2018年，峨眉山A实现营业收入10.72亿元，同比减少0.62%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长6.42%（扣非后增5.22%）。Q4单季来看，公司收入增2.24%，业绩降10.43%（扣非后降8.17%），预计主要受期间费用单季微增影响（Q4费用一般全年综合调整）。

分业务来看，2018年，景区购票人数329.5万人，同比增长3.25%，虽有门票降价（9.20旺季门票从185元降至160元，淡季不变）和老年人优惠票价影响，但依托门票折扣率回升，加之18年降价期间相对较短，客单价平稳，故门票收入仍增3.49%。万年索道于4月改造完成，每小时单程运量由1660人提至2400人，叠加金顶索道的持续良好表现，公司全年接待索道游客583.33万人次，推动收入同增8.17%。整体来看，景区+索道对应旅游分部利润同比增长19%，营业利润率从29%提升至33%，是公司盈利的主要支撑。

酒店收入下滑8.46%，相应分部利润下滑50%+；旅行社收入下滑42.36%，预计受团散比优化和结构调整所致，对应分部盈利则明显增亏。茶叶等其他业务同比下滑21.48%，表现平平。

2018年公司毛利率为42.58%，同比微降0.04pct，预计主要受门票降价影响，门票毛利率从33.63%降至31.53%，不过索道业务毛利率则从74.01%提升至74.45%；期间费用率下降1.40pct，主要是销售费用率同比下降0.93pct，此外财务、管理费用率分别下降0.35pct/0.12pct，控费效果良好。

2019年，受门票降价影响，公司计划实现购票人数330万人次，营收/净利润为10.70/1.96亿元，与2018年基本持平。随着近两年公司人事逐步落定，费用优化也有所显现。虽然景区门票降价带来短期成长压力，但也倒逼公司持续强化内部挖潜，延伸产业链，整合区域旅游资源。公司年报表示一将加大营销，通过索道、酒店综合收益弥补降价损失，二是围绕“重上峨眉山”，加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目，驱动景区由观光型向休闲度假型转型升级。综合来看，景区内部挖潜和区域整合等仍有助于中线成长。

考虑门票降价和改造后的万年索道全年运行影响，预计公司19-21年EPS 0.39/0.42/0.45元，对应估值19/18/17倍，估值处于历史较低位，考虑自然景区整体稳健，景区后续资源整合和内部挖潜仍有一定空间，维持公司“增持”评级。

国企改革进度低于预期，恶劣天气、自然灾害及重大疫情等，景区政策风险。