日前，乔家大院发布《关于股票挂牌的提示性公告》：公司股票将于2017年9月4日起在全国股转系统挂牌公开转让。

此次挂牌的乔家大院并非整体挂牌，主要是过对乔家大院文化园区“德兴堂”、“保元堂”、“宁守堂”及“乔家花园”（“三堂一园”）的投资、开发及经营，以其为依托，向游客提供景区观光服务，并不包含“在中堂”。

实际上，早在今年6月末，乔家大院就拿到了转股系统同意挂牌新三板的函，但是由于第7大股东，涉嫌非法集资，导致挂牌交易一再被推迟，直到8月17日，乔家大院进行《更正公告》予以披露。

报告期内，乔家大院在2016年和2015年度分别实现营业收入7422.89万元和3151.60万元，实现净利润分别为573.44万元和511.08万元。其中，门票收入占总营收超过九成，网络售票收入占门票收入的比例由2015年度的10.68%上升至2016年度的23.26%，网络售票金额同比增长405.95%。

1.第7大股东法定代表涉嫌非法集资，导致挂牌交易被推迟

实际上，早在6月23日，乔家大院就拿到股转系统同意在新三板挂牌的函。对于迟迟未挂牌交易的原因，乔家大院在8月17日发布的《公开转让说明书（更正公告）》中披露：公司目前无法联系到盛富泛亚集团有限公司（原上海盛富投资管理有限公司）及其股东。盛富泛亚最后一次出席参加股东大会时间为2015年4月28日，之后均未派人出席参加股东大会。根据公司股东大会会议文件，公司历次召开股东大会均已通过电话、邮件、公告等方式通知盛富泛亚， 盛富泛亚均未派人参加股东大会。

此外，乔家大院在公告中表示，根据查阅互联网信息，盛富泛亚投资昆明泛亚有色金属交易所股份有限公司（以下简称：昆明泛亚），昆明泛亚有色实际控制人、公司董事长单九良等16名主要犯罪嫌疑人已被昆明市人民检察院批准逮捕，涉嫌非法集资，目前该案件还在侦办中。

据相关报道，2015年4月昆明泛亚出现兑付危机，涉及全国20多个省份的22万户投资者的430亿元资金。2016年2月，单九良等16名主要犯罪嫌疑人已被昆明市人民检察院批准逮捕。

而在8月15日，乔家大院发布《补充法律意见书（五）（补发）》中详细披露了关于盛富泛亚参与乔家大院股份的详细细节。披露显示：因盛富泛亚股东看好旅游市场发展前景且股东系山西本地人对乔家大院的旅游市场前景看好，故盛富泛亚作为发起人在祁县国资委的大力支持下雨祁县国有资产经营有限责任公司、祁县乔家堡旅游景点开发有限公司共同发起成立山西乔家大院旅游股份有限公司。其后盛富泛亚向另两位发起人转让过股份，至2016年公司增资前盛富泛亚持有公司100万股，持股比例2.5%，后因公司增资引入新投资人等，截止《补充法律意见书（五）（补发）》出具日盛富泛亚持股比例被稀释至1%，仍持有公司100万股。

另外，经核查盛富泛亚因未按照相关规定2015和2016年度报告而被列入经营异常目录。2016年3月至今，乔家大院由国营控股变更为民营控股国企参股的，其中控股股东为景世恒华，持有32%的股份。

2.“三堂一园”：三分之二个乔家大院挂牌新三板

乔家大院始建于1756年，是明清晋商翘楚、闻名海内外的商业资本家乔氏家族的宅院，其以“富甲华夏”、“汇通天下”而闻名于世。

乔家大院总体构造由“在中堂”、“德兴堂”、“保元堂”、“宁守堂”和“乔家花园”组成，景区总面积24065平方米，建筑面积7004.64平方米是一个集晋商文化传承、文物展示、民俗展览的综合性景区，形成了乔氏以“四堂一园”为中心的建筑群格局。2006年，电视剧《乔家大院》的播出更是让乔家大院景区红遍了大江南北。2014年11月，乔家大院文化园区被评定为全国5A级旅游景区。

此次申请挂牌新三板的企业山西乔家大院旅游股份有限公司（以下简称：乔家大院）成立于2008年，主要通过对山西省晋中市祁县乔家大院文化园区“德兴堂”、“保元堂”、“宁守堂”及“乔家花园”（“三堂一园”）的投资、开发及经营，以其为依托，向游客提供景区观光服务。而“在中堂”即为民俗博物馆（山西祁县乔家大院民俗博物馆），属于国家贰级文物，祁县乔家大院民俗博物馆的所有者为祁县国资委，占地面积8724平方米，建筑面积3870平方米，占地面积占据整个乔家大院的三分之一。

乔家大院依靠其经营的乔家大院“德兴堂”、“保元堂”、“宁守堂”及“乔家花园”，2016 年取得127.03万的参观人次，即日均参观数量超过3400人次，庞大的游客数量是其盈利及未来发展的保障。

但自2016年4月10日起，乔家大院开始改变了收入核算机制所致，乔家大院营业收入自2016年4月10日开始增加对“在中堂”的核算，即景区门票收入包括乔家大院“四堂一园”的门票收入。截至2016年末，因收入核算变化增加的“在中堂”收入为2776.66万元，“在中堂”在8个月时间里实现营收占到2016年乔家大院门票年营收的37.41%。

3.门票收入占九成，网络售票金额同比增长405.95%

报告期内，乔家大院在2016年和2015年度分别实现营业收入7422.89万元和3151.60万元，实现净利润分别为573.44万元和511.08万元。

毛利率由2015年度的63.67%下降至2016年度的37.65%，主要原因系占主导业务主导的景区门票业务的毛利率由2015年度的63.91%下降至37.42%所致。景区门票业务毛利率下降的原因系2016年4月10日开始改变了收入成本核算方式，增加对“在中堂”的核算，增加了对民俗博物馆的门票收入分成所致。

报告期内，乔家大院景区门票业务收入占比始终在98%以上，是其主营业务。乔家大院门票收入增长较快，主要受三方面因素影响：

1.2016年6月，核定修复完成后的“保元堂”、“宁守堂”临时门票价格为76元/人次，该票价2016年7月29日开始正式施行。施行后，乔家大院门票收入来源由单一的“德兴堂”转变为“德兴堂”、“宁守堂”和“保元堂”三堂，故导致门票收入增加。自“保元堂”、“宁守堂”收费以来，至2016年末，乔家大院“保元堂”、“宁守堂”门票收入为1293.44万元；

2.乔家大院自2016年4月10日开始改变了收入核算机制所致，乔家大院营业收入自2016年4月10日开始增加对“在中堂”的核算，即景区门票收入包括乔家大院“四堂一园”的门票收入。截至2016年末，因收入核算变化增加的“在中堂”收入为2776.66万元；

3.此外，2016年度入院参观达到127.03万人次，较2015年度增加9.44万人次，增长8.03%，入院参观人数的增长带动公司门票收入的增长。

另外，乔家大院前5名客户主要是线上电商，涉及智旅网络（山西大院智旅网络科技有限公司）、美团（天津西瓜旅游有限责任公司）、去哪儿网（青岛驿路同行国际旅行社有限公司）等，网络售票收入占门票收入的比例由2015年度的10.68%上升至2016年度的23.26%，网络售票金额同比增长405.95%。

4.高质量等级景区扎堆挂牌新三板，成长性成为目的地旅游企业最大阻碍

此外，据乔家大院表示，未来的项目开发不仅仅局限于旅游，其主旨在于传承晋商文化，弘扬晋商精神，拓展旅游发展空间，构建文化旅游新产业。通过多线串联，盘活文化资源，以点带面，跨区域资源整合，进一步放大乔家大院的品牌效应。一方面，以丝绸之路（万里茶道）文化为主线，打造传统民居为主的“中国院子”，带动周边大院景区协同发展，构建晋商文化新载体。另一方面，要突破旅游产业吃、住、行、游、娱、购的传统模式，创新思维，利用激光、全息等现代科技多种表现形式，增强金融票号、文化创意、娱乐休闲、健康养生、科技教育、会议会展、艺术品交易等多层次、全方位体验，探索新的商业模式，传承百年纵横四海的晋商历史文脉，把多个中国院子打造成复合型情景式博物馆式的文化体验小镇。

近年来，作为综合性产业的旅游业，综合收益高，在整体市场火爆和国家政策大力扶持的背景下，越来越多的社会资本参与旅游业投资。但是成长性差，成为目的地运营上市阻力之一。从2016年上市以及挂牌新三板的旅游景区数据来看，资源端享有优质旅游资产带来的高毛利，但成长性处于较低水平。此外，现已有不少规模较大的自然景区类企业在主板上市，如黄山旅游（600054）、九华旅游（603199）等，另有不少陆续在新三板挂牌，如西域旅游（832461）、剑门旅游（871381）、口岸旅游（834558）、清园股份（836986）、木兰股份（838911）等，随着更多的企业和资本进入旅游行业，市场竞争开始加剧。