显示，“一般如果华人要在当地开设一家合法旅行社平均至少耗时1、2 年时间，导致耗费大量的时间和金钱成本，而公司已经具备完全合法的旅游资质，且在本地经营多年，在时间上已经大大超越其他可能的竞争者。”

硬币的另一面则是业务竞争急速加剧，免签之后前往摩洛哥旅游的中国游客势必大量增加，众多旅行地接社已进入该市场。

首先，行业竞争激烈，随着旅游行业逐渐进入行业整合期，互联网行业的马太效应将会使得大型旅游平台和旅行社进一步做大，而新进入的互联网旅游平台以及中小型旅行社将会面临被并购或被淘汰的局面。尽管塞尚国旅经过多年专注于出境旅游行业的经营，形成了一定优势，但公司规模较小，当市场竞争过于激烈，尤其是恶性价格竞争时，塞尚国旅将可能陷入困境。

其次，人力资源管理，业务急速扩大对公司的管理水平和财务水平有了新要求，如何快速建立和引进能力较强的行政／人事团队，并形成有效的制度和机制是重大挑战。

第三，个性化产品研发有待提升，塞尚国旅业务主要集中在北非及中东不发达国家，这些国家本身经济基础薄弱、旅游资源投入不足，主要表现为老的景区容量有限，新的景区开发不够，使得游人过于集中于一些著名景区，难以满足游客多样化旅游需求。