2017年5月9日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下按证券简称：瘦西湖，证券代码：871343）以协议转让的方式正式在全国股转系统挂牌公开转让。

1.主营业务收入为船票收入

据瘦西湖在2017年3月30日提交的《公开转让说明书》中披露：瘦西湖的主营业务，系依托扬州市瘦西湖风景区水域、古运河水域、宋夹城风 景区水域、大运河水域等优质旅游资源，为游客提供各种类型的水上游船观光服务。2010年瘦西湖风景区被授予全国5A级景区，成为扬州首家国家5A级旅游景区；2014年作为大运河的遗产点被列入世界文化遗产名录，成为我国第32项世界文化遗产。

据瘦西湖公开信息披露：瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年实现营业收入3320.84万元、3658.98万元和3235.44万元，实现净利润分别为821.33万元、458.89万元和335.71万元。瘦西湖经营的主要航线在瘦西湖流域，随着2014年6月瘦西湖作为大运河的遗产点被列入世界文化遗产名录，瘦西湖在国内外的知名度显著提高，受此影响收入逐年稳步提高，2015年主营业务收入较2014年同比增长12.74%。

报告期内主营业务收入按航线划分，可以分为瘦西湖航线、古运河航线、宋夹城航线、大运河航线，其中瘦西湖航线收入为最主要收入来源，大概占整个船票营收业务的80%以上，古运河航线次之，宋夹城航线、大运河航线收入规模较小。2015年主营业务收入较2014年增长12.74%，主要系由于瘦西湖航线增长 27.41%所致，其余航线与2015年同期相比变动不大。

2.主要客户（群体）来自个人（散客）

报告期内，瘦西湖绝大部分船票收入来自于个人客户，个人客户及单位客户的销售收入金额及占比如下：

瘦西湖在2016年1-9月、2015年、2014年个人客户实现营业收入3158.18万元、3622.00万元和3218.76万元，实现占同期营业收入的98.30%、99.29%和99.48%。可见，瘦西湖绝大部分船票收入来自于散客，收入分布非常分散，以现金收款为主。

2014-2015年，瘦西湖尚未与旅行社开始正式合作，因此仅有少量的旅行社订单，而绝大部分船票收入来自于散客，单笔金额较大的销售或来自于大运河航线团队游客，或来自于“经典乾隆水上游览线”的公司团体包船，营业收入分别占同期总营收的0.50%和0.70%。

2016年开始与旅行社正式合作后，旅行社业务开始增加，瘦西湖前五大客户中有四家为与公司合作的旅行社，但占总收入比重仍然较低，营业收入仅占同期总营收的1.81%，因此，瘦西湖不存在对于单一客户的重大依赖。

3.景区挂牌新三板凸显主营业务风险单一现象

通过上述分析，报告期内，瘦西湖仅提供水上游船观光服务，业务较为单一，抗风险能力较差。同时，2014年度、2015年度、2016年 1-9月，瘦西湖航线营业收入占主营业务收入比例分别高达75.68%、85.52%、85.66%，公司对瘦西湖航线的依赖程度较高。一旦瘦西湖风景区经营政策调整，或对游客的吸引力下降，其营业收入将面临大幅下滑的风险。出于长远发展考虑，挂牌之后的瘦西湖应该会更多的关注如何增加或深度开发其他业务品类，进而提升甚至是改变景区的收益结构，降低收益风险。

至此，从2015年5月，西域旅游（证券代码：832461）成为第一家旅游景区挂牌新三板的企业以来，据执惠不完全统计，截止发稿日，已经有33家涉旅游景区企业挂牌新三板，包含40家景区质量等级在3A以上的景区在内。

* 本文作者梁国庆，执惠分析师（WeChat：liangzi2015）。欢迎交流！

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