近期，美团宣布其酒店预订间夜超过“3亿间”，2018年4月至2019年3月的国内酒店预订间夜量达到3.02亿间夜，超过携程（含去哪儿）、同程艺龙等传统OTA，成为中国第一家年预订酒店间夜量超过3亿间夜的平台公司。这引起了我对美团的酒店及旅游业务极大的兴趣。

5月23日美团点评发布了2019年Q1财报，营收192亿元人民币，同比增长70.1%，总交易额1384亿元，同比增长27.9%；

其中，到店和酒旅部分，营收45亿，交易额464亿，占比分别为23%和34%。到店和酒旅业务自2013年以来就是美团点评主要收入来源。2015年以后外卖业务爆发式增长，按营收口径已成为财报中的第一大业务板块，但到店和酒旅业务依然占公司四分之一的业务量，同时还是公司毛利最高的业务部门。

目前美团整体市值在3500亿港币左右，如果单独计算的话大概可以给怎样的估值呢？

美团酒店预订与国内OTA竞争对手对比

美团点评的到店及酒旅业务近年来一直保持快速增长，到2019年第一季度的增速依然保持在40%以上。酒店预订间夜量增速也是迅猛，2016年突破1亿间夜、2017年突破2亿间夜、2019年突破3亿间夜，四年内实现三级跳。而且，这还是在没有大幅投入专项营销费用的情况下实现的，更多都是通过整个平台的导流带来的。

一方面，这体现了美团的“超级平台”优势，能通过高频业务带动低频业务持续增长，并体现了酒店业务在低线城市的先发市场优势和粘性；另一方面，也说明了美团酒店的潜能——如果在内部的平台导流之外再增加外部的营销投入，美团酒店及旅游的发展会更快。同时，目前披露的到店及酒旅业务的变现率只有9.7%，依然还有提高的空间，未来增长潜力依然很大。

美团作为国内第一家突破3亿间夜（连续12个月）的国内酒店预订平台公司，已经超过传统OTA成为国内预订量最大的酒店预订平台：

携程酒店预订量于2015年率先达到1亿间夜，并在2016年并表去哪儿数据后继续快速增长，并于2017年应该达到了2亿间夜的预订量。但是这种并购式增长的机会已经几乎没有了。传统五大OTA平台携程、去哪儿、同程、艺龙、途牛里面，去哪儿已经并表了，同程艺龙已经合并单独上市，途牛的体量已经不足以改变行业格局了。

美团点评在没有大宗并购的情况下实现了比携程更快的增长速度，而且2019年Q1实现的“一年3亿间”的酒店预订量是纯国内酒店预订数，而携程上表的数字包含国际酒店预订数（10%以上）。足以说明，美团已经是中国第一大的酒店预订平台，并且未来的市场份额还有望进一步提高。

在收入方面，美团点评酒店预订佣金收入与携程还有比较大的差距，一方面是因为美团平台预订酒店的ADR（平均每间夜单价）只有携程的一半左右，另一方面是因为美团向酒店收取的佣金率也还低于携程去哪儿。但是，美团酒店预订收入的增长远高于携程，2015年美团酒店预订佣金收入只有携程去哪儿的17%，2018年已经达到了33%，比例翻了一倍。

未来随着美团酒店市场份额的提升，佣金率水平会逐步接近携程去哪儿的水平；同时，美团逐步向高端酒店市场的渗透，也会慢慢提高ADR。刚发布的一季度财报中，美团管理层也表示“高端酒店进一步增加”是酒店间夜量提升的原因之一；此外，美团酒店刚发布的“长青计划”，也希望借高端酒店餐饮、婚宴等非房产品与高端酒店建立其他OTA平台无法达成的关系，提升高端间夜量和佣金率。而携程除了拓展海外市场可以提升ADR之外，在国内酒店预订市场的佣金率和ADR都很难再提高。所以，未来两者的收入差距还会快速缩小。

当年曾经一度占据携程酒店预订量70%的艺龙，如今与同程合并为一体也难再有当年的市场地位了。2016年同程与艺龙合并实现营收跳跃式增长，但2017年营收就已经被美团点评超过，2018年更是出现了下滑，营收只有美团点评的一半了。预订量在最近的财报中也没有披露，基本不对美团点评构成威胁了。

更重要的是，美团招股书还披露，超过80%的酒店预订新增交易用戶是从餐饮外卖和到店餐饮两项业务转化来的；意味着美团酒店的用户获取成本比传统OTA低的多，增长空间也大的多。美团点评现在的年度交易用户（特别注意是“交易用户”而非“活跃用户”）已达4.12亿，而携程Q1的月度活跃用户为2.1亿，同程艺龙同样拿到微信九宫格两个入口，活跃用户也不到2亿（2019Q1为1.99亿）；对比之下未来的发展趋势不言自明。

美团酒店预订与国际OTA同行对比

从全球视角来看美团点评的酒店预订量也已经达到全球第三的水平，并且应该很快可以进入全球第二的位置：

目前全球最大的酒店预订集团是Booking集团（前Priceline集团），年预订酒店间夜量达7.6亿间夜，市值一度达1000亿美元，现在也依然有730亿美元；是全球市场毫无争议的老大。从区域优势上来说，Booking集团主要是在欧洲市场占据了主要优势地位，旗下最大的网站booking.com也是起源于荷兰阿姆斯特丹；而Expedia是美国的老牌OTA，并通过并购Orbitz、HomeAway等公司一直巩固其北美老大的位置；而原本中国市场的老大携程一直位居全球第三。

中国的人口是美国的四倍，GDP也已经达到美国的70%，做到中国市场的酒店预订间夜量第一，超过美国最大的酒店OTA是很自然的事情。美团在中国区域单一市场的酒店预订量已经超过携程全球酒店预订量；2018年度与Expedia的差距也只有不到24%的差距（如果把美团点评国际酒店预订量算上则更小），2019年Q1缩小至2.3%（Expedia2019年Q1间夜量为8080万，美团在中国区域间夜量为7860万）。按此趋势发展下去，美团很可能在今年，迟则明年将会超过Expedia的酒店预订间夜量，成为全球酒店预订量第二大的酒店预订平台公司。

美团当前所处的发展阶段跟十年前Priceline集团（现在的Booking）有几分相似：

十年前Priceline的酒店预订间夜量超过Expedia不久，并刚达到1亿间夜，其全年预订交易额为136亿美元（整体），远低于之前的老大Expedia的260亿美元（整体）；酒店预订量增速也高达40-50%，远高于Expedia 不到20%的增速；收取的酒店佣金率（变现率）也低于Expedia，不过已经开始提升，营收增速开始高于预订量增速，毛利率开始提升（十年间从55%提高至目前的98%）。当这种行业趋势逆转，市场格局将会很快改变；资本市场对企业的估值也会随之变化。从之后两者在资本市场表现看，Priceline（即Booking）股价十年增长了10倍，而Expedia增长了不到2.5倍。

美团酒店旅游业务的估值

酒店是所有OTA业务中利润最高，商业模式最好的板块，所以，很长一段时间Booking都集中精力在发展酒店业务板块；现在已经的各OTA集团中，酒店业务贡献的利润基本都在50%以上，甚至高达80%以上。所以，从酒店业务的对比基本可以类比判断OTA公司在行业大概的估值水平。

目前美团酒店预订量增长势头非常迅猛，但酒店ADR和向酒店收取的佣金率都还比较低，所以它的营收也还处于比较低的水平：

美团酒店业务的预定量和收入已经远超同程艺龙；美团的门票预订量又跨过了“一年1亿张”的门槛（招股书披露2017年9700万张），应该也是行业第一了；同时，美团80%的酒旅新增用户来自于整个平台的内部转化，所以其获客成本低、转化率高，同等条件下的盈利水平也会高于同程艺龙。这样的对比基本可以判断，美团的酒店及旅游业务估值应该在同程艺龙之上。

美团酒店业务的营收只有携程的三分之一，美团酒旅营收对比携程整体营收差距应该还要扩大，对比Expedia则差距更大。同时，美团酒店及旅游业务主要还在中国这个单一市场，在国际市场还未有建树，而携程、Expedia都已经布局国际市场多年。

但是，美团酒店预订量和收入的增长都远高于其他OTA，其变现率也还是几家里面最低的水平；同时，对比携程、Booking、Expedia长期以来占营收35-55%的市场营销费用开支，美团酒旅的营销成本低得多。借助美团整体的“高频带低频”优势，以及用户量的领先优势，美团酒店及旅游的商业模式在移动互联网时代也会比单一的旅游APP更有优势许多。综合来说，美团酒店及旅游业务的营收和利润水平现肯定低于携程和Expedia，但市盈率应该高于携程和Expedia。

同程艺龙(00780)目前市值为40亿美元，Expedia和携程市值分别为170和190亿美元；初步判断美团酒旅业务应该超过同程艺龙比较多，但达到Expedia和携程市值还比较难。因为美团点评没有单独披露酒旅业务的净利或EBITDA，所以没法从市场地位推导市盈率的方式对其进行估值。从个人角度简单拍脑袋估算，愿意给同程艺龙的两倍以上，携程一半以上的估值，大概在80-100亿美元左右。

*本文来源：微信公众号“从易财经”（ID：congyicaijing），原标题：《美团酒店旅游业务，可以估值多少？》。