一带一路线可谓是近期的“热词”，如果结合最近另一件大事——“亚投行”的话，国内过剩产能的出海口，很可能只是这幅巨大拼图中的一小块。大国崛起背景下周边外交生态圈的重构才是真正的全景，“融合”将成为重构的关键词。

从其它国家的经验来看，货物和资本要素的流动即市场的融合仅仅只是开始，人的流动才是根本。

“走出去”将变成一个长达十年的趋势，出境游作为“走出去”旅游的第一步，成长空间已令人振奋，更不用提未来可能延伸到的游学教育、移民置业等其它出境服务。

此前众信旅游已披露年报，宣布将打造集出境旅游、游学教育、移民置业等综合出境服务平台，而本周末旅游届最轰动新闻——凯撒借壳易食股份上市。

除了为A股再添一只牛股外，也说明优秀的出境游企业纷纷开始借力资本，在中国崛起的大背景下，迎来了二次成长的机遇。

为了验证我们所预判的逻辑，这期笔记我们将视野拉长并放大，从冗长的数据中找一找美国和日本经历过的那个黄金年代，那个年代中出境旅游、乃至出境综合服务得以快速发展的年代，从中窥见中国未来出境服务的巨大的、令人兴奋的市场潜力。

（一）美国

第一和第二次世界大战，美国都因为地理上的优势远离了主战场、并借助战争大肆掠财完成了资本的原始积累过程，从而成为了战后得益最大的战胜国。

1944年，布雷顿森林货币体系正式确立了以美元为中心的国际货币体系，自此美国的资本积累、生产能力、科技水平、军事力量都远超世界上的其他国家，而与前苏联并称“霸主”。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

上世纪60年代是美国资本主义迅速发展的时期，美国由海外扩张走向全球扩张。在这一时期美国贸易出口呈现长时间顺差状态，其增长幅度于1972年左右达到峰值。

与此同时，美国国际收支中的经常账户在60、70年代维持顺差状态，其总资产和总负债均保持着快速增长速率。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

资料来源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，华泰证券研究所

美国公民出国旅游的花费从历史上看呈现出两个高峰阶段。其一是1967年前后，当时美国正处于快速发展阶段，人均GDP 开始 超过4000美元水平(约相当于2008年的26060美元)。

、这一个增长高峰主要由国民收入的提升推动，出境旅游行业仍处于初期发展阶段，增长幅度并不大。其二是1988年前后，美国经过了GDP快速扩张阶段，增速已逐渐放缓。

但同时，美国的进出口货物及服务总额、国际收支规模都到达了一个较高水平， 货物和资本要素的流动进一步促进了人的流动， 出国旅游的花费于1988年呈现出爆发式的增长。

此时，美国的出境游市场已有相当规模、发展也逐渐成熟，由出境旅游进一步带动出境置业、游学留学等一系列出境综合服务市场的快速发展。

当然，由于美国自二战后一直隶属于“超级大国”的地位，国家的经济发展程度、社会环境、教育水平都处于世界的顶尖位置，因此相对于其出境旅游的庞大市场规模，美国人对其他出境服务、尤其是移民服务并不十分热衷。

资料来源：美国商务部旅游办公室、大英百科年鉴，联合国世界发展指标

（注：缺少1969-1979年出境旅游花费的数据，因此相关增长率以平均增长率计算。）

（二）日本

1948年，美国确定日本为远东的“反共堡垒”，对日本采取帮助恢复经济建设的态度，其后日本受益于美国的政策帮助和朝鲜战争以十年时间完成了国民经济恢复工作。

紧接着，日本进入了1955-1973十八年的经济高速增长期，一跃成为仅次于美国的世界第二大经济体。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

在日本经济高速增长的阶段，日本与其他国家的货物和资本流动也同样处于高速增长期，尤其是进出口总额的增速于1973年前后到达峰值。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

资料来源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，华泰证券研究所

1971-1973年是日本出国旅游发展最快的阶段，与美国出境消费第一次增长的情况类似，此时日本的人均GDP大约攀升至2000美元- 4000美元这个区间。

可以认为这一次增长也主要是由日本国民收入的大幅攀升推动的，除此之外，日元汇率在此期间的快速升值也对日本人出国旅游产生了一定的刺激作用。

1971年，以黄金和美元为基础的布雷顿森林体系的崩溃，日元开始实行有管理的浮动汇率制。一年时间内日元兑美元由360：1升值350：1，并在随后两年继续升值。

国民人均收入的大幅提升和汇率在短时期的大幅升值，两种收入效应叠加增强了日本国民的实际货币购买能力，使得日本在这一阶段出境游市场规模的扩张速度远超处于发展初期的美国，呈现出爆发式增长。

出境旅游市场的扩大也带动了出境置业、移民、留学等一系列出境综合服务市场的快速发展，尤其是海外置业规模扩张在泡沫经济的刺激下在80年代末期表现得堪称“疯狂”。

但是与美国不同的是，日本的出境游市场规模并没有迎来第二次更大幅度的增长。猜测其原因，也许是日本那“失去的十年”掩盖了其出境游市场本该大幅扩张的时机。

自1991年日本经济泡沫破灭后，日本经济持续萧条、复苏乏力，平均实际经济增长率只有1.0%，国民收入大幅缩水，完全失业率一度高达5% 。

因此，尽管此后日本的人均 GDP 、进出口总额和国际收支规模都到达了较高水平，但是由于日本个人和家庭收入仍旧增长缓慢、甚至在有些年份还出现下降的情况，严重抑制了日本国民的出境游意愿。

资料来源：日本国土交通省《観光白書》，华泰证券研究所

（三）中国

2000年至2011年十二年间，中国GDP总量增速一直维持在8%以上。2008年，中国人均GDP达到3292美元，跃升至世界中等收入国家行列。

2014年，中国国内生产总值为636463亿元，按汇率折算GDP总量超过10万亿美元居世界第二位，而根据国际货币基金组织按购买力平价法的测算，中国GDP总量为17.6万亿美元，已然超越美国成为世界第一大经济体。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

如果排除2008年后由于世界金融危机造成中国与其他国家货物、资金交流规模的增速下滑，中国自2000年以来进出口总额和国际收支规模一直保持较高幅度的增长率。

据世界贸易组织公布，中国贸易进出口总额在2013、2014年连续两年位列世界第一。

资料来源：世界银行，华泰证券研究所

资料来源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，华泰证券研究所

观察自1994年以来中国历年出境旅游人数的发展情况，可以发现其市场规模在2002-2004年有一个较大幅度的增长。

参考美国和日本的经验，可以同样认为这一次增长是主要由国民收入增长推动的，发生在中国人均GDP达到1000-2000美元时。

在中国出境旅游市场到达一定规模后，出境置业、移民、留学等一系列出境综合服务市场也以此为立足点逐步发展起来。

因而，在过去的十年中，中国出境留学的增长峰值相对于出境游的增长峰值有一定时间的滞后，于2008-2010年到达历史最高点。

资料来源：中国统计年鉴，中国出境游研究所，华泰证券研究所

资料来源：中华人民共和国教育部，华泰证券研究所

目前，中国作为一个大型经济体在世界上已经拥有相当分量的话语权，同时中国与周边国家的货物和资本交流也已处于较高的水平。

同时考虑到目前中国的人均GDP增速虽然较前几年有所放缓，但仍然处于平稳较快增长的范畴，并没有面临日本在上世纪90年代遭遇的经济负增长、通货紧缩和失业率难以控制的窘境。

那么，参考同样步入过经济缓速发展的美国的出境游市场增长规律，可以预见接下来中国出境游市场即将在未来十年内迎来另一个爆发式的增长。

此外，由于中国面临高等教育水平相对发达国家落后、雾霾等环境污染问题的困扰，中国人对于出境置业、移民、留学等其他出境服务的需求也十分强烈，立足于出境旅游的综合出境服务市场都将拥有更为广阔的成长空间。

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