承接万达631.7亿元资产包的融创中国，近期因这一交易受到国际三大评级机构的风险警示。其中，标普、惠誉两家评级机构因此交易下调了融创评级。

7月11日上午，融创公告其收购了万达13家文旅城、76家酒店的资产包，共计631.7亿元。此外，融创还将在未来20年每年向万达支付6.5亿元的管理咨询费。融创完成这一交易的资金来源中，有295.75亿元来自万达给它的委托贷款。这笔大交易震惊了地产和金融界。

7月11日，标普将融创控股“B+”长期企业信用评级和“cnBB-”大中华区信用体系长期评级列入负面信用观察名单；7月12日，惠誉对融创中国下调评级至“BB-”，并列入负面观察名单；穆迪虽未调整其一直以来对融创的负面展望，但表示该交易会提高融创的财务风险。

通观三篇评级报告，标普措辞最为严厉。标普表示，融创在2017年销售额实现30%增长，达到2250亿元的条件下，该公司未来12个月的财务杠杆也不太可能改善。

三大评级机构均提醒了融创的现金流问题。据标普预测，融创控股的经营性现金流将继续为负，因此它将依靠进一步举债来支持自己的扩张，并推高其杠杆水平。

“大规模收购土地及扩张非核心业务之后，融创控股的财务杠杆有可能进一步恶化。而我们之前预计，受益于强劲的销售增长和有节制的土地收购，今年融创控股的杠杆将适度改善。”标普说。

据标普测算， 2017年以来，融创控股用于收购土地、投资非核心业务包括投资乐视系公司、链家的支出，总计已达1200亿元。这些支出已经超过其2017年1至6月共1089亿元的合同销售额。考虑到土地收购和业务扩张方面的巨额支出等，融创可能进一步举债以维持现金流。

三大评级机构亦指出融创的负债及杠杆问题。比如惠誉测算出，用于衡量融创的杠杆率的指标之一“净负债/经调整库存”，已经从2014年末的19%，到2015年末的26%，攀升至2016年末的60%。惠誉还指出，融创在未来12个月的债务承压。据惠誉测算，此次收购价格加上所承接的债务，几乎相当于融创2016年末890亿的调整后净负债。

穆迪也测算称，若此次收购顺利完成，预计未来1-2年融创的负债杠杆 （即收入/调整后债务比率）将从穆迪此前预测的40%-45%削弱至30%-38%。20015年该指标为64%，2016年该指标为31%。

三大评级机构认为，融创的财务姿态相当激进。“目前我们对融创控股的财务自律评定为负面。”标普指出，近期收购万达商业资产、大手笔投资乐视，也反映出融创控股激进的财务姿态，因为这些巨额投资和支出将对融创控股本已很高的财务杠杆进一步造成压力、并加重未来现金流负担。

“随着融创不断进行重大并购，以扩大其资产规模和土地储备，其财务状况越发不可预测了。”惠誉报告也指出，融创激进的并购方式，会使其财务状况更为脆弱。

穆迪暂未下调融创评级的原因，系穆迪预计，融创有充足的流动性来支持此次收购交易。一是2017年上半年，融创的总销售额达到1118亿元，同比增长89%，2016年全年其销售额为1553亿元。二是此次收购完成后，融创也能通过文化旅游项目产生运营现金流，并可灵活出售万达的部分酒店资产，为其提供其他流动性来源。

惠誉也指出，此次收购将帮助融创获得近4000万平方米的土地储备，而在2016年末融创的土地储备为5000万平方米。由于万达文旅城的项目大部分在全国新的二线城市，这也有利于融创的多区域布局。

国际三大评级机构给出风险警示，但程度各有不同的同时，也有看好融创的卖方机构。7月13日，野村证券发布研报上调了融创中国的目标价。

野村指出，融创收购大连万达商业旅游项目及酒店，将会大幅增加净负债，但净负债比率未必会大升，甚至会下降，主要由于低收购价带来重新估值收益。据野村估计，基于可销售面积的每平方米平均售价达1.3万元人民币，销售为期七年，以及酒店估值近乎零，融创中国的每股资产净值将会由25元上升至40元。

*本文来源：财新网，作者：吴红毓然，原标题：《融创收购万达资产后 三大评级机构警示其财务风险》