投资建议

迪斯尼带动主题公园消费热情，未来行业爆发性增长

2015年大约有9.09亿中国居民符合参观主题公园的经济准入条件，随着城乡收入的增长，数据会持续增长。到2020年，达到这一定条件收入的人群数字将是11.04亿。目前中国主题公园市场相对处于初级发展的状态。随着迪斯尼和环球影城强势进驻国内市场，消费热情和市场认可将进一步激活，至2020年，中国主题公园人次总量上保持每年11.72%的复合增长率将翻番，并达到2.21亿人次，预期达到2010年时的美国水平。

上海迪斯尼2016年6月16日正式开园

一期开园占地面积约3.9平方公里，将包括一座“神奇王国”类型的迪斯尼主题乐园、两个主题化星级酒店、零售、餐饮、娱乐、停车场等配套设施，以及中心湖、围场河和公共交通枢纽等公共设施。预计上海迪斯尼乐园2016年首年旅客流量将在1700万人次左右，开园时间为6月，折算到2016年底客流人次在1000万人次。2017年以后常态化接待旅客能力将在2000万人次左右。一般在主题公园开园3-5年后进入成熟期，接待人次将在2020年实现3000万人次。

上海变身一线主题公园旅游目的地

自迪斯尼2016年开园后，后续有上海极地海洋世界(海昌运营，2018年开业)、上海乐高探索中心（默林运营，2016年春季开业）、上海梦中心（2018年开业）、上海临港冰雪世界（2019年开业），上海将在2020年之前变身亚洲乃至全球一线的主题公园旅游目的地。而除上海之外，长三角地区亦有浙江安吉的hello kitty主题公园（2014年开业）、浙江海盐的六旗主题公园（2019年开园）。在2020年之前，除环球影城落位北京之外，全球的主要主题公园IP品牌都将落位在长三角区域，长三角区域内的酒店、景区与文化消费将迎来爆发式的增长。

迪斯尼概念主线

迪斯尼带来的激增客流将辐射长三角，带动酒店、景区与文化消费，促成目的地的游客聚集效应。

迪斯尼带动主题公园消费热情，未来行业呈爆发性增长

2015年大约有9.09亿中国居民符合参观主题公园的经济准入条件，随着城乡收入的增长，该数据会持续增长。到2020年，达到这一定条件收入的人群数字将是11.04亿。

目前中国主题公园市场相对处于初级发展的状态。随着迪斯尼和环球影城强势进驻国内市场，消费热情和市场认可将进一步激活，至2020年，中国主题公园人次总量上保持每年11.72%的复合增长率将翻番，并达到2.21亿人次，预期达到2010年时的美国水平。

海洋主题公园的人次自2010-2015年稳步增长，且增速逐步加快。

迪斯尼概念主线：激增客流辐射长三角，带动酒店景区与文化消费

上海迪士尼项目概况

上海迪斯尼预计于2016年春季正式开园，是中国第二个、亚洲第三个，世界第六个迪斯尼主题公园。项目原计划投入290 亿元，2014 年增至340亿元。

上海迪士尼是由中国上海申迪集团与美国迪士尼公司双方共同投资三家合资公司来进行项目实施，分别为上海国际主题乐园有限公司、上海国际主题乐园配套设施有限公司、以及上海国际主题乐园和度假区管理有限公司。其中，上市申迪集团、美国迪士尼公司在主题乐园公司与配套设施公司中的持股比例分别为57%和43%，在管理公司中的持股比例分别为30%和70%。申迪的股东分别为上海陆家嘴集团、上海文广集团和锦江国际集团。

上海迪士尼坐落在上海国际旅游度假区内，上海国际旅游度假区位于上海市中心城区以外东南角，距离人民广场约21 公里，距离陆家嘴金融中心约18 公里，距离浦东国际机场约12 公里，距离虹桥交通枢纽约30 公里。其中核心区7 平方公里，发展功能区（另5片区域）17.4 平方公里。

一期开园占地面积约3.9平方公里，将包括一座“神奇王国”类型的迪斯尼主题乐园、两个主题化星级酒店、零售、餐饮、娱乐、停车场等配套设施，以及中心湖、围场河和公共交通枢纽等公共设施。

除核心区域3.9平方公里之外，迪斯尼外围还有3.1平方公里的发展备用地可用作二、三期开发，其中初步包含生态绿地公园、奥特莱斯、创意街区商业中心、露营公园欧式小镇等内容。延伸区域的度假区部分还有综合商业娱乐区（南一片区）、高端总部休闲区（北片区）、人文生态旅游区（西片区）、远期综合开发区（东片区）和低密度开发区（南二片区）等用作外围延伸区域开发，总体量在24.71公顷，开发建筑体量700万方。

上海迪斯尼游客人次预估

根据《上海浦东新区“十二五”规划纲要（草案）》，上海迪士尼乐园开园初期预计每年游客接待能力将达到730万人次左右，但该数字预测偏保守。在全球已成立的5家迪斯尼乐园中，上海迪斯尼一期开园3.9公顷，建筑体量200万方，是香港迪斯尼体量的三倍，是美国洛杉矶和日本东京的迪斯尼体量的两倍。2014年，香港迪斯尼接待游客数750万，美国加州迪斯尼为2550万人次，日本东京迪斯尼游客数量3140万人次。考虑我国人口基数较大，人均收入水平和消费能力逐年提高，且上海属于国内游范畴，出行成本低且便捷，未来会逐渐取代香港迪斯尼。预计上海迪斯尼乐园2016年首年旅客流量将在1700万人次左右，开园时间为6月，折算到2016年底客流人次在1000万人次。2017年以后常态化接待旅客能力将在2000万人次左右。一般在主题公园开园3-5年后进入成熟期，接待人次将在2020年实现3000万人次。

上海迪斯尼门票制度

上海迪士尼乐园采用两级票价结构：盛大开幕期（2016年6月16日至30日）的门票价格为人民币499元；盛大开幕期后，平日门票价格为人民币370元；高峰日门票价格为人民币499元，适用于节假日、周末和暑期。其中，平日票定价在目前华特迪士尼公司分布全球的12个乐园6个度假区中为最低。此外，乐园对儿童、老年人和残障游客及购买两日联票游客均提供相应优惠。

考虑到可能产生的巨大游客规模，上海迪士尼采取了一定的限流措施。例如所有门票均为指定日票，游客将仅可在购票时所选定的日期当天入园。

重大项目提升旅游行业业绩—世博效应

大型旅游节事活动将带动当地景点客流增长和酒店入住率的提升。2010年上海世博会期间(5月1日-10月31日)总参观人次7300万人次，大量游客涌入上海并带动了整个长三角的旅游行业发展。

2010年上海世博会，上海客流同比增加33%，星级酒店平均出租率达到78%，较同期增长27%。上海旅行社接待境内客流同比增长36%，增长近300万人次。酒店平均出租率较2009年提升15.5%，达到65.7%。锦江经济型酒店出租率提升4.7%，达到86.7%。

相比于世博会，迪斯尼的目的地影响力更大，持续时间更长，游客停留时间更久，会长期且稳定的提升上海本地酒店的出租率。

迪斯尼和周边重大游乐开发项目的聚集和溢出效应

重量级的项目开园将促成目的地的游客聚集效应，参考2006年香港迪斯尼开园和2010年上海世博会的召开，对周边项目在短期内具有明显的刺激效应。游客人次在项目开园后次年具有显著的增长效应，受项目能级的不同，增长的幅度有所差异。经历短暂回落后，再度实现10%的增长率。

同时，根据游客人次增长计算渗透率，重大项目对周边景区的客流溢出有2%-10%不等的渗透率。根据迪斯尼透露的官方客流人次为2016年1200万，则对宋城杭州大本营的外生刺激带动有约80-100万人次。此外，应注意到，除了迪斯尼项目外，长三角地区在2020年之前均有重大项目相继开园，此类项目同样对于周边景区具有客流溢出效应，根据客流量预测的保守估计，2016年-2017年年均客流增长率均在10%-13%之间。

浦东打造世界级旅游城市核心区，上海变身主题公园旅游目的地

自迪斯尼2016年开园后，后续有上海极地海洋世界(海昌运营，2018年开业)、上海乐高探索中心（默林运营，2016年春季开业）、上海梦中心（2018年开业）、上海临港冰雪世界（2019年开业），上海将在2020年之前变身亚洲乃至全球一线的主题公园旅游目的地。而除上海之外，长三角地区亦有浙江安吉的hello kitty主题公园（2014年开业）、浙江海盐的六旗主题公园（2019年开园）。在2020年之前，除环球影城落位北京之外，全球的主要主题公园IP品牌都将落位在长三角区域，长三角区域内的酒店、景区与文化消费将迎来爆发式的增长趋势。

利好标的

锦江股份

上海迪士尼乐园开园带动公司酒店业务持续发展，最直接受益于迪士尼带来的商务/旅游客流增长。公司在上海地区拥有超过200家酒店。目前在迪士尼周边布局了十几家酒店，部分已经开业。预计迪士尼2016年春季开业后，会对公司带来持续性的效应。

中青旅乌镇

距离上海市区约130公里，驾车2小时左右，是长三角区域开发和运营最为成熟，客流量最大的人文历史古镇。假设2016年春季自迪斯尼开园至年末客流实现1000万，则乌镇景区至少增加客流40万。同时2016年新项目浙江乌村开园，位于乌镇西栅旁,打造的是江南农村为主题的庄园经济。

宋城演艺

距离上海市区220公里，驾车约3个小时，上海至杭州高铁1小时。预估2016年迪斯尼开园可为杭州宋城带来至少30万客流。从内部来说，2014年宋城二号剧院建成，促使年游客人次达到新高500万，为迪斯尼开园迎接增量客流做好了准备。整体来看，加上2016年G20的召开，与影视及真人秀节目营销进一步结合以及散客比例的提升，预估2016年客流增长20%，实现650万人次。此外，宋城进驻上海在世博大舞台打造的城市演艺项目将与2017年开业将受益于上海迪斯尼的客流溢出效应。

海昌海洋公园

上海海昌极地海洋公园于2015年1月中标土地使用权，于2015年全面开工建设，目标于2017年达成开业条件，预计客流量将超过600万人次。项目位于上海临港新城滴水湖畔西北地块，与浦东国际机场和上海迪斯尼车程仅有半小时。上海海昌极地海洋公园将与迪士尼有望形成类似“美国奥兰多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公园”的“同城双雄”格局，形成共赢的协同效应。

大连圣亚

镇江魔幻海洋世界项目总投资10亿元。镇江与南京、常州、扬州等地乘坐高铁均在30 分钟以内，距上海90 分钟，未来有望受益于周边游。预计2018年魔幻海洋世界项目可达300万游客人次。

风险提示

估值偏高;

迪斯尼客流和影响力达不到预期;

上海未来其他主题公园项目落地时间延期或项目取消。

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