央企背景的文旅地产融合运营商。华侨城A（000069）是华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司，1997 年9 月在深交所挂牌上市。公司主营业务涵盖文化旅游业务和房地产业务，近5 年创新打造“旅游+互联网+金融”和“文化+旅游+城镇”的发展模式，同时控股股东实力雄厚，整体极具核心竞争力，连续6 年位列全球主题公园4 强，位居中国特色小镇运营商综合实力、中国文旅小镇运营商双排行榜的首位。

拿地方式独特，聚焦高能级城市。公司开创了“旅游+地产”协同拿地方式，坚持合作开发模式，在降低土地成本及投资风险、加快资金回流方面均取得良好效果，2019 年新增获取土地47 宗，其中有28 个项目以底价摘牌。同时公司深化重点布局区域，专注一二线高能级城市，截至2019 年底，公司实现签约面积252 万平方米，同比增长22%；实现签约金额863 亿元，同比增长45%，在多个重点城市实现“一城多点”布局。累计土地储备总建筑面积为4605.09 万平方米，2019 年新增计容建筑面积1208 万平方米，其中在一二线城市的计容建筑面积为789 万平方米，占2019 年新增土地储备计容建筑面积的65%。

文化产业领导者，全域旅游示范者。公司文旅产业主要业态为主题公园和酒店，2019 年公司拥有18 家景区、24 家酒店、1 家旅行社、2 家开放式旅游区。公司2019 年累计接待游客5209 万人次，同比增长12%。作为最早一批在中国创立主题旅游公园的先驱者，公司具有明显的知名度和影响力优势，单体主题公园主要包括欢乐谷、锦绣中华和世界之窗三大系列。公司近年在管理、旅游数据方面融入最新科技，实现精准化管理，提升管控效率。

收入稳健增长，费用控制有效，公司累计回购1%。2019 年实现营收600 亿元，同比增长25%，毛利率达到56.58%。受益于公司商业模式带来的低成本资源获取优势及高溢价市场销售，毛利率连续10 年保持50%以上，管理费用率4 年持续下降，经营质量提升，融资成本达到低位为4.56%。公司2020年3 月开始以集中竞价的方式回购公司股份，截止5 月11 日累计回购8202.5万股，占总股本1%。我们认为，公司此次回购一方面体现出管理层对公司未来经营业绩的信心，另一方面为后续管理层股权激励做好前期准备、为完善长期治理结构打下基础。

投资建议“优于大市”。我们给予公司2020 年5-6 倍PE 估值，对应合理市值区间为715-858 亿元，对应合理价值区间为每股8.72-10.46 元，给予“优于大市”评级。风险提示。公司房地产项目竣工进度受影响导致结转面积和收入低于预期。

*本文来源：新浪财经，作者：海通证券股份有限公司，原标题：《华侨城A(000069)：文旅先驱资源禀赋高 聚焦高能城市》。