进入2016年，我国经济结构转型将明显体现。从传统行业来看，今年恐怕依然是转型的痛苦阶段。比如海通证券研究所最新信息显示：目前四大产能过剩行业（煤炭、钢铁、有色和水泥）的存量有息负债达5.4万亿，其中银行贷款2.8万亿， 债券1.6万亿，信托等非标约1万亿。从行业发展来看，笔者研究认为，作为 服务业中的 旅游业仍将保持稳步增长的概率较大。

图1：旅游业产业关系与供需构成

注：资料来源于WIND资讯 九鼎德盛据 国家旅游局初步测算：据初步测算，2015年我国全年接待国内外旅游人数超过41亿人次，旅游总收入达4.13万亿元。中国公民出境旅游人数达到1.2亿人次，旅游花费1045亿美元，同比分别增长12%和16.7%。全年旅游业对全国GDP的直接贡献为3.32万亿元，占GDP总量比重的4.88%；综合贡献为7.34万亿元，占GDP总量的10.8%。旅游直接和间接就业7911万人，占全国就业总人口的10.2%；同时，我们研究发现，国家旅游局相关预计：2016年，我国 国内旅游收入预计达到3.8万亿元，增长11%；国际旅游收入1210亿美元，增长6.5%；旅游总收入预计4.55万亿元，增长10%。预计 国内旅游43.8亿人次，增长9.5%；旅游入出境2.63亿人次，增长5%。旅游投资达到1.2万亿元，同比增长20%。

图2：旅游行业产业链情况

注：资料来源于WIND资讯 九鼎德盛从旅游投资情况来看， 旅游业投资的明显增加，据国家旅游局最新数据显示：2015年，我国旅游投资持续强劲增长，全年完成投资10072亿元，同比增长42%，增幅比去年扩大10个百分点，在历史上首次突破了万亿元大关。旅游业已成为促进经济增长、扩大消费供给的重要动力。分析认为，投资一方面提高了旅游产品供给数量以及质量，使得旅游行业的成长性得到保障；另一方面促使二级市场标的市值空间打开。两方面因素的叠加，造成今年旅游行业涨幅始终名列股票市场前茅。从旅游类相关上市公司来看，旅游投资与规则设计也不断体现，比如A股上市公司峨眉山成立智慧旅游子公司，经营范围包括旅游咨询、文化艺术交流、旅游工艺品交流、演艺、 文艺创作与表演、艺术表演场馆、旅游观光服务、旅游产品制造与销售、版权服务、剧场服务、餐饮、物业管理等，未来可适应景区周边休闲度假游新项目的配套建设；参设子公司将有力推进“大峨眉”智慧旅游文化 创意产业园区建设。该园区总投资12 亿元，占地200 亩，总建筑面积20 万平方米，将包括“大峨眉”智慧旅游功能区、环球智慧旅游园、文化演艺与互动娱乐园三大部分，预计每年接待游客能达到200 万人次，将与峨眉山自然景区形成有效互补。同时，我们研究发现， 丽江旅游公司近期公告，公司2012年以不低于14.88元/股非公开发行股票5241.93万股，募集资金7.8亿元。其中4653.9万元用于建设茶马古道奔子栏精品酒店项目，公司为滇西北地区旅游龙头企业，旅游演艺业务持续为公司带来可观收入，丽江及大香格里拉地区旅游生态圈逐步形成，业绩弹性凸显。

图3： 世界旅游组织对旅游与GDP发展关系

注：资料来源于WIND资讯 九鼎德盛从我国的情况来看，一方面，我国 旅游市场十分广阔，另一方面，区域经济发展不均衡和城乡二元化结构的广泛存在，尤其是不同省份之间，同一省份内部不同区域人均收入水平的差距，社会保障不完善等因素影响下，我国的旅游发展阶段比按照人均GDP衡量滞后大约一个阶段。换言之，考虑到2011年我国人均GDP已经超过5000美元，我国目前处在从休闲游向度假游逐步过渡的阶段。其中发达地区的休闲游呈现快速发展，度假游逐步兴起的趋势，而中西部地区仍然呈现出观光游逐步向休闲游过度的趋势。2016年1月29日，全国旅游工作会议在海口召开， 国家旅游局局长李金早做了《从景点旅游走向全域旅游，努力开创我国“十三五”旅游发展新局面》的工作报告（以下简称《报告》）。《报告》将2015年我国旅游发展的成就概括为实现了六大转变：一是旅游正从经济建设的边缘向经济建设的主战场转变；二是旅游正从外交的边缘向外交的前沿转变；三是 旅游市场秩序监管从被动应付，向主动出击、综合治理转变；四是文明旅游从旅游行业行动，向全社会广泛关注和参与转变；五是旅游业正从传统模式向创新推动方式转变；六是旅游正从部门推动向党委政府全方位推进转变。总体来看，2016年中国经济进入供给侧 改革为中心运营环境中，而从 服务业特色为主的旅游业来看，有可能进入到经营业绩稳步增长阶段，对于投资配置而言，选择业绩增长，景区特色较为明显的公司投资具有一定的行业景气特征基础。笔者综合政策、人均GDP变化、人均可支配收入、产业政策等多方面研究认为，中国 旅游业中期而言，仍将保持 稳步增长的概率较大。

[风险提示]整体宏观经济环境不佳、景区差异化、部分企业投资盲目等。