古北水镇股权再次被股东摆上市场出售。

在沉寂3个多月后，北京能源集团有限公司（以下简称“京能集团”）近期再次对外出售所持北京古北水镇旅游有限公司（以下简称“古北水镇”）的股权，这次是10%，作价8.5亿元，均为今年6月27日挂牌转让的一半。

京能集团为何坚持出售古北水镇股权？第一次为何突然终止？为何从起初的20%变为10%？

这些背后到底发生了什么？古北水镇第一大股东中青旅控股股份有限公司（简称“中青旅”）将如何应对？另一大股东IDG资本或将不满足于单纯的财务投资者身份，也欲出手争夺控股权？ 

这一切的一切，与当前古北水镇尚不足够光鲜的业绩相互映衬，复制乌镇并将继续“追随”乌镇，古北水镇已走过4年，下一个4年将如何？

让我们来简单回溯下此前古北水镇20%股权转让的起伏过程，以及背后更多的细节。

今年6月27日，京能集团在北京产权交易所挂出转让古北水镇20%股权的信息，转让底价为17亿元。

此前京能集团曾就这一转让征求过古北水镇其他股东意见，其中3个股东同意转让，2个股东反对，反对股东为中青旅和乌镇旅游。乌镇旅游为中青旅控股。

7月6日，古北水镇第一大股东中青旅发布公告称，中青旅及控股子公司乌镇旅游股份有限公司拟参与受让京能集团持有的古北水镇20%股权。

先反对转让，后又参与受让股权，中青旅这一行为在7月18日收到上交所发函问询。同一天，京能集团突然申请终结转让古北水镇股权项目。

7月19日，北京产权交易所发布《关于终结北京古北水镇旅游有限公司20%股权项目的公告》。当天晚间，中青旅发布公告表示，鉴于该情况，本次交易和可能构成的重大资产重组事项存在终止可能。7月23日晚间，中青旅正式发布公告终止购买古北水镇股权。

起伏一月，暂落帷幕，但背后还发生了什么？

中青旅相关人士告诉执惠，起初反对京能集团转让古北水镇20%的股权，是认为当时的股权结构比较合理，而且京能集团有北京市国资委背景（北京国资委全资控股）。

这个背景可能带来的好处是与政府比如北京市政府层面，沟通或协调一些政府事务时，京能集团可以起到“桥梁”等作用。

该人士表示，基于这些因素，所以希望京能集团能够继续留在古北水镇的股东里面。但后来京能集团将古北水镇20%股权挂牌出让，于是中青旅决定进行重大资产重组，参与受让这些股权。 

某知名证券机构分析师对执惠表示，中青旅参与受让20%股权有被迫接受之意，因为如果不拿下这些股权，就有失去控股权的可能。

天眼查信息显示，古北水镇的股东有6家，其中中青旅持股25.81%、乌镇旅游持股15.48%，合计41.29%；京能集团持股20%；Sheng Tian Capital I, Limited、北京和谐成长投资中心（有限合伙）、Sheng Tian Capital II, Limited分别持股18.09%、15.40%、5.22%，它们都属于IDG资本，合计为38.71%。

有知情人士透露，京能集团出售20%股权可能有两方面因素，一是京能集团本身基于投资收益考虑，相比于2012年投资的5亿元,京能集团浮盈12亿元，另外考虑到文旅项目赚钱较慢，有退出之意；另一方面是IDG资本的策略，其可能有意拿下古北水镇的控股权。

该知情人士认为，这一策略背后有位关键人物——蒋建宁，原中青旅CEO，2010年担任IDG资本高级顾问。他曾在2006年中青旅入股乌镇旅游及后续项目中发挥了主导作用。

该知情人士认为蒋建宁的战略眼光不错，可能在背后推动京能集团出售古北水镇股权以及IDG资本拿下古北水镇的控股权，再往其他的“壳”里装。

不过执惠暂未获得蒋建宁及IDG资本方面对此事的置评信息。

按IDG资本的持股比例，若受让20%股权，持股将达58.71%，绝对控股；中青旅若受让，持股将达61.29%，也是绝对控股。另一可能是IDG资本拿下12%股权，或中青旅拿下9%股权，从而持股超过50%绝对控股。 

但最终这场可能的博弈并未发生。 

对京能集团终止挂牌转让，该知情人士表示“突然”，但不清楚具体原因。

上述证券机构分析师认为，京能集团出售古北水镇股权意在变现和聚焦主业，而这一终止转让可能是中青旅和京能集团沟通后，彼此妥协各让一步的结果，最终京能集团选择后续出售10%股权，而中青旅既不用拿出17亿元接盘，也暂时不用担心他方获得绝对控股权。 

不过，中青旅相关人士表示，终止转让股权是京能集团单方面选择，并非双方沟通的结果，可能是对方作为国企受到的影响因素比较多，但具体原因不清楚。 

他同时透露，在终止转让后，中青旅确实与京能集团保持过沟通，涉及古北水镇股权等事宜，但具体的沟通内容并不清楚，包括是否沟通确定了京能集团出售10%股权一事。

他还表示，因为京能集团前期已挂牌出让一次，然后单方面终止，后续有可能再接着挂牌，所以这次挂牌出让在他们的预判中。

截至发稿，执惠未能从京能集团获悉两次出让古北水镇股权以及此前终止的具体原因。

领易咨询总经理邹毅表示，京能集团改为转让古北水镇10%股权有可能是从市场角度来考虑，此前20%股权这个标的太大，而最近或今年资本市场紧缩得很厉害，有意受让方可能资金实力有限，京能集团考虑到受让方的承受力，所以减少了出让股权。

那么，中青旅会接盘这10%股权吗？

中青旅相关人士告诉执惠，目前中青旅内部对此正在研究中，还没有完全定下来，什么时候出结果没有时间表，因为这件事还需要报光大集团审批。 

若中青旅拿下这10%股权，其持股将超过50%，古北水镇将与中青旅进行并表，这将增厚中青旅的业绩。上述人士表示，这个会是考虑拿下10%股权的一个方面因素，但需要综合考虑，比如目前8.5亿元只是挂牌转让的底价，最后的转让价格还没定，另外中青旅要考虑资金成本，因为这次京能集团要求收购资金全部是现金，而且要求一次性支付。

该人士表示，这对中青旅来说有一些资金的压力，现有的货币资金不可能全部拿出来，因为还有其他业务发展也需要货币资金支持，如果摘牌收购的话，除了自有资金，会有部分的银行贷款。

上述证券机构分析师认为，中青旅这次收购的可能性不是很大，一是8.5亿元的估值价格偏高，接盘不够划算，二是10%被其他收购方拿下，暂时不会形成某一方绝对控股的局面。

中青旅相关人士也表示，中青旅目前是古北水镇第一大股东，如果第三方（非股东）拿到这10%股权，也不会一下子就超过中青旅。而对于股权价格问题，其表示这要看整体的考量，也就是看古北水镇未来的发展情况。

上述分析师认为，目前中青旅并不用着急去收拾10%股权的问题。而京能集团剩下的10%股权短期内应该不会出售。他的逻辑是既然20%股权终止转让再到转让10%股权，可能是中青旅与京能集团沟通达成的结果，那么京能集团接下来的行动可能会顾及中青旅的一些诉求，等所有事情都办妥后可能继续出售。

当执惠问及目前内部研究关于是否收购10%股权的倾向性时，中青旅相关人士表示还没有确定。

而在知情人士看来，中青旅还是会拿下这10%股权，但能否全部拿下不好说，因为正常博弈逻辑的话，比如IDG只要拿下其中2%股权，中青旅拿下8%，持股达49.29%，未到50%，还不是绝对控股，“这10%股权也很微妙”。

这笔新交易的最终走向，很大程度取决于各方对古北水镇景区发展前景预判下的利益权衡。

此前有看法认为，对古北水镇景区未来不够看好，可能是京能集团转让股权的重要原因。

从数据上看，古北水镇景区目前确实不够光鲜。 

中青旅财报显示，今年前三季度古北水镇景区实现营业收入7.92亿元，与去年同期基本持平并略有增长，前三季度累计接待游客205.22万人次。而今年第三季度，古北水镇的游客量有下滑，营收也出现下滑。

对于古北水镇前三季度的表现，中青旅表示是受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响。

一个细节是，古北水镇游客量此前已连续三个季度不增长。执惠统计发现2017年四季度古北水镇游客量为49万人次，同比下滑5.76%，今年一季度游客量与去年同期基本持平为32万人次，今年二季度游客量为78万人次，同比减少约7%。

中青旅的解释是，今年上半年因受天气及交通因素影响，导致游客量同比减少。 

有业内人士对执惠表示，在这样的背景下，京能集团此次转让股权的估值价格维持不变，也说明京能集团认为市场仍然看好古北水镇。

中青旅相关人士表示，虽然客流量下滑，但古北水镇的品质没有问题，它现在处于一个成长期或培育期，一般运营到成熟期需要6-8年时间，成熟期的客流量将达到400万人次，这是在景区规划建设时的一个议题，其客流量参考的是乌镇西栅。 

乌镇西栅以休闲度假商务游为主，融合了观光与度假功能。中青旅财报显示，2017年西栅接待游客 544.57万人次,同比增长14.28%；今年上半年西栅接待游客 247.09万人次,同比下降 7.63%，是受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响。 

从市场环境和乌镇景区本身的承载力来看，西栅及整个乌镇景区的游客量已处于相对高峰期，继续走高的可能性不是很大。上述人士也表示，乌镇景区已不再仅仅追求客流量增长，而是希望提高人均消费，所以提到向“会展小镇”转型。

他透露，乌镇目前的团客（会议团、普通团）客流占比40%，散客为60%，散客人均消费200元左右，普通团人均更少，而会议团人均消费在1000元以上，高端一些的会议团人均消费可达1800元左右，其中除了住宿，会议或展览还有场地需求，有场地（馆）费用支出。 

另据透露，古北水镇目前的（会议团、普通团）客流占比30%，散客为70%，散客人均消费400元左右，普通团也人均更少，会议团人均消费和乌镇类同。会议团产生的营收可占总营收的10%，但其具体客流和利润目前没有计算。 

他还透露，今年前三季度乌镇客流量下滑，背后的原因是散客量比较稳定，但团客人数有所下滑。

也就是说会展业务发力的一个目标，在于维系乃至提升团客量，并通过更高客单价来贡献营收。 

古北水镇自然沿袭这一逻辑和做法，且在团客方面需要更多助力。上述人士表示，古北水镇目前还是以散客为主，造成周五到周末是旺季，人特别多，但周一到周四人就少很多。

他透露，会展业务将会是一个发力的重点，古北水镇在规划建设时就考虑到它的会展功能，因为在北京，而北京的会议（会展）需求一直很旺盛。 

领易咨询总经理邹毅认为，古北水镇发展会展业务是可以的，它靠近北京，北京的会展需求比上海杭州还大。但相比乌镇，古北水镇的配套不齐全，乌镇的全域产业规划很强，古北水镇是新建的景区，只有景区单一功能。 

上述知情人士也表示，古北水镇背靠北京，北京会展业会议业的量是够的，能匀出一些会展业务到古北水镇。  

但他认为，古北水镇现有的产品体验不是很好，在产品和业态等方面要有所优化，提供高中低层次的区别体验，才能提高复购率。会展业务是一种选择，在提高客单价、平衡淡旺季方面有帮助，但最终能带来什么并不太好说。 

邹毅认为，古北水镇未来客流量超过400万没问题，但国内景区客流超过300万是个门槛。 

2017年，古北水镇游客量为275.36 万人次,对比今年前三季度数据，今年要超过预估较难。

中青旅对迈槛是否有信心，对于古北水镇未来走向的真正看法，谁志在掌控古北水镇，从最新的股权交易最终呈现的结果中，或可窥一二。我们静待结果。