近期，张家界旅游集团股份有限公司（以下简称“张家界”）发布公告称，因连续三年净利润亏损且持续经营能力存疑，公司股票自4月17日起被实施“其他风险警示”，股票简称变更为“ST张家界”。

事实上，张家界已经连续5年亏损。2020年、2021年、2022年、2023年、2024年张家界的归母净亏损分别为0.92亿元、1.35亿元、2.6亿元、2.39亿元、5.82亿元。可以看出，不仅连续亏损，而且亏损逐年扩大，尤以去年为巨。

曾经的“山水旅游第一股”，张家界何以至此？

风雨张家界

张家界成立于1992年，4年之后即1996年8月就在深圳证券交易所上市，可以算是中国旅游版块第一家上市公司（峨眉山、黄山、中青旅等都是在1997年登陆A股），被称为“山水旅游第一股”。

上市后的30年里，张家界创造过多个辉煌时刻。目前，张家界仍是张家界市最大的旅游集团，也是张家界市国资委旗下唯一旅游上市平台。

如今，张家界沦落到“戴帽”ST的地步，也是让业界唏嘘不已。

张家界发布的2024年年报显示，张家界2024年营业收入约4.32亿元，同比增长2.77%；归母净亏损约5.82亿元，同比增亏143.22%。

增亏幅度如此大，张家界的确需要好好反思。

而且在资产负债率飙升背景下，2024年短期偿债指标进一步恶化。数据显示，流动比率0.1445、现金比率0.103，都创五年新低，反映出公司流动资产对流动负债的覆盖能力颇为堪忧。

整体来看，张家界业务板块主要包括旅游景区经营、旅游客运、旅行社经营、旅游客运、索道经营、酒店经营、房屋租赁等。吃住行游购娱六要素都有了，旅游老三板——景区、旅行社、酒店也都有了。

具体来看，张家界旗下的景区有宝峰湖、大庸古城，旅行社有张家界中旅，酒店有张家界国际大酒店，旅游客运有环保客运、十里画廊观光电车，旅游客运索道有杨家界索道。

如果拆开来看，其环保客运、宝峰湖、十里画廊观光电车等虽然购票人数同比下滑，但在现在形势下经营方面也算差强人意，甚至杨家界索道的购票人数、营业收入和净利润都出现了同比增长。最大的亏损来源就是——大庸古城。

一座人造古城的豪赌

多年来，张家界一直对未能拥有核心景区资源而意难平，武陵源、天门山等都因种种原因未能装置进来。

怎么办？自己整个景区！

2016年起，张家界陆续投了20多亿建设大庸古城，这些资金来源有非公开发行募集的、银行贷款的、自有资金补充的等。

这是张家界的一场豪赌，估计也想博一个更好的明天。这个项目甚至成为当地市委、市政府确定的“2016年度全市十大重点产业项目”的重点工程。

其时传出的乐观预测是，项目建成后大庸古城将实现年营业收入4.85亿元，净利润1.85亿元。

同时，旅游界也出现不少质疑之声和存疑态度。因为当时，“人造古城”泛滥问题就已较为严重，只是各地还自以为做的是“个性化”产品，一厢情愿想挖掘休闲度假市场的潜力，延长所谓游客逗留时间。

如此高杠杆融资带来的压力，张家界心心念念的大庸古城也只能成功。熟料，此举却将其推入万劫不复的境地。

市场好的时候，人造古城古镇的问题可能还没那么突出，甚至亦能在市场大盘中分一杯羹。但潮水退了，大地一片白茫茫。

自2021年6月试运营以来，大庸古城经营情况明显低于预期，业绩持续亏损。2024年8月，#大庸古城耗资22亿日均卖票不足20张#甚至登上过微博热搜。

年报数据显示，2024年，大庸古城营业收入同比减少20.47%，净亏损约5.96亿元。

换句话说，张家界总共亏了5.82亿元，其中大庸古城就直接干亏了5.96亿元，完全是这个包袱拖累的。如果剥离了大庸古城，张家界在报告期内还能实现盈利。

若剥离，谈何容易。这个烫手山芋，现在谁又会接盘？急剧下行态势下，作价又能几何？

去盘活，全国此类人造古城同质化太严重。游客到张家界，真山真水都看不过来，怎么给他们一个充分理由和动力，去看一座假城？

不过有一点几乎是肯定的，大庸古城不千方百计搞盘活，或者挥泪斩马谡，一直不死不活地苦撑着，以后的境况只会越来越差，贬值也会越来越厉害。

2025向何处去

张家界发布2025年一季报显示，公司一季度营业收入为5898.93万元，同比增长0.64%；归母净利润为-3124.75万元，同比增长32.77%。

亏损还在持续，但亏损也在收窄，算是困局中的一点希望。

扭亏为盈，目前这个阶段还不好立这个目标，但可以谈谈营收增长，或者再豪气点谈谈减亏。

张家界2024年报中就提及，2025年，公司聚焦“重整破局、创新拓路”，围绕“两增一减”经营目标，持续开展“515”行动。计划全力冲刺实现营业收入50,968.80万元，较上年同期完成营业收入增收18.09%。

事实上，2024年10月，由于未能清偿到期债务，张家界中院决定对张家界启动预重整。此外，大庸古城也被法院裁定受理重整申请，并指定清算组担任管理人。

2025年4月，张家界收到张家界中院送达的《决定书》，张家界中院决定将公司预重整期延长三个月，期限至2025年7月16日。

张家界对此的思考逻辑是什么？答案是，他们认为，如果法院裁定受理重整申请且重整计划顺利实施，公司将从多维度实现蜕变。引入产业投资人，多维度整合资源，创新盘活大庸古城文旅资产，实现资产效益最大化。同时，借助投资人的资金与运营能力，赋能公司其他业务板块，助力业务提质升级，提升整体营运能力。

那就祝福梦想成真吧。

一切等待回答。既然当初有勇气选择豪赌，现在就要有勇气和智慧去承担由此带来的后果。
关关难过关关过，是口号，也是必由之路。

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张家界旅游；天门山景区；宝峰湖景区；文旅投资

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