2020年最后一天，沪深交易所发布退市新规，“净利为负且营收低于1亿”成为引发退市的一条新增“导火索”。

新规为2021开年“埋下隐雷”，一场突如其来的退市风险逼近上市景区，IPO长跑15年的西域旅游、明争暗斗不停的大连圣亚最先中招。

随着越来越多的业绩预告相继披露，上市景区困境逐渐显现。虽未走到退市一步，但业绩预减、首亏、出售资产换取盈利等，是近20家上市景区在2020年的普遍境遇。

而在资本博弈场上，有人“断臂”艰难求生，有人四处奔走只为换取一张入场券。据不完全统计，数月以来，已有包括呀诺达、广州塔、华强方特、鄂旅股份、陕西旅游、青都旅游等在内的多家旅企宣布冲刺A股。排队IPO，或已被多数景区视为一条“自救捷径”。

2021年才刚刚开局，而上市景区们的苦痛与希冀已然浮现……

01

新规施压，退市风险逼近

一场退市风险，让去年8月才结束15年上市长跑的西域旅游，在开年迎来“当头一棒”。

1月28日，西域旅游发布公告称，预计公司2020年度归属于上市公司股东的净利润为-4300万元至-5500万元（未经审计），归属于上市公司股东的扣非净利润为-4985万元至-6185万元，预计营业收入为4900万元至5080万元。

2020年疫情冲击下，上市旅企多数亏损。西域旅游在《2020年度业绩预告》中表示，疫情致上半年国内跨省组团游受限，新疆地区旅游旺季期间又突发疫情；新疆疫情的多次反复叠加影响，导致公司业绩亏损。

但除此之外，西域旅游被“ST”的风险，更多来源于沪深交易所的一则重磅新规。

根据此规定，上市公司若出现“最近一个会计年度经审计的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润（扣除非经常性损益前后孰低）为负值且营业收入低于1亿元”的情形，其A股股票将在年度报告披露后，被实施退市风险警示。

截图来源：深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年12月修订）

资料显示，西域旅游目前经营老牌5A景区天山天池，以及五彩湾温泉两座景区，主要提供旅游客运、游船索道、演艺、温泉娱乐、酒店会议等综合服务。在串联起一个相对完整的旅游服务链条的同时，景区内的大小交通服务，帮助西域旅游一直保持着较为稳定的毛利率，也使其成为一家典型“小而美”的旅企。

曾经为上市苦熬多年，如今却或将创下最快“披星戴帽”的记录。“净利润为负且营收低于1亿元”的双重判定条件，让“小而美”却高度依赖客流营收的西域旅游不堪重负。

而新规之下，上市近20年的大连圣亚，也难言乐观。

1月29日，大连圣亚发布《2020年年度业绩预亏公告》称，预计2020年归属于上市公司股东的扣非净利润为1.14亿元到9100万元，预计实现营收1.02亿元，其中主营业务收入7278.62万元；同样可能在2020年年报披露后被实施退市风险警示。

当然，大连圣亚的危机不只来源于疫情影响。《2020年年度业绩预亏公告》发布4日后，上交所便以“未能及时核实媒体报道所涉重大事项”“董事会秘书职位长期空缺”“不配合上交所日常监管工作”等理由，暂停大连圣亚的信披直通车业务。

对于大连圣亚来说，“夺权大戏”虽暂时落幕，但事实上，一系列“内忧外患”并未结束。

对内，大连圣亚早前即提到，公司面临的主要风险为现有经营场馆的营收已趋于稳定，自身增长空间不大，主营业务增长乏力，新项目仍处于投入和建设阶段，而事实是，包括镇江大白鲸魔幻海洋世界、营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城等在建项目不断延期。

对于主题公园企业来说，发展路径无非主要两条：一是通过重资产投资+轻资产品牌输出，不断落地新项目，实现增量收益；二是在轻重模式结合基础上，将产业链做得更长，向上游的IP内容延伸，做成业务闭环，这既是做高业务壁垒的需要，也是创造更多利润增长点的必然诉求。大连圣亚的“大白鲸计划”，载有第二种路径发展的重任，但受制于IP打造、资金投入等不足，这一计划还难担重任，构建“海洋主题全文化产业链”的愿景尚未实现。

对外，大连圣亚的“营收高地”黑龙江经历了冬季疫情复发，业绩或将引发“被退市”，信披违规暂停被直通车业务……“蓝色迪士尼”的困局，一时难解。

02

亏损蔓延，景区旅企“渡劫”

在西域旅游、大连圣亚之外，退市风险预计将有更大范围的波及。而据16家景区类旅企的业绩预告，业绩亏损、预减等形势仍在蔓延。亏损之下，各有各的心酸与苦痛。

传统山岳型景区上市旅企中，黄山旅游、张家界、桂林旅游、长白山、峨眉山A等，均因疫情导致客流量锐减，出现不同程度的亏损。而在主题公园类景区中，一直以超高毛利率和净利润著称的宋城演艺，也将迎来上市十年来的首次亏损。

不同的是， 2020年在市场环境不利的影响下，宋城演艺的主营业务预计仍实现净利润约 1.1亿元，而亏损则来源于数字娱乐平台。预告期内，宋城演义对花房科技长期股权投资进行了减值测试，计提长期股权投资减值准备约11.08亿元，长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元。

抛开各自的特殊性，上市景区从2020年初至今，正共同经历着一场“渡劫”。

景区既有的长期挑战并未消失：

1. 众所周知，门票收入多数无法纳入上市公司的收入中。因此，多数传统上市景区的营收主要来源于索道、游船等小交通，以及景区内餐饮、酒店及部分旅行社业务等。疫情期间的限时限流开放政策，叠加城市周边游目的地对游客的分流作用，多数景区回暖不易，客流锐减也导致二次消费转化率降低。而在疫情防控常态化的背景下，这一趋势大概率仍将延续。

2. 多数景区对自然旅游资源的依赖仍未减轻，“靠天吃饭”并不利于企业盈利规模与风险抵御能力的增长。优化存量、做大增量，提升景区客单价与复购率，是每个上市景区的愿景，却也成为摆在各家面前的一道难题。

3. 单一的业务模式与隐藏的增长瓶颈，推动着上市景区在景区之外寻找第二条增长曲线。宋城演艺曾经溢价68倍收购六间房，通过进军互联网演艺行业打造O2O互动娱乐平台，或也有此意。然而，宋城演艺对花房科技的计提减值，也证明了上市景区勾勒第二曲线的过程并非易事。

值得注意的是，2月4日，黄山旅游发布公告称，拟以自有资金出资5亿元，设立100%控股的子公司黄山云巅投资管理有限公司（暂定名）。黄山旅游表示，将以此为平台加快公司产业布局，完善公司产业链布局，拓展盈利空间。

而对于上市景区来说，上述挑战在2021年，也将面临一些“老调新谈”的尴尬。

首先，在沪深交易所的退市新规与疫情常态化防控下，若景区未来一年内延续亏损状态，那么在明年的此时，不排除出现更多个“西域旅游”和“大连圣亚”。

其次，为响应各地“就地过年”的号召，以黄山、峨眉山等为首的景区纷纷推出门票优惠甚至减免政策。门票优惠，一定程度上将在长线游部分受限的情况下，帮助景区吸引更多本地游客。但在“引流”与“让利”之间，二者能否达到相应的平衡，不同景区，甘苦自知。可以预见的是，多数景区又将面对一季度营收“打折”的情况。

03

排队IPO，名为上市实为自救？

对于上市景区来说，以多数亏损的情况迎来开年，2021年依旧艰难。

但与此同时，排队上市的旅企数量却不降反增。近几个月来，包括呀诺达、广州塔、华强方特、鄂旅股份、陕西旅游、青都旅游等在内的多家旅企纷纷宣布冲刺IPO。

旅企上市并不容易。自1996年黄山旅游B股挂牌上交所，成为中国“第一只完整意义上的旅游概念股”，25年间成功登陆A股市场的旅企不到40家。2006年《风景名胜区管理条例》出台后，规定风景名胜区门票收入不能纳入上市公司体系。

门票收入不得上市，营收难以触及上市门槛，加之业务模式单一、季节性特征明显、抗风险能力弱等问题，景区类旅企上市一直以来难上加难。2006年至今，A股市场仅新增7家上市景区。

景区上市虽难，但上市利好也显而易见。拓宽融资渠道是最突出的优势之一，无论是IPO、增发还是发行可转债，都能够实现为企业追加融资的目的，优化资产负债结构，提升资产流动性。对于景区核心产品的持续优化及增量产品打造来说，上市意味着更加丰富的资金来源。

而在疫情期间，资本市场对于旅游企业的认可度有所下滑，上市旅企市值反复波动。不过，资本环境的变局并未影响旅企IPO的热情。或者可以说，相比于自我更新优化，此时排队IPO的景区旅企，更多显露出寻求资金支持的“自救”色彩。

以广州塔为例，2020年上半年共接待登塔游客25万人次，降幅为77%；实现营收1.02亿元，同比下降67.57%，归属于挂牌公司股东的净利为-6454.69万元，同比下降-193.97%，毛利率也从2019年同期的61.31%下滑至-1.25%。

若上述排队IPO的景区中，有企业未通过IPO审核，迎接他们的仍将是道阻且长的上市之路。而若顺利登陆A股市场，那么随着疫情防控与市场需求的变化，资本市场的新“入局者”们也将面临新的挑战。

经过2020年疫情冲击与2021“就地过年”引导，周边游的市场将不断崛起，掀起新一轮的目的地客源争夺战，更加考验景区对周边客群的覆盖、吸引和转化能力。因此，成功上市后，多数景区或倾向于在存量优化、整合营销等方面进一步加大投入。

而在这一市场变化下，位于长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群等客群消费水平较高、休闲度假需求旺盛的景区，将具有更大的天然竞争优势，并丰富以休闲度假、娱乐体验为主的增量项目。同时，也将通过搭建线上“云游”展厅、开发文创产品等方式，进一步延长游客消费链条，扩大景区影响半径，借更多渠道实现“自救”与转型。

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景区 业绩预告

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