截至10月底，A股旅游上市公司三季报密集披露收尾。把已经出炉的十几份财报摊在桌面上看，一个反常的共性浮出水面：大量企业营收保持了正增长，利润却在收缩，甚至掉入亏损区间。

这不是个别公司的经营失误。2026年上半年国内出游人次增长5.4%，出游总花费仅增长2.0%，单次出游花费同比下降约3.2%。“量增价弱”的行业底色，在三季度旺季被进一步放大，景区客单价承压、增收不增利成为普遍现象。

中青旅前三季度营收92.64亿元，同比增长15.41%，归母净利润却只有3426万元，同比下降71.64%。天府文旅第三季度营收8856万元，同比暴增301.39%，归母净利润依然亏损783万元。九华旅游在景区板块普遍承压的背景下保持了营收与利润双正增长，三峡旅游则依靠新增游轮业务实现了净利润165%的逆势暴增。

同样的外部环境，有的企业利润被吞噬，有的企业守住了底盘。收入从哪里来、利润被谁拿走、谁在靠效率修复报表，是观察这轮财报的三个核心切面。

一、营收还在涨，利润被结构吃掉了

当下的文旅市场正面临一个尴尬的结构性错位。

游客基数虽然庞大，但消费决策极度审慎，高客单价、重体验的核心产品购买力下降。增量客流往往涌向了低毛利、高频次的边缘业务，让整体利润空间受到挤压。

中青旅是“增收不增利”最典型的样本。

前三季度营收增长超过15%，增量主要来自整合营销和旅行社业务，这两块盘子大、毛利薄。真正贡献利润的景区板块却在收缩。乌镇第三季度接待游客149.98万人次，同比减少22.28%，净利润下降50.49%。

低毛利业务撑大了营收规模，高毛利业务拖垮了利润底座。两股力量方向相反，报表就呈现出一种撕裂感。

毛利率的下行印证了这一点。中青旅前三季度毛利率16.45%，同比下降4.11个百分点，毛利额同比减少1.26亿元。收入扩了，但扩出来的收入没有带来同比例的毛利。

天府文旅面临的是另一种结构性问题。并购毕棚沟后，冰雪资产处于整合爬坡期，营收放量但利润未转正，毛利率承压叠加财务费用上升，规模效应尚未兑现。

盈新发展第三季度单季营收增长50.25%，但仍亏损2146万元。收入在膨胀，利润在蒸发，规模扩张与盈利能力之间出现了明显的断层。

增收不增利的本质，是收入结构与利润结构之间的错配。当增量收入来自低毛利业务，而存量利润被高毛利业务的收缩拖累，报表就会呈现出这种撕裂。

二、环境的扰动与存量的内卷

外部环境的不确定性与内部同质化竞争正在形成双重绞杀。极端天气频发让景区的抗风险成本急剧上升，而为了抢夺有限客流，部分区域甚至出现了低价促销、免票内卷的苗头，破坏了原本脆弱的盈利模型。

黄山旅游前三季度归母净利润2.14亿元，同比下降15.73%。营收微降0.34%，利润降幅却达到两位数。财报将主因归结为7至8月强降雨及台风导致景区临时闭园6日，客流减少直接拖累了业绩。

极端天气正在成为文旅项目常态化运营的不可控变量。旺季的一场大雨、一次台风，轻易就能抹平几个月的利润积累。

更深层的问题在需求端。游客不再为高溢价的传统观光产品轻易买单，决策更加谨慎。当供给端还在用旧逻辑做产品，需求端已经用脚投票。

存量博弈之下，部分目的地为争夺有限客流，低价甚至免费促销有所抬头。客流不等于营收，营收不等于利润，单纯依靠标准化产品承接流量的模式，利润空间正在被系统性压缩。

即便是作为行业龙头的宋城演艺，三季度也感受到了利润承压的寒意。这并非单一公司的经营问题，而是演艺赛道在需求收缩与成本刚性叠加下的共性承压。当客流下滑，固定成本无法同步收缩，经营杠杆就会放大利润的降幅。

奥雅股份前三季度营收下降15.65%，亏损同比收窄30.88%。减亏趋势虽然延续，但收入端仍在承压，说明调整尚未完成从“止血”到“造血”的跨越。

环境扰动与内卷竞争叠加，直接引发了经营杠杆的负向放大。在固定成本刚性的前提下，营收的微弱下滑就会导致利润的断崖式下跌。

三季度大量企业的亏损或利润腰斩，正是市场从增量扩张转入存量厮杀后，粗放式经营模式受到的必然反噬。

三、估利润修复，谁在靠效率重建底盘？

虽然大盘承压，但行业已经出现明显的结构性分化。依靠普涨红利赚钱的时代彻底终结，利润正在向那些能主动优化结构、拥有精细化运营能力或开辟了全新细分赛道的企业集中。

众信旅游前三季度营收47.29亿元，同比下降9.76%，归母净利润6774万元，同比增长1.08%。营收主动收缩，利润反而微增。降本增效和结构调整，让这家企业在规模缩减的同时守住了利润底线。

凯撒旅业前三季度营收7.15亿元，同比增长32.21%，归母净利润同比减亏24.91%。小港湾海钓基地、红圈青年旅居社区等项目相继落地，旅行社出身的凯撒正在向海洋生活方式公司转型。合同负债较年初增长35.82%，说明市场对其新产品的买单意愿在增强。

三峡旅游的逆势增长提供了一个更清晰的样本。第三季度营收2.96亿元，同比增长22.04%，净利润0.59亿元，同比暴增165.05%。核心驱动力是新增省际度假游轮业务，叠加“两坝一峡”产品外部结算价格调增，实现了量价齐升。

首旅酒店在营收下降6.01%的背景下，净利润同比增长6.54%。精细化运营和中高端结构升级，对冲了收入端的压力。

这些企业的利润修复，不来自市场的整体回暖，而来自收入结构、定价能力或运营效率的主动调整。当行业从普涨阶段进入分化阶段，效率的差距会以利润的形式被放大。

资本层面同样在动。桂林旅游拟使用资本公积弥补亏损，推动未分配利润归零以恢复分红条件。中旅港澳文旅已申请以介绍方式在联交所主板上市，预期11月26日开始买卖。资产的重组与重估没有因为短期利润波动而停滞。

三季报的利润表只记录了过去的九个月。四季度是传统淡季，冰雪旅游和冬季产品能否接住暑期未能兑现的消费力，将决定全年报表的最终成色。分化已经开始，惯性大概率会延续到下一个财年。

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文旅投资；上市集团；三季度财报

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