1月6月，希努尔（002485.SZ）终止3亿元回购计划，让市场一片哗然。

希努尔3亿元回购计划泡汤的背后，是账面仅8000万现金的窘境。在希努尔被雪松控股收至麾下后，希努尔由传统的服装行业向文旅行业转型。

转型的步子尚未迈开，希努尔刚刚成立的文旅旗舰子公司，先笑纳某县级市政府的财政补助1亿多元，而这几乎是当期这个县级市“文化、旅游、体育事业”财政预算支出的全部。1亿多元倾囊相赠的政府补助，也成了希努尔的主要利润来源。

转型的口号刚喊出，希努尔当年就实现了近十亿元旅游产业收入，超出当期营业总收入的一半。而这近十亿元的旅游产业，由一家经营范围不包含“旅游服务”的公司来扛鼎。

另外，3000万坏账一笔勾销、第一大供应商采购金额与营业成本无法勾稽，令希努尔的经营现状仍迷雾重重。

回购计划终止

2018年12月17日，希努尔披露《回购报告书》。2019年4月15日，公司董事会通过回购议案，拟以自有资金或自筹资金回购部分股份，回购的资金总额不低于3亿元，不超过6亿元，回购股份的价格为不超过14元/股，回购股份全部用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，12个月内完成。

自2019年6月以来，希努尔股价均价维持在6.8元左右，大幅低于14元的股份回购计划股价的上限。

希努尔自2018年6月6日，因重大资产重组停牌。2018年11月13日复牌后，公司以连续三个跌停板拉开股价下跌的序幕，股价由17块多跌至6元左右。

希努尔表示，未能按期履行回购方案，主要由于去年投资及并购的文旅项目规模较大，而今年以来受宏观经济等因素影响，市场流动性趋紧，外部融资环境较预期更为困难。公司须保有充足的运营资金。

截至2019年9月末，公司账面上的货币资金仅为8288.92万元。

2018年-2019年前三季，希努尔因投资活动巨额现金流出，合计流出现金近十亿元，以致希努尔在获得巨额政府补助的情况下，现金流依然入不敷出。

诸城市政府倾城相授

2017年，雪松控股旗下新成立的广州雪松文化旅游投资有限公司，以42亿元对价拿下上市公司希努尔63.63%的股权。

在雪松控股入主之前的两年，希努尔的利润表，主要靠非经常性项目来实现盈利。比如，2015年公司虽实现账面净利润2258万元，但来自非流动资产处置的收益就高达1.03亿元；2016年实现净利润746万元，而来自非流动资产处置利得高达6000余万元。

2017年，希努尔变更了实际控制人。当年，在不依赖非经常性损益项目，希努尔取得盈利3600余万元。不过，到了2018年营业外收入又成为公司盈利的主要来源，这回营业外收入，不再靠变卖资产，而是政府补助。

2018年，希努尔获得政府补助9700余万元，。全年实现归母净利润1.44亿元。政府补助占全年净利润将近七成。

其中，2018年2月新成立的全资子公司诸城市松旅恐龙文化旅游发展有限公司（下称：“诸城松旅”），共获得诸城市财政局2018年度第一期、第二期和第三期旅游产业发展奖励资金合计共9739.44万元。

诸城市是山东省潍坊地区一个县级市。第一财经记者在当地的政府公开信息查询到，这可能是诸城市当年该项下预算支出的全部。

2018年，诸城市“文化体育与传媒支出”预算共9720万元，完成 9754万元。而支付给诸城松旅，即达9739万元。

2019年至三季报，希努尔又获得政府补助6400余万元。2019年前三季，希努尔归母净利润8500余万元。政府补助占净利润比重达75%。

公开资料显示，诸城松旅收到诸城市财政局以现金形式拨付的2019年度第一期旅游产业发展奖励资金2077万元和2019年度第二期旅游产业发展奖励资金4400万元，合计6477万元。

政府公开信息显示，2019年，诸城市“文化旅游体育与传媒支出”这一项，仅有9092万元，而诸城松旅至2019年前三季度，即已获诸城市财政部“旅游产业发展奖励资金”6477万元占该市全年该项财政预算支出的七成以上。

成立于2018年2月的诸城松旅，注册资本金2亿元，2018年及2019年，营业收入均为0。2018年该公司营业利润-198万元。

以诸城松旅为运营载体的诸城恐龙大世界项目，项目总预算7.8亿元，目前开工的在建工程一千余万元。参与诸城国有建设用地土地竞拍耗资6000余万元，而截至目前获得的政府补助就超过1.6亿元。

十亿文旅收入谜团

希努尔2018年年报显示，公司2018年实现文旅业务营业收入98273.58万元，占总营业收入比重达57.13%。

但在希努尔的公开信息中，关于文旅产业收入的描述，存在诸多矛盾之处。至少在2018年年报中，希努尔的文旅产业项目多数还处于开发和兴建阶段。

如上述诸城恐龙园项目，刚刚开始动工；嘉兴西塘花巷正在对一期项目升级改造，并着力开发二期项目；西安芷阳花巷还在规划设计阶段。此外，公司受托经营的丽江大研花巷，2019年起全面升级改造。公司旗下的B2B平台松旅网于2018年6月份上线。

不过，2018年年报中，希努尔的旅游产业收入从2017年的48万元，升至2018年的9.83亿元。

梳理希努尔的控股子公司，只有广州希创投资有限公司（下称：广州希创）可能是这十亿元旅游收入主要出力的子公司。

广州希创，2018年实现9.14亿元营业收入，占希努尔2018年全年营业总收入的一半以上。当年实现净利润2900万元，占2018年希努尔归母净利润的22%。

2019年上半年，广州希创实现营业收入12.14亿元，占希努尔当期17亿营收的七成以上。当期广州希创实现净利润4000余万元，而2019年中报显示，希努尔归母净利润只有700万元。

广州希创，由希努尔于2017年10月投资设立，其经营范围是项目投资、企业管理和咨询服务，经营内容中并没有与文旅产业相关的业务。广州希创注册资本9000万元，实缴200万元。2019年半年报显示，希努尔对其投资额仅200万元。不过，截至2019年半年报，这家公司已经为希努尔创造了近7000万元的净利润，占上市公司当期净利润的一半以上。

主营不甚明确的广州希创撑起了希努尔营收的半边天，而净利润则由诸城松旅从诸城市财政局拿的政府补助，以及广州希创创造的净利润共同撑起。而这两家公司，成立时间都不长。

仍未摆脱前实际控制人？

年报显示，2018年希努尔前五大供应商中，向单位A采购金额达6.25亿元，占公司年度采购总额的42.03%。在交易所追问下，希努尔披露，单位A即诸城市普兰尼奥男装有限公司（下称：普兰尼奥）。

2017年底将与服装生产相关的资产、负债划转给刚刚成立的子公司普兰尼奥，并将普兰尼奥100%股权转让给公司的原控股股东新郎希努尔集团股份有限公司。2018年末，希努尔还向普兰尼奥预付5854万余元。

但希努尔服装部分分项收入和成本数据显示，西服套装、休闲西装、衬衫、西裤、棉服茄克、针织衫六大品类的总营业成本，加总额不过5.37亿元。这与希努尔公布的向普兰尼奥这家第一大供应商发生的6.25亿采购金额，有明显的差距。

另外，10月底，希努尔还核销了3676万余元坏账损失。这部分坏账损失，发生在2011年12月，系希努尔向烟台德生蚨置业公司购置商铺（下称：德生蚨），商铺总价6877万元。希努尔预付房款3000万元。2015年末，德生蚨破产清算。希努尔遂计提坏账3600万元。实际控制人变更后，希努尔核销了这笔坏账。

公开数据显示，希努尔第一大股东广州雪松文化旅游投资有限公司，质押了其持有的全部希努尔股权。

*本文来源：第1财经，作者：张丽华，原标题：《希努尔回购终止背后：诸城倾囊相赠，文旅收入存疑》。