一、行情回顾

5月26日，餐饮旅游（CS）涨幅5.11%，大幅领涨大盘3.15pp；子板块方面，景区公司涨幅居前，其中北部湾旅、九华旅游涨停，黄山旅游、峨眉山A、中青旅、大连圣亚、桂林旅游、长白山、宋城演艺、张家界等个股领涨。

二、观点：

基本面方面，消费升级、“一带一路”等政策红利、互联网技术发展，共同驱动行业进入前所未有的发展阶段；估值方面，板块成长性受到市场高度认同，一直保持较高的估值水平，在个股转型加速的强烈预期下，板块整体估值仍有提升空间，市值将迎来快速成长。受益消费升级，旅游行业基本面发生了巨大的变化，但相对估值仍处于底部，从长期投资的角度来看，这个时候仍然是一个很好的配置旅游板块的时机，不管是服务渠道类企业、还是景区资源类企业，旅游行业终将成长为一个拥抱大时代的“大”行业。

1、财富效应导致消费升级，旅游消费占比提升，出境游“常态化”

人均GDP的增长将会改变消费者的消费偏好，消费升级带来旅游从观光到休闲、从国内到国外升级，尤其是出境游开始“常态化”。按照复星集团的数据测算，中国消费目前只占了全球的7.2%，中产阶级的人数只占全球的9%，但是增速高达15.1%。到2020年中国的中产阶级人数将会占到全球的 16%左右，居全世界的第一，中产阶级的消费会占到16.7%。由于中产阶级人数的增加，中产阶级家庭比例的上升以及消费的增加，中产阶级占国内消费的比例会从2012年的32%逐步增加到81%。与中产阶层相关的旅游行业未来在GDP中的重要性将大大增强，预计到2020年占比将超过5%，其中出境游领域更是将出现爆发式增长。

2、旅游需求逐渐刚性，80后为主体的年轻人成为出境游主力军

根据《中国公民出境（城市）旅游消费市场调查报告》，80后人群已经成为了中国出境游客的主体：他们在中国出境游客中所占的比例高达56.2%，而“70后”和“90后”所占比例分别为26.4%和11.3%。 中国出境游的主体人群在代际上的年轻化，一方面意味着80后普遍由于工作时间不长，每年可供出游的休假时间一般在10天之内，因此这些年轻人会选择中短途旅游。另一方面，80后追求新鲜事物、独特、自我的消费观也使得互动式消费、定制化消费在旅游行业崛起。

3、“一带一路”大国崛起，出境游最大程度受益

中国人均GDP的快速增长带来的不仅仅是消费结构的变迁，如果从更为宏观的角度来看，中国综合国力的日渐强盛将会给旅游行业带来广阔的增长空间。在政策层面可以看今年的热点“一带一路”，结合“亚投行”的筹建可以猜测，国内过剩产能的出海口很可能只是这幅巨大拼图中的一小块，大国崛起背景下周边外交生态圈的重构才是真正的全景。从其它国家的经验来看，货物和资本要素的流动即市场的融合仅仅只是开始，人的流动才是根本。

4、移动互联网改造产业链，旅游生态圈成型

移动互联网对传统旅游产业链产生了巨大的冲击：过去难以被信息化的盲点在最大程度上被覆盖，线上数据和线下服务得以有效对接，最为重要的一环就是覆盖了信息流中的行中数据。目前来看，酒店行业的大数据时代才刚刚开始，伴随着移动端渗透率的上升、以及由此催生的各种商业模式的推陈出新，行中数据会有更多被记录的途径，再结合行前的搜索和预定数据，以及行后的游记和点评数据，酒店和度假旅游将会迎来大数据的春天。

5、板块市值高增长，企业转型预期带来估值提升空间

从市值角度来看，2010年至今，旅游板块总市值共增长了2.95倍，远超过全部A股市值整体增速，板块在全部A股中市值占比从0.47%提升至0.62%，所占比例提升了30.45%。从估值水平来看，由于旅游行业的成长性受到市场认同，与其他行业横向比较，旅游PE-TTM一直排名居前，最新动态PE为70.08，在29个行业中排名第11。

2015年初至今，旅游板块涨幅126.03%，相对大盘超额收益82.08%，投资价值显著。14年底始，旅游行业受A股市场风口转移等因素影响，相对估值有所回落，估值的回落在旅游企业转型预期加强的背景下为板块后续市值增长提供了空间。

6、资源VS服务VS渠道：景区流量变现价值

旅游行业按产业链可以划分为资源、渠道、服务（产品）三类，其中资源类包括酒店、餐饮、景区等，渠道、服务类包含旅行社（线上或线下）等资产较轻的公司。渠道、服务类企业ROE较高、民营控股比例高，经营模式更灵活，往往享有更高的PE；以传统景区为代表的资源类公司估值显著低于其他类型。从酒店、餐饮公司的例子可以看出，通过14年下半年开始的国企改革，企业的估值出现明显爬坡，在需求改善的大背景下，国企改革将使得企业有能力向更适应消费者需求升级的方向去进化，所以估值提升是长效性的，说明市场对于企业在改革中引入战投、提升激励机制，切实提升盈利能力的前景的预期是实实在在的。因此，在版块内企业转型预期逐渐加强的背景下，景区板块估值仍有巨大提升空间。

A股景区上市公司共14家，在32家旅游上市公司中所占的比例最高。主营业务较为简单，主要以门票、索道、客运交通、酒店等构成，客流增长为业绩增长的单一动力来源。在互联网时代，人流量就暗示着无数的商机，景区每年都在接待的数量庞大的客流，其价值不仅限于景区门票的贩卖收入，只要景区能够找到较好的将客流量变现的方式，就能创造巨大的盈利成长空间。

三、投资建议

我们建议牢牢紧抓“新中国”三条投资主线:1）以在线旅游、商旅金融为代表的新模式.2)中产阶级兴起产业升级带来的成长空间，尤其关注出境游的爆发式增长和迪斯尼落户上海带来的产业发展机会;3)国企改革带来的相关个股的爆发式外延扩张。具体到投资标的，基于“新产业新模式”的角度我们持续推荐携程及腾邦国际；基于中产消费壮大带来的消费升级，我们推荐出境游龙头企业众信旅游,易食股份，休闲游相关标的迪斯尼概念股锦江股份、宋城演艺、中青旅；基于国企改革给相关标的带来的机会，综合各地改革力度，大股东资产，及业绩弹性我们依次推荐曲江文旅、桂林旅游、云南旅游、东方宾馆等。

四、风险提示

i)市场竞争对盈利能力的影响；ii)政治因素、气候因素对旅游业务的影响；iii)费用投入超预期；iv)并购标的产生亏损