2017年5月21日，全国股转公司公布2017年挂牌公司创新层初选名单，1329家企业入围，占挂牌企业总数11217家的11.85%，其中本次入围（含维持和本次新进入）旅游企业为20家，据执惠不完全统计，占挂牌旅游企业的11.90%。本次维持和新入创新层的20家旅游企业之间有哪些特点呢？对于旅游企业未来的发展方向又有哪些启示呢？本文尝试对此给出解答。

图1：创新层挂牌公司初步筛选名单（旅游企业）

备注：绿色字体标注的企业（下同），是维持创新层企业，上述排名按照全国股转公司发布的排名。

进入创新层标准：

标准（一）：最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。

标准（二）：最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。

标准（三）：最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。

维持创新层标准：

标准（一）：最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于1200万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。

标准（二）：最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于30%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。

标准（三）：最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于3.6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。

进入和维持创新层的旅游企业的评定标准主要集中在：“净利润+净资产回收率”、“营收复合增长率+营收+股本、市值+股东权益+做市商家数（+合格投资者）”3部分，满足其中任何一项条件即可进入或维持在创新层。

1.连续盈利能力强（净利润方面）

根据全国股转公司在2016年5月27日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称“《办法》”）对于进入和维持创新层的相关标准的界定，对于新进入和维持创新层的企业来说，首先看重的是在盈利能力方面的表现，要求满足盈利能力较强的需求。当然，进入和维持创新层在盈利能力方面略微有点差别。

图2：标准（一）按净利润排名

图3：标准（一）按ROE排名

从20家进入和维持创新层的旅游企业来看，华强方特（834793.OC）是在2016年分层之后首批进入创新层的旅游企业之一，其近2年平均净利润为3.89亿元，近2年平均ROE为8.62%，满足维持创新层标准（一）；而对于2017年首次进入创新层的清园股份（836986.OC），近2年平均净利润为9808.96万元，近2年平均ROE为73.17%，远超过创新层转入标准（一）。对于进入和维持创新层的企业，必须同时满足标准（一）关于在“净利润+净资产回收率”方面的条件，方可。

2.成长性高速增长（营业收入方面）

根据《办法》中对进入和维持创新层的相关定义，在标准（二）方面的界定主要集中在近2年营收复合增长率（%）、近2年平均营收以及总股本3个方面，本质上，标准二侧重于对挂牌公司的成长性要求，以满足处于初创期、高速成长的中小企业的分层需求。

图4：标准（二）按年营收复合增长率排名

从对年营收复合增长率的角度来看，初次进入创新层的企业要达到近2年营收复合增长率不低于50%，维持创新层的要达到不低于30%，20家进入创新层的旅游企业中，神州优车（838006.OC）近2年营收复合增长率到达19179.43%，是年营收复合增长率的翘楚，而一块去（837096.OC）近2年营收复合增长率高达490.59%，该2家企业，表现出较好的成长性。此外，一块去在近2年平均营收（不低于4000万元）和总股本（不少于2000万股）中都达标，因此符合进入创新层标准（二），进而成功入围创新层。

图5：标准（二）按年平均营收排名

图6：标准（二）按总股本排名

而在近2年平均营收和总股本方面，进入和维持标准均要求：最近2年营业收入平均不低于4000万元，总股本不少于2000万股。在20家入围的旅游企业中，近2年平均营收均超过4000万元，总股本均不低于2000万（博润国旅（838024.OC）刚好为2000万股）。其中包括神州优车（838006.OC）、华强方特（834793.OC）、中青博联（837784.OC）、南湖国旅（838920.OC）在内的4家旅游企业，近2年平均营收超过13亿元，特别是神州优车和华强方特，近2年平均营收超过30亿元，表现出较强的营收能力。当然，对于维持和进入创新层的标准（二）方面的3点要求，必须同时满足，才可以进入创新层。

3.商业模式新颖（运营、销售、盈利模式3方面）

对于标准（三），主要侧重于挂牌公司的做市市值要求，集中在对“市值+股东权益+做市商家数（+合格投资者）”3或4个方面，以满足商业模式新颖、创新创业型企业的分层需求。

图7：标准（三）

相对于标准（一）和（二）而言，标准（三）涉及的要求较多，所以仅有神州优车（838006.OC）、华强方特（834793.OC）、差旅天下（430578.OC）、宁波公运（832399.OC）、视纪印象（833529.OC）5家企业达到要求。一方面做市商家数的多少与挂牌企业选择何种转让方式有关，再者做市商家数较多的企业，一般也表明其有较好的投资和融资性，价值较高；从市值和股东权益大体可反映出挂牌企业可能在商业模式层面的运营、销售、盈利模式3方面具有较强的能力。

4.实体（业）表现突出

从主营业务（产品）角度划分，来看20家进入创新层的旅游企业，细分为7个方面：交通、主题公园（含景区）、会展、旅行社、游学、目的地、综合类，不难发现：进入创新层的旅游企业主要以线下上游资源、产品端为主，线上、线下渠道端的企业涉及较少。

图8:创新层旅游企业分类

切确的说，资源、产品运营商开始增多，不论是目的地交通还是目的地景区甚至是目的地的服务商，已经开始积极接纳资本的介入。从2016年开始，互联网红利期的逐渐结束，线上获客成本不断提升，OTA也逐步开始对线下更加重视，但是更多的是偏重旅行社，将重点放在渠道上，依然重视客源地，缺少旅游资源/产品运营端的布局。

在景区方面，清园股份表现最为优异，近2年平均营收2.55亿元，但平均净利润9808万元。

旅游+创新跨界方面表现优异，比如教育方面的盈利能力较好，正成为新的行业热点，“世纪明德（839264.OC）”近2年平均营收复合增长率54.83%，近2年平均营收为3亿元，近两年平均净利润为3391万元，表现优异；“乐旅股份（833099.OC）”也是一家主营旅游+教育的企业，近2年其复合增长率达到214%，近2年平均营收为5264万元，近2年平均净利润-29万元，增长很快。而对会展（旅游）和目的地运营偏专业能力和技术方面，也具有较好的发展潜力，并开始凸显。

上述进入创新层的20家旅游企业或者给我们新的启示，那就是目的地资源、产品优势开始凸显。对于资本和产业而言，重视目的地本质上意味着直接切入到旅游产业链的最上游资源和产品，更多的关注和重视目的地B端企业，提升和解决行业效率，解决目的地B端存在的供给问题，进而形成完整的旅游产业链；而从用户或者是获客层面来看，基于“本地生活异地化”的消费理念，更加关注目的地的客源（包含目的地本地的客源和异地到本地的客源，实际上更多的将是关注目的地当地的客源群体的消费）的消费，实现营收和差异的最大化。

此外，值得说明的是，全国股转公司与《办法》同日发布的“分层答记者问”上曾特别对分层是否能解决新三板市场流动性的问题上，给出了答复。挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系。另外，有关新三板再分层（精选层）的问题上，全国股转公司也尚未有明确答复，但是新三板的分层制度，不仅给新三板上的企业带来了压力，更给A股带来压力，近期A股IPO提速，似乎是在对新三板可能出现的再分层制度的回复。但是，也有些观点认为：新三板新的精选层，对于解决流动性的问题，指日可待。而精选层的流动性改善，也就意味着新三板整体的流动性问题迎刃而解。

从进入新三板创新层的企业可以看出，文旅大消费产业背景下，未来的机会在于上游资源、产品端的创新供给和效率提升，这也契合正在进行的旅游供给侧结构性改革，打破供需错配的僵局，那么如何进行休闲度假模式创新？IP立势，文旅大消费如何保持内容创新？6月13-14日，为期两天的第二届中国文旅大消费创新峰会汇聚超过60位一线旅游大咖，近200位一级、二级市场投资人，执惠将用优质内容为你答疑解惑，助力产业升级。

* 本文作者梁国庆，执惠分析师（WeChat：liangzi2015）。欢迎交流！

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