8月31日，白云机场2017 年中报披露完毕，报告期内，实现营业收入32.14 亿元，同比增长 6.44%，营业成本19.45亿元，同比增长5.48%，归母净利7.81 亿元，同增11.69%，基本每股收益为0.55 元，较上年同期降幅9.84%，截止8月31日，白云机场报收13.4元/股。

白云机场是国内三大门户复合型枢纽机场之一，是中南机场群的核心机场。目前是南方航空的基地机场，也是国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场。目前，白云机场拥有一座航站楼，三条跑道。主要从事以航空器、旅客和货 物、邮件为对象，提供飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障等航空服务业务和货邮代理服务、航站楼内商业场地租赁服务、特许经营服务、地面运输服务和广告服务等航空性延伸服务业务。

业绩分析：

1、旅客吞吐量增长10.7%，平均毛利率同比持续抬升： 

受益于去年下半年时刻放量，2017年上半年，白云机场完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%；受益于基地公司南方航空的广州枢纽战略，2017年上半年，为加强国际枢纽建设，新增13 条国际航线、5 个国际通航点，国际及地区旅客吞吐量763.23万人次，同比增长16.5%，国际线占比提升至23.9%。

根据白云机场现有业务结构分析来看，航空服务收入占总营收比重约为78%，伴随上半年航空性业务量的稳步提升，公司营收同比增长6.44%，另外，得益于对成本端的良好管控，毛利达12.68 亿元，较去年同期增长9300万元，整体毛利率水平为39.46%，同比提升0.55%。

2、三费同比减少8.44%，投资收益贡献利润增长

报告期内，公司净利润增长速度快于营收增速主要源于成本控制得当及投资收益上升，主业毛利率水平达到40.2%，环比高于2017年第一季度的38.7%，同比高于去年同期的38.5%；另外，受益员工薪酬等方面费用减少，管理销售费用同比均有明显下降，降幅分别为13.16%及12.5%，绝对额减少约2860万元，三费合计减少8.44%，绝对额减少约2039万元；另外，报告期内，投资收益较上年同期增加约600万元，主要来自于广州白云国际物流有限公司的利润增长。

3、收费标准调整，升级为一类1级机场战略地位凸显

报告期内，白云机场产能处于饱和状态，2016年航站楼产能利用率已超过170%，使得资源放量无法得到充分体现，T2 航站楼预计将于 2018 年投产，产能或将达到 8000 万人次，届时产能瓶颈突破，公司将迎来新一轮高发展。2017年4月1日开始，机场收费标准调整，白云机场升级为一类1级机场，与北京首都和上海浦东机场并列全国三大门户枢纽机场，战略地位凸显，预计未来国际旅客占比将处于提升阶段，报告期内新增国际航线13条，新增国际通航站点5个，国际及地区旅客吞吐量同比增长16.5%；中转旅客同比增长28.3%。

4、T2 非航三大招标渐落地，利润得以提升

截止目前，白云机场T2航站楼主体工程已经封顶，进入内部装修阶段，预计2018年初投产。虽然航站楼投产将带来成本的大幅增长（折旧和人工成本），但由于旅客机场消费能力的提升，枢纽机场的商业价值将得到进一步释放，新增非航收入预计覆盖新增成本，并提供利润增量，业绩大概率穿越机场传统周期，商业租赁招标、广告招标和新开入境免税店的招标预计将为白云机场贡献至少15亿元收入。这类叠加生产量的增长，不仅可以覆盖所有成本， 还能使得利润出现增长，伴随招标结果陆续公布，业绩确定性不断增强，非航业务成为机场收入增长新引擎。

5、中长期利空因素暂无法兑现，短期仍有向好变化可能

从航空业务来看，白云机场定位国际枢纽，未来国际占比的加速提升将快速增厚公司单航班利润水平，T2航站楼预计于2018 年初投入使用，虽然从长期看，存在不稳定因素：非航招标价格过高带来潜在违约风险，民航发展基金返还依然具有不确定性，北京第二机场投产导致主基地公司南方航空重心北上，第四跑道建设计划尚未启动导致未来产能青黄不接。但短期内，T2出境免税招标还未确认，存在超预期可能。