有些巧合绝计不是表面上的偶合，注定是一种本质上的必然，这种必然背后隐藏着事物的发展规律。8月17日前后，中国户外行业仅有的两家上市公司，探路者控股集团股份有限公司（下文简称“探路者”）和北京三夫户外用品股份有限公司（下文简称“三夫户外”）除了发布半年报外，更是发布了《2017 半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》。面对各自报告，相信昔日的对手，探路者集团董事长盛发强、三夫户外董事长张恒，如今有些同病相怜。

一、探路者、三夫户外募集资金余额高达10.41亿元、8748.9万元

8月12日，三夫户外发布《关于 2017 年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》。公告显示，截至2017年6月30日，本年度投入金额1603.3万元，截至期末投资进度仅为35.16%，本年度实现效益为-7.95万元。

三夫户外2015年12月上市实际募集资金金额为 1.32亿元，然而截至2017年6月30日，累计投入金额仅4631.6万元，公司募集资金专用账户余额 8748.9万元，其中活期存款 7248.9万元，定期存款 1500万元。投资进度有待加快，投资效益亟需提高。

对于已承诺投资的营销网络建设进展的缓慢，三夫户外高管层道出主要原因：受近几年户外零售市场环境变化影响，一方面小面积户外店由于产品丰富度不够，缺乏吸引力，致销售下滑；另一方面实体店建设运营成本逐年上升，使项目初期开设的小面积户外店未达预期收益，虽然公司及时调整了项目实施策略，加大旗舰店铺开发力度，但由于新开旗舰店铺时间较短，销售业绩尚未充分体现，因此造成项目整体未达到预计收益。

探路者截至本期末投资进度更加缓慢，8月17日公告显示，进度最快的是补充流动资金项目进度达100.02%；而探路者云项目进度仅维持在8.17%，而原计划的绿野户外旅行 O2O、户外用品垂直电商和户外安全保障服务平台项目进度皆为0。

报告显示，探路者累计募集资金总额12.57亿元，本报告期投入募集资金总额1017.12万元，累计投入募集资金总额2.16亿元。报告期内公司实际用于理财的募集资金为6亿元，截至报告期末，未到期理财的募集资金为 4.2亿元。累计利息收入和理财收益分别为 950.97 万元、855.84 万元，扣除购买保本型银行理财产品募集资金 4.2亿元和暂时补充流动资金 2亿元，募集资金账户余额为 4.39亿元。这就意味着12.57亿元的募集资金仅使用2.16亿元，使用比例为17.18%，10.41亿未投入实业。

如此低的投资进度和资金使用效率，探路者高层对主要原因进行了轻描淡写，“基于目前产业政策、市场环境等诸多因素的不确定性影响，公司出于审慎原则,现阶段除探路者云项目、补充流动资金项目外，还未对其他募投项目进行投入。”

二、探路者5.17亿元云项目投资进度8.17%，户外业务营收下滑19.83%

2015年前后宏观经济增长趋缓，零售压力较大。非刚需、低频的线下户外用品零售行业下滑尤其严重。除此之外，探路者和三夫户外还面临以下挑战：来自线上低价产品的冲击；跨界竞争，大体育、旅行品牌向户外用品市场深度渗透；网红经济所打造的极具个性受粉丝追捧的户外产品亦冲击着市场等等。面对冲击，二者皆奋起，升级商业模式。

 “你在某一个节点上等待用户，渠道为王的时代已过去，现在需要围绕用户展开，与用户的紧密程度决定你在市场中有什么样的空间，这对企业而言是最大转型。” 探路者创始人、集团董事长兼CEO盛发强曾表示。循着这一逻辑，探路者从户外装备，上溯到源头——户外活动本身，围绕户外活动这一第一接触点，提供包括攻略、资讯、社区、保险安全、救援、活动和装备（全资并购绿野网）等服务。在户外业务层面，探路者正在由户外用品品牌商升级为户外服务提供商，同时把主营业务延伸到与户外密切相关的市场更大，增长率更高的旅行、体育行业，设立户外、旅行和体育三大事业群，紧密协同应对挑战。

而三夫户外亦在围绕户外运动爱好者全方位需求，构建户外运动服务一体化产业生态圈，以“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”的经营发展方向，推动全新三位一体运营模式，力图自我颠覆。

规划很美好，现实却残酷。以价格竞争为主的互联网和移动互联网红利的日渐趋缓甚至消失，使得探路者原计划的绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商和户外安全保障服务平台项目进度为0，几乎算是夭折，探索云项目亦进展缓慢，投资进度8.17%。2015年中旬探路者云项目曾作为重头项目，涉及募集资金5.17亿元。探路者云将作为户外大数据沉淀、分享与创新驱动的平台，外加结合此次定增所投的多个项目将沉淀用户、装备、交易、线路、活动、用户生成内容（UGC）、资源等多类大数据，通过分享、应用和深度挖掘，开展大规模精准营销。

胃口太大，难消化。三夫户外切口较小，仅进入增长快速又与零售较快产生联动的户外服务业。“户外零售行业已陷入瓶颈，不可能保持高增长。户外市场更大空间是户外服务，如：亲子户外，户外培训、户外赛事等。”日光域集团副总裁、不同车镇首席运营官，原绿野网市场总监李健对执惠表示。滑雪行业“老炮儿”，冷山／goski创始人赖刚与李健观点不谋而合，“户外装备零售市场比较传统，缺乏想象力，增长幅度也不会高。亲子户外是大趋势，青少年户外教育方兴未艾，整体面上看好。”

数据显示，上半年三夫户外实现户外服务收入669.3万元，增长幅度为49.25%；2016全年户外服务收入为1360.8万元，增长幅度为90.19%。户外服务收入的大幅上涨，源自三夫户外长期推进赛事运营和营地教育等新兴业务。据业内人士透露，三夫户外旗下的阿尔山 100 国际山地越野赛、中国宿迁荧光半程马拉松赛、香山超能量以及量山好汉系列赛等自主 IP 赛事已经成为越野跑及路跑爱好者有效交流与互动的渠道平台。

三夫的户外与赛事业务协同效应略显。在户外零售业普遍下滑大势下，三夫户外业务营收上涨15.14%，达1.57亿元。相比之下，探路者户外与旅行、体育业务协同效应尚未产生。半年报显示，探路者户外业务营收下滑19.83%，达5.43亿元。这是因为探路者的旅行、体育业务的发展尚未大规模创造出户外用品使用场景。半年报显示，探路者旅行业务虽然实现主营业务收入7.23亿元，增长81.31%，但这源自国际机票业务拓展，与户外场景关系微弱。而体育板块的体育产业基金所投资的大多数体育企业尚处于幼年期，普遍市场影响力较弱。

从短期来看，二者的募集资金使用效率亟需提升。而从长期看，无论是探路者的户外、旅行、体育等业务板块等协同发展，以用户资源共享、业务销售协同等方式提升销售业绩；还是三夫户外“户外赛事组织、户外营地运营+户外技能培训、直营旗舰店+体验中心”的经营发展方向有待进一步观察。

执惠从多位财务工作者了解到，像探路者和三夫户外这类超募事件在中国资本市场属于常态。“中国IPO审批制使得上市资源稀缺供不应求，而市场上资金过多，所以上市公司常常超募，钱花不完，资金浪费，投资者也就常常被套牢。”国内某大型OTA前CFO、众鼎集团副总裁张煜炜对执惠表示。赖刚则对执惠道出很多上市公司老板的心声，面对中国市场的风云变幻，在风口还没有到来前，“省着花比乱花好。”

     * 本文作者洪丽萍，执惠记者（WeChat：hongliping719）。欢迎交流！