近期，海航集团（以下简称“海航”）公布了2017年度报告。

从去年下半年开始这个庞大的资本帝国遭遇到空前的流动性困局，在海外收购踩下刹车之后，海航需要处理火烧眉毛的大事：降低负债。

2017年年末海航的总资产达到了1.2万亿，资产负债率为59.78%；2016年这一数据为59.43%。

从这个最简单的资产负债指标来看，海航的负债并没有想象中那么严重，况且在这个资本帝国的发展历程中，负债率比这更高的情况并不鲜见。

不过一个细节里的海航还有另番天地，捋一捋它的现状才能看得清这个帝国的未来。

1、一口气还债近3000亿！

先来看下海航去年到底还了多少债。

海航去年还债现金规模用大气磅礴来形容并不为过，2017年偿还债务支付的现金就高达2695亿元，同比增长40%。将去年分为两部分来看，上半年偿还债务支付的现金为1115亿元，由此换算不难发现，在偿还债务压力最大的2017年下半年里，海航付出了1580亿的现金，同比增长38%。

同比增长四成的庞大偿债现金已令海航现金流在去年出现了预警信号，还了这么多钱后海航未来会轻松些吗？挺难。

据其财务报告示，截止到2017年年末，海航集团一年内到期的非流动负债总额达到了558亿元，同比翻了一倍！一年内海航要偿还的债务总规模应在600亿左右，偿还到期债务很重要，但这并非事情的全部，支付利息也很重要。

除了债务之外，海航还需面对利息支出。三年来海航财务费用项目下利息支出增速迅猛，执惠统计的数据显示，2015年海航利息支出为119亿，2016年为197亿，到了2017年这一数据就达到了318亿，三年增长了167%（未扣除利息收入）。

2017年，海航账上的货币资金为1762亿，而2017年上半年时海航的这一数据为1851亿元，也就是说账面资金半年内减少了89亿元，减少几个百分点不足为惧，不过海航的账面资金中还有481亿资金的使用权受到限制。也就是说，截止去年底海航可动用的账面资金在1300亿左右。

从年内到期债务再到利息支出，海航的资金压力确实很大。但按常理像海航这种巨无霸企业，资金压力大的时候也不至于变卖资产还债。当然通常逻辑在海航这里有些失效，最直接表现就是海航的融资能力似乎变弱了。

2、融资能力变弱了？

如果说海航融资能力不行，估计海航的朋友会打上门来。因为财务数据显示，2017年海航长期借款总额为2548亿元，仍然维持了10%以上的增长。

但是去年海航的融资方式发生了微妙的变化，尽管融资不减，但结果可能并不乐观。

首先看筹资情况，2017年海航吸收投资收到的现金同比减少了1498亿仅为1022亿，从这个数据看，海航去年直接融资的能力变弱了。

其次看间接融资情况，占比最大的长期借款的确实现了增长。不过拆分一下就能发现，在长期借款项目中抵押借款规模迅速提升到1658亿元同比增长了50%，而质押借款数额则下降近7成，而在2015年时质押借款总量却是超过了抵押借款。二级市场中最常见的质押借款质押物多为股票，抵押借款则多需固定资产作为锚定物。

对于一个拥有多家上市公司股权的企业帝国来说，质押借款在多数情况下较为合适，但是股票价格极易受到市场恐慌因素影响，今年有不少跌破或达到质押线的案例。在海航流动性趋紧的情况下，是海航还是金融机构主动选择了抵押融资？大家可自行琢磨。

从上面的数据来看，截止到2017年年底海航的融资压力任然很大，卖房卖地在所难免。

但从另外一个层面看，变卖资产也是大型企业的悲哀。因为找到能与大象共舞的合作者太难了，而且多数情况下大象之间的竞争都是零和博弈，毕竟地盘是有限的。

3、海航到底行不行？

可能有人会说，海航2017年资产负债率59.78%表内还有一万多亿的资产，不会不行的。

抛开阴谋论不谈，“瘦死的骆驼比马大”这种观点并不可取。

打个比方，假如峨眉峰现在膨胀了，在帝都二环有两套学区房，忽然让我两个月内必须还清一千万债务，此时我卖掉一套房还债应该没问题。但是如果让你在北京有1万套房产且欠了价值1千套房产总价的债务，你能在短时间内同城卖出1千套房子吗？答案显然是不太可能，因为同城找到1千套房子的接盘者渺茫。但是时间拉的越长，你的债务利息就多，还债期限就越近，你该怎么办？

海航就是那匹比马大的骆驼，一个企业在遇到流动性突然收紧后，能不能行还是要看其业务布局和经营能力。起码目前来看海航的业务布局已经成型，这就是他的抗风险能力。

如果按照主营业务收入占比来说，海航早已不是一家航空业务占比很大的公司。并入2017年财报中的IT分销商英迈国际才是海航的最大营收来源，这个被海航以60亿美金收入囊中的企业给海航带来了三千多亿的营收，差不多占海航全年收入半数。尽管利润率很低，但是作为全球最大的IT分销商，英迈国际可为海航提供较为稳定的现金流支持。同时，对存货和应收账款管理的需求也让这种分销商天生带有供应链金融属性。

接下来的运营能力考验，海航可非泛泛之辈。你要知道的是，海航是一家以精细化运营为特长的企业集团，海航是四大航空公司中唯一一家以民企面孔出现的航司巨头。

以海航起家的航空公司业务数据来看，也能部分反映出海航的运营水平。2015年、2016年海南航空的收入利润率分别为9.2%和8.4%居于四大航司首位，2017年并入天津航空之后因成本增加下跌到第三位。

在基本面不变的情况下，目前危机对于海航来说只能算做历史中一个插曲。不过这个插曲会极大影响海航未来的战略走向，以人流、物流、资金流、信息流“四流”并重的海航会不会趋于更保守？在消化完不利因素后，海航这头大象还能跑起来吗？

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