中山金马再次冲击IPO，目前已成功过会。

9月11日，据证监会网站披露，中山市金马科技娱乐设备股份有限公司（简称“中山金马”）（首发）获通过。 

中山金马从事游乐设施的开发、生产和销售，此次拟募集资金4.5亿元。其中，2.1亿元投向于游乐设施建设项目，8273万元投向于研发中心建设项目，1.6亿元投向于融入动漫元素游乐设施项目。

营业收入、净利润“原地踏步”

据招股书披露，2015-2017年，中山金马营收分别为4.96亿元、4.89亿元、4.98亿元；归母净利润分别为1亿元、0.88亿元、1.02亿元。

近三年，中山金马一直处于原地踏步的状态，2016年公司营收及净利润还出现同比下滑的情况。

此外，近三年，公司报告期内的主营业务收入则分别为4.94亿元、4.88亿元和4.95亿元，分别占各期营业收入之比为99.74%、99.68%和99.33%，占比持续小幅下滑，但依然占公司营业收入的99%以上。

与此同时，尽管营收及净利润账面数字保持基本稳定，但近三年公司经营活动产生的现金流净额却呈现逐年大幅下滑的情况：2015年1.06亿元、2016年0.86亿元、2017年0.71亿元。

公司2015年经营活动产生的现金流净额还能够勉强大于其同期净利润，但2016、2017年，现金流却出现持续衰减，与净利润的差距也越来越大。

中山金马表示，公司主要产品为大型游乐设施，下游客户主要为传统游乐园、主题公园和城市综合体等。公司下游客户是旅游业的重要组成部分，其兴衰与宏观经济周期存在较高的正相关性；此外，公司下游客户中部分主题公园与旅游地产结合紧密， 城市综合体则是商业地产的重要组成部分；因此，公司产品的市场需求会受宏观经济、政府政策、人口流动、房地产市场等因素的影响。

未来，假如我国宏观经济增速放缓或下行，房地产市场相关投资增速持续放缓或下降，将导致公司下游客户的产品需求减少、公司经营业绩存在大幅下滑的重大风险。

应收账款显著增长 存货周转率较低

根据招股书披露，尽管中山金马营收增长基本停滞，公司应收账款却呈现较大幅度上升趋势，应收账款周转率逐年下滑。报告期三年内，公司的应收账款净额分别为7402.53万元、8883.88万元和1.09亿元，出现了持续显著的上涨。

中山金马表示，随着公司业务规模的扩大，同时受宏观经济环境和房地产市场不佳的不利影响，部分客户因资金紧张等原因延迟支付产品安装后剩余的货款及质保金，公司应收账款余额逐年增加。如果未来宏观经济环境、房地产市场和客户财务状况进一步恶化，公司存在应收账款回收速度变慢甚至不能收回的可能，并将导致公司的应收账款周转率下降和坏账损失增加。

除了应收账款显著增长外，中山金马的存货情况也值得关注。报告期内中山金马存货余额较大且呈增长趋势，其中在产品金额较大，部分在产品库龄较长。

根据招股书披露，报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.04亿元、2.25亿元和2.41亿元，占流动资产的比例分别为35.46%、33.24%和30.98%。公司存货占流动资产的比例较高。公司存货以在产品为主，报告期各期末，公司在产品余额分别为1.77亿元、1.98亿元和2.05亿元，占存货余额的比例分别为85.05%、85.29%和82.26%。报告期各期，公司的存货周转率分别为1.09次、0.94次和0.89次，存货周转率较低。

中山金马表示，公司主要产品生产周期较长，合同执行时间一般为2年左右。报告期末，公司库龄2-3年的在产品余额为1299.42万元、库龄3年以上的在产品余额为3405.09万元。

错综复杂的关联交易仍为关注焦点

关联交易曾是中山金马闯关路上的拦路虎。先前公司的IPO申请曾经在2016年被否决，关联交易成为当时IPO申请被否决的主要原因。

彼时，发审委提出问询显示，中山金马与关联方荔苑乐园、中山幻彩、天伦投资、古镇云顶星河、长沙云顶星河等之间发生关联交易。发行人与实际控制人控制的关联方多为业务上下游关系，且关联方多为微利或亏损。要求公司进一步说明关联交易的公允性、合理性、持续性等问题。

从最新披露的招股书来看，2017年金马娱乐的关联交易确实出现大幅减少的情形。即便如此，证监会对公司报告期内关联交易仍提出质疑。此次再谋上市，监管层对中山金马在报告期内的关联交易问题依旧予以了重点关注。

金马投资系金马娱乐实际控制人邓志毅、刘喜旺、李勇等控制的企业，云顶星河为金马投资的控股子公司，长沙云顶星河和古镇云顶星河均为云顶星河全资子公司。金马娱乐关联交易较为突出主要是与云顶星河旗下公司的合作。

招股书显示，2015年和2016年，中山市古镇云顶星河、长沙市云顶星河均为中山金马当年的第三大客户，销售金额分别为3600万元和3900万元，分别占公司营收的7.3%和8%。

长沙云顶星河的盈利能力持续下降，财务数据显示，2015-2017年，长沙云顶星河的净利润分别为亏损55.64万元、亏损528.65万元和亏损1012.5万元。而中山市古镇云顶星河2015-2017年的净利润分别为亏损1026.09万元、亏损1583.93万元和亏损1514.12万元。

据招股书披露，2017年4月19日，云顶星河将古镇云顶星河转让给中山市大信新都汇商业投资公司。古镇云顶星河主营业务为投资经营游乐园，在运营项目中为中山古镇大信云顶星河游乐王国。

中山金马在招股书中承诺，首次公开发行A股并在深圳证券交易所上市后，公司及子公司不会收购关联方金马投资、天伦投资、云顶星河、古镇云顶星河、长沙云顶星河、荔苑乐园及其运营的游乐园或主题公园。