华侨城A(000069.SZ) 并不如年报描述的那么好。

2019年报中，华侨城A营收、净利润和资产总值实现增长，并称“各项指标均创下历史新高”。

2017年至2019年，华侨城A营业收入(调整后)分别为423.41亿元、481.56亿元、600.25亿元，2018-2019年分别同比增13.73%、24.65%；归属于上市公司股东的净利润分别为86.43亿元、105.75亿元、123.40亿元，2018-2019年分别同比增22.35%、16.69%。

华侨城A的主营业务为文化旅游和房地产，总部位于深圳，拥有世界之窗、欢乐谷等品牌。

年报显示，2019年华侨城A的旅游综合业务收入为302.63亿元，同比增长58.96%，占总营业收入的比重从39.53%升至50.42%，这是2014年后，华侨城A旅游综合业务的第二次“逆袭”。

虽然华侨城A旅游综合业务的营业收入高速增长，但毛利率却出现了下滑，2019年，旅游综合业务的毛利率为40.63%，比2018年下降5.71个百分点。

华侨城A房地产业务虽然“退居二线”，但毛利率不仅远高于旅游综合业务，且还保持着增长。

2019年华侨城A房地产业务营业收入为291.34亿元，同比增3.88%；占总营业收入的比重从58.24%降至48.54%；毛利率为74.60%，同比增长5.81%。

华侨城A进入了一个怪圈：营收增长快的业务，毛利率就下降；毛利率高的业务，营收就表现平平。

类似的尴尬也体现在分地区的经营情况上，2019年华侨城A业务增速最快的两个地区分别为华南地区和西部地区，其中，华南地区还是在高基数的情况下保持了高增长。

2019年，华侨城A在华南地区的营业收入为428.91亿元，同比增长40.61%，占总营收的比重从2018年的64.65%增长到了2019年的71.46%。

虽然增长速度快，但华侨城A在华南地区的毛利率同样出现了下降，2019年华侨城A在华南地区毛利率为62.34%，同比下降3.85个百分点。

华南地区高速增长的背后，还有华侨城A在华北、华东、华中地区营业收入下滑，2019年，华侨城A在华北地区营收下降66.22%，在华东地区营收下降1.06%，在华中地区营收下降19.56%。

另外，华侨城A依然存在着经营活动产生的现金流量净额常年为负，靠筹资活动拉升现金及现金等价物的问题。

2017年至2019年，华侨城A经营活动产生的现金流量净额分别为-77.00亿元、-100.45亿元和-51.88亿元，现金流出缺口虽然有所收窄，但依然不容乐观。

*本文来源：犀牛财经，作者：Azure，原标题：《欢乐谷没那么赚钱了？华侨城A旅游综合业务毛利率降5.71个百分点  GPLP》。