2016年四季度开始，中国保险市场和资本市场的异样表现可谓是巨浪激起。在12月3日的中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上证监会主席刘士余先生怒斥当下资本市场上的险资举牌、杠杆收购事件，并厉声斥责万能险横行资本的野蛮行径。紧随随后，保监会立刻下发监管函，针对万能险业务经营存在问题并且整改不到位的“宝能系”前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施。

两天以后，深圳证券交易所和香港交易所同时敲响开市钟和开市锣，宣告深港通正式开通。至此，内地与香港股票市场直投通路全部打开，沪深港“共同市场”正式形成。这一连串的政策调控凸显了政府监管部门强化资本市场运行规范，严打险资破坏监管扰乱金融市场秩序的决心。专家指出，这将对深港通开市后的互通互投有着较为积极的示范约束作用，也将成为探索中国资本市场国际化的出口。现阶段看，政策上的强势监管对涉及企业形成了一定的约束力，但并未带来较大改观。被监管部门列入“危险名单”的几大险资一时间成为A股市场的高风险性因素。盘清这类险资具体有哪些？分别入股（举牌）了哪些企业？监管彻查对涉股企业和资本市场会带来怎样的影响等一系列问题成为广大股民和资本市场最为关注的话题。

执惠通过梳理发现，被点名险资入股的企业多为“文化+旅游+地产”的综合性开发集团。其中有3家A股上市的文化旅游企业。他们分别是“宝能系”前海人寿入股的华侨城A、峨眉山A和阳光保险入股的中青旅。目前对于这3家企业而言，险资入股后被严查暂未出现较大问题。同时期内，股价也未出现大幅涨跌，买入卖出现象也较符合预期。但相关证券公司分析师认为，对于前海人寿等险资投资来说最大的风险来自流动性风险。根据保监会数据，今年1月至10月，前海人寿原保险保费收入为178.14亿元，保户投资款新增交费达到721.42亿元，这意味着，目前前海人寿超过80%的保费收入都来自于万能险、投连险类型的产品。大量负债性举牌收购公司的资金来源往往依靠发新产品筹资，应对到期产品支付。前海人寿被介调后，短期内自有保险资金无法盘活，后期很可能会大幅出售或转让个股，而这其中入股的旅游企业盘子较小，资金抽调代价较低。这样可能会给相关旅企带来一定影响，广大股民应谨慎增持买入。

保监会重磅出击万能险为哪般？

 近两年来，险资举牌A股上市公司似乎“根本停不下来”，压着举牌线增持、减持的事更是层出不穷。恒大增持万科、宝能增持华侨城、阳光保险增持中青旅、安邦保险增持中国建筑等，每一次险资的介入都造成当日股价的剧烈波动，甚至对有些上市公司的公司治理构成影响，使得一些股权分散的上市公司“人人自危”。

截至今年3月底，前海人寿共持有28只A股，持股市值主要分布在房地产、旅游和家用电器，持股5%以上的其中，前海人寿的房地产板块持股市值达到92.82亿元，包括万科A和华侨城A。剔除众所周知的万科A，前海人寿重仓华侨城A，成为华侨城A的第二大股东，共持有6.93亿股，占总股本的8.46%，持股市值达到49亿元。前海人寿入股峨眉山A,共计持有1148万股，占总股本的2.18%，持股市值达1.48亿元，为峨眉山旅游集团第三大股东。12月7日，为了验实保险资金的合法性及杠杆收购资管举牌概念股计划。证监会联合保监会发文并立刻派检查组进入前海人寿调查，同时宣布暂停其有关新保险业务。这是对前海人寿资金来源合法性的质疑和疯狂举牌的直接出击。前海人寿实际控制人姚振华也于月初紧急赶往北京协商处理事务。随后的公告中前海人寿称，将全力配合监管部门。前海人寿的正面回应被看成是以此为首的险资在疯狂入市触碰到国家金融杠杆监管底线后的积极表现，也被看成是万能险带来股市震荡并将进入整改良性投资阶段。

前海人寿持股比例5%以上的公司共10家，分别是万科A、南玻A、韶能股份、中炬高新第一大股东、华侨城A、南宁百货、合肥百货、深纺织、淮柴动机、明星电力。

前海人寿持股比例5%以下的公司有18家，如特发信息、冀东水泥、东阿阿胶、格力电器、一汽轿车、峨眉山A、厦门港务、华天科技、天虹商场、重庆路桥、新湖中宝、山东高速等。

旅企股价跌落，核心业务的数据表现分析

12月5日，由于受前海人寿、恒大等险资事件影响，当日股市震荡幅度超过预期，3家旅企股价出现不同程度的跌落。根据最新的财报数据显示，3家公司营收及具体业务表现分析如下：

华侨城A：12月5日，华侨城A开盘价为7.6元/股，收盘价为7.45元/股，跌幅3.75%。2015年8月，华侨城集团段先念总经理提出三个转型思路：一是旅游+地产的创业模式、二是创新旅游+互联网+金融的补偿模式、三是深耕文化+旅游+城镇化的发展模式。其中文化+旅游+城镇化的发展模式，被认为是段先念对曲江新区发展经验的升级版。按照开发曲江新区的经营，未来落地这一模式的小镇规模在15~20平方公里，一个核心区+多个次中心的模式布局。2016年初，华侨城A完成非公开发行，对前海人寿及钜盛华发行7亿股，截至2016年三季报宝能系合计持股9.89%，被视为华侨城在混合所有制领域改革的重要一步。华侨城引入宝能系，旨在通过宝能的资本积累和金融杠杆运作模式来实现自身重大项目的资金投入。2016年第三季度实现营收75.90亿元，同比增长4.32%，归母净利13.37亿元，同比增长24.18%。11月底，华侨城集团投资控股云南旅游耗资74.6亿元，取得原世博集团51%的股权，开启通过与云南省旅游集团的合作全面布局全域旅游。

峨眉山A：12月5日，峨眉山A开盘价12.94元/股，收盘价为13.11元/股，涨幅0.92%。2016年第三季度，峨眉山共实现营业收入3.40亿元，同比下降8.42%；归属于上市公司股东的净利润为8531.73万元，同比下降1.61%；实现净资产收益率4.35%，比去年同期下降0.43%。其中，游山门票收入占峨眉山总营收的41%，客运索道收入占25.97%，宾馆酒店服务业收入占20.37%。从营收构成来看，峨眉山的收入主要依赖门票及索道这两项高毛利业务，其中门票毛利率36.14%，索道毛利率74.90%。

近年来，随着峨眉山旅游人数的持续增长和旅游个性化需求的不断变化，峨眉山酒店的房间配置和功能布局已不能满足峨眉山中高端家庭游、商务游、会务游等市场的需求，通过加强对外投资，加快外延式拓展，先后布局云南文化旅游和养生产业项目以及乐山市犍为县嘉阳桫椤湖景区的开发和运营，尤其是新建万佛顶索道能够形成风景区内环线，为峨眉山带来新的业绩增长点。随着景区不利因素消除，未来客流有望快速增长；同时文化演艺以及柳江项目等新兴项目产业正在积极拓展，业绩表现值得期待。

中青旅：12月5日，中青旅开盘价为22.35元/股，收盘价为22.69元/股，跌幅0.7%。2016年第三季度报告数据显示，中青旅共实现营业收入27.59亿元，与去年同期的30.93亿元相比下降了10.78%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，与去年同期相比下降了0.30%。截至10月28日收盘，中青旅每股股价23.40元，总市值169亿元。阳光人寿重仓中青旅，共计持有5399万股，占总股本的7.46%，持股市值达11.56亿元。阳光人寿表示，此次重仓目的是出于对中青旅未来发展前景的看好，同时其在未来12个月内，将根据证券市场整体状况并结合中青旅的发展及其股票价格情况等因素，决定是否增持中青旅的股份及具体增持比例。

险资入局航空，意欲何为

公开数据显示，前海人寿2013-2015年保费总规模从215亿增长至779亿，其中万能险占保费总规模的比例分别是96.86%、90%、76.78%，基本上是保费增长的主引擎。12月遭监管部门调查后，前海人寿官网的万能险产品基本下架，网上商城中也仅剩3款产品。初步估算，如果持续三个月，前海人寿保费将减少140亿。而查阅宝能集团有关工商信息得知，姚振华早已布局了另一个全新领域-成立前海航空有限公司。据了解，前海航空有限公司是一家筹备中的“121部”民营运输航空公司，主运营基地为深圳宝安国际机场。初始注册资本金10亿元人民币，正式运营三年内注册资本金将增资到100亿元人民币。计划筹备期一年内引进3架飞机，10年内机队规模100架，15内年200架。前海航空官方自称，将致力于国际视野资源优势，实现“稳健快速发展、安全高效运输、温馨体贴服务、快乐舒心工作”的战略目标，以客货运输为核心业务，协同发展航空维修、航空培训、航空信息、航空食品等相关业务，并开展航空器和航材等租赁业务。

一位熟悉姚振华的投行人士表示：“或许当前的危机让“宝能系”有了拓展新业务或调整业务结构的迫切性。但选择进入这么重资本投入的航空业，对于目前的宝能来说并不是一步好棋，宝能看重的应该是航空业的金融租赁业务。

股权分散成险资首选，旅企应提高警惕

证券人士认为，在“资产荒”的大背景下，“宝万之争”直接激活了A股市场的活跃度，部分险资为追逐“短平快”利益，以激进手法举牌上市公司争夺控制权，出现了险资“长线短投”“高抛低吸”“快进快出”等行为，对A股市场的稳定构成不良影响。Wind数据显示，自2015年初以来，A股共发生举牌260余次，涉及150余家上市公司，其中险资独占鳌头，举牌上市公司数量占到总数的三分之一，达到80余次，举牌方耗资3000余亿元。2015年初以来，恒大人寿、前海人寿、安邦保险、富德生命人寿、阳光保险、国华人寿、华夏人寿等七大保险系资金在A股举牌最为活跃。

通过分析我们发现，这些被举牌上市公司具有四个共同特征：一是，股权相对分散的高成长性公司，Wind数据显示，丽江旅游、中青旅被举牌之前的大股东持股比例分别为15.73%，17.17%，在险资举牌之前没有实际控制人。分散的股权结构有利于险资在股市上吸筹，便于向董事会派驻董事，对公司决策形成影响；二是低估值、高股息和稳定现金流等良好财务指标的蓝筹股。险资增持或举牌这类公司股份，在权益法核算下，可以规避股价波动的风险，同时享受上市公司的分红和利润并表。峨眉山市值68亿元，在同类型景区资源中属于低估值、高股息和持有稳定现金流的公司；三是高增长、盈利能力强的成长型公司。险资举牌后谋求董事会席位，参与公司治理，为公司对接项目和资源，寻找并购标的，市值在100亿~300亿元之间；四是拥有大量隐蔽资产，有国企改革或重组预期，符合政策导向，未来可能享受政策红利的上市公司。西安旅游主营业务的持续下滑带来了国企改革的可能性，从杭州赛石集团的举牌来看，举牌后的重组可能会为西安旅游的业务调整带来积极影响。

小结

目前我国地方性上市旅游企业在资本运作、风险管理及信息化建设方面相对落后，从2016年开始，这类企业在国企改革的政策号召下，开始纷纷谋求转型发展。而在“资产荒”的大背景下，股权结构较为分散的旅游企业受到了险资的欢迎，它们通过大量增持甚至逼近举牌线来搅动整个资本市场的良性运转。对于旅游企业而言，大量的资金输入有利于扩充公司账面现金流，进而带来业务支持。险资被查后，大盘股的快速涨跌拉高了关联旅企的估值及股息。但不可忽略的是，这类险资的合法性、安全性及稳定性是否能够持续还有待观察。而旅游企业也因强化自身风险防范管理，加强核心业务的竞争力和相关信息化建设普及。

*本文作者：陈驹（个人微信：cham_ch），执惠记者，欢迎关注交流！