上海锦江国际酒店发展股份有限公司（以下简称“锦江股份”）10月21日发布公告，拟现金收购控股子公司Keystone(铂涛酒店集团，以下简称“铂涛集团”)少数股东Prototal Enterprises Limited持有的Keystone12.0001%的股权，本次交易价格为人民币12.05亿元。本次交易完成后，锦江股份对铂涛酒店集团的持股比例由81.0034%上升至93.0035%。

执惠了解到，铂涛集团由连锁酒店“7天连锁酒店”创始人郑南雁、天使投资人何伯权及另几家投资机构共同组建。此次锦江股份收购铂涛12.0001%股权所属Prototal Enterprises Limited的股东正是铂涛创建人之一何伯权。

何伯权股权已出清

2015年9月18日，锦江国际与铂涛集团正式签订战略合作协议，锦江国际旗下上市公司锦江股份同时公布《重大资产购买报告书(草案)》。根据协议，锦江股份将作为投资主体，斥资83亿元战略投资铂涛集团81%股权。2016年2月26日，锦江股份宣布完成对铂涛集团81%股权的交割，一跃成为国内第一大酒店集团。

执惠查阅此前公告发现，在2015年9月18日双方签订的合作协议中，锦江集团保留了股东PrototalEnterprisesLimited（实际控制人为何伯权）以及FortuneNewsInternationalLimited和EverFelicitousLimited（实际控制人均为郑南雁）合计持有的剩余19%的股权。此次锦江收购Prototal Enterprises Limited持有的最后12.0001%股权，可见何伯权所持铂涛集团股份可能已悉数出清，而郑南雁仍持有铂涛不到7%的股份。

两次股权出让，何伯权到底盈利多少？执惠查阅此前公告显示，截止2015年6月30日，铂涛集团大股东Prototal Enterprises Limited（何伯权全资持有）持有铂涛集团股份3187万股，持股比例为23.01%。

以2015年6月30日为基准日，铂涛集团的企业价值评估值为人民币122.74亿元，公司100%股权（扣除少数股东权益）价值评估值为人民币103.14亿元。从此次锦江股份收购何伯权所持铂涛集团12.0001%股权可得知，上一轮收购中，何伯权仅出让了11%的股份，价值11.35亿元。两次出让合计23.4亿元人民币。

2009年11月20日，7天连锁酒店在纽约交易所上市，融资1.111亿美元。在IPO之前，何伯权拥有35.3%股份，郑南雁13.4%，华平基金13.4%，英联投资16.6%。按7天连锁酒店开盘价13.5美元计算，担任CEO的郑南雁身价涨至5481万美元，合人民币约3.7亿元，7天董事长何伯权账面资产近10亿元人民币。

2013年7月，7天连锁酒店正式完成在美退市行动，由郑南雁、何伯权、英联投资等7天原有股东，加上凯雷投资集团、红杉资本共同组建铂涛酒店集团。

从7天退市到铂涛被锦江收购，何伯权的溢价收入差不多进入了十个亿级别。

郑南雁受限

执惠注意到，在2015年9月18日锦江集团公布的重大资产购买报告书中，股份转让一项明确规定了何伯权及郑南雁所持股份的锁定期及强制出售权。根据当时公告，在交割日之后1年内（包括1年），郑南雁、何伯权不得将其持有的全部或部分股权出售给任何人。

锁定期满之后三年内，何伯权有权于一次或者两次行权将其持有的全部或部分股权出售给锦江。

郑南雁方面，报告书称，“在郑先生方锁定期满之后第1的年内（含本数），郑先生方有权行权一次性将其在交割日持有的全部股权的百分之二十（20％）出售给本公司；在郑先生方锁定期满之后第2年内（含本数），郑先生方有权行权一次性将其在交割日持有的全部股权的百分之三十（30％）出售给本公司；在郑先生方锁定期满之后第4年内（含本数）及第四年财政年度审计报告出具后十个工作日内，郑先生方有权行权一次性不高于其在交割日持有的全部Keystone股权的百分之五十（50％）出售给本公司。”

铂涛集团股权结构显示，截止评估基准日2015年6月30日，郑南雁持股比例为11.17%（FortuneNewsInternationalLimited和EverFelicitousLimited实际控制人均为郑南雁），对照目前被保留的不到7%的股份，其上一轮出让股权比例仅占4%左右，价值约4.13亿元，从一个侧面可以看出锦江方面对郑南雁退出的谨慎。

锦江的谨慎还不止于此，早在2015年的那一次收购公告中，锦江还要求郑南雁在最后一次出清铂涛股份时，其所得价款还需要全部购买锦江股份的股票，并且锁定两年。

何伯权可全部撤出铂涛，但是郑南雁显然不那么容易。对于目前剩余不到7%的股份，郑南雁会在何时出清，执惠不得而知，但根据锦江股份此前购买报告书中的规定，郑南雁在锁定期满后，可在4年内逐次分批出售其股权，这就有了很大的自由选择空间。

锦江的野心

锦江集团高溢价收购铂涛酒店81%的股权曾引来业内质疑，83亿元收购价与七天酒店在2013年2月28日私有化完成时的42.44亿元相比，增值了241.45%。

2015年完成对卢浮酒店集团的战略投资后，在一定财务压力的情况下，锦江集团再度收购铂涛集团的原因何在？

锦江股份董事长俞敏亮曾在公开场合表示，锦江和铂涛合作的战略目标是共同打造具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团。通过联手，不仅使双方更有动力实现战略目标，还将在整合上下游产业链、全球化服务方面更具优势。收购铂涛集团正是其做大做强的步骤。

此前首旅全资收购了如家，如今首旅如家整合的步伐正在进行，尤其是在中端酒店这块。在锦江股份完成对卢浮集团的战略投资后，开始将发展目光转向国内中端酒店市场，铂涛拥有“麗枫”、“喆啡”等多个中端酒店品牌，锦江股份的增持显然也是对铂涛业务的进一步看好。

近年来，国内经济型酒店市场开始回暖。到今年8月底，铂涛集团新开业酒店数已达3,298家，2017年上半年净利润同比增幅达到了127.55%，8月RevPAR（指每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）同比增幅超过10%。锦江股份曾在2016年年报中透露，2017年将是公司的整合年，而公司管理层也透露，在IT及供应链板块的整合中，都吸收了铂涛原先较为成熟的体系，这大大降低了公司整合成本。

此次交易完成后，将使得锦江股份在管理成本上进一步下降。同时，交易所涉及的铂涛12.0001%股权的利润也将并入锦江股份的报表中，这些都将进一步增厚锦江股份的业绩。