11月8日，迪士尼公布第四季度及2022财年财报。

财报显示，公司Q4和全年营收分别增长9%和23%，Disney+及其他流媒体服务新增5700预订用户，总数超2.35亿，主题公园部分Q4和全年营收分别增长36%和72%，运营利润更是双双增长超过100%。

但是，总体而言，迪士尼业务还是离市场上分析师的预期还比较远。

比如，分析师预计第四季度营收将在2019年第四季度基础上增长30%至215亿美元，但实际只有201.5亿美元；Disney+等流媒体服务营收增加，但亏损却在加剧；分析师的每股收益预期一再降低，从0.85降到0.6，再降到0.56，最后的结果是：0.3美元。受此影响，财报公布后，迪士尼股价一度下跌9%，至去年以来，公司股价已从最高点下减半。

迪士尼两大主要业务中，投资者主要看两大风向标，一个是以Disney+为代表的流媒体服务新增订阅用户，制作内容花费的成本及何时用户规模能达到盈利的体量，另一个是主题公园为代表的全球迪士尼乐园的游客量及运营业绩。前者现在烧钱，业绩上“拖后腿”，但未来代表消费者的趋势；后者营收占三分之一，但贡献三分之二的运营利润。

主题公园业务利润增长150%

上海迪士尼年卡会员拉低业绩

财报显示，第四季度，迪士尼公园、体验及消费品业务实现营收74亿美元，同比增长34.5%，运营利润从6亿美元增长150%至15亿美元。本季度业绩较好的原因是国内海外迪士尼乐园及体验业务以及授权商品业务增长的结果，主要来自米奇和他的朋友们、魔法满屋、玩具总动员等IP全球授权商品的销售额增长。

具体来说，美国国内主题公园及体验业务的好业绩主要是由游客总量增加和人均游客花费增加带动，但另一方面，通胀导致成本增加、运营支撑成本增加以及吸引新游客提供的服务成本也随之增加。

迪士尼CFO Christine McCarthy表示，尽管受飓风Ian影响运营利润损失6500万美元，但国内主题公园的营收和运营利润依然实现增长。游客人均消费与2021年同期相比增加6%，与2019财年同期相比增长接近40%，并强调增值服务Genie+和Lightning Lane在拉动人均票价起到的关键作用。

游客总量增加主要是因为进入主题公园游玩的游客增加，以及乘坐迪士尼邮轮的乘客增加，部分业绩提升也得益于7月迪士尼愿望号下水首航以及度假区酒店间夜预订量的增加。迪士尼邮轮本季度内实现全时运营，相比之下，去年同期迪士尼邮轮处于复航期，且限流运营。游客人均消费增长主要是因为2022财年第一季度开始推出的增值服务Genie+和Lightning Lane拉高人均票价。

国际主题公园及度假区业绩改善的原因是巴黎迪士尼乐园业务实现增长，而上海迪士尼乐园业绩出现下滑。巴黎迪士尼乐园运营结果提升的原因是游客量增加及游客支付的平均票价上涨，但业绩也被运营支持成本增加所抵消。其中，预订总量增加是因为入园游客量增加及酒店间夜预订量增加。

上海迪士尼业绩下滑主要是因为游客平均票价下降，而平均票价下降的原因是受新冠疫情防控措施影响，本季度入园游客中使用年卡会员的游客比较多。

本季度迪士尼乐园比较大的一个亮点是，国际游客开始重新回到美国国内的迪士尼乐园游玩，尤其是比较受国际游客欢迎的华特迪士尼世界度假区，那里的国际游客数量在第四季度大致与疫情前的水平相一致。

从整年的财报数据看，主题公园、体验及消费品这一板块业绩也在持续提升。全年营收超287亿美元，同比增长73 %，而运营利润高达79亿美元，比去年同期的4.71亿美元足足多了15倍多。

从预订的趋势看，得益于目前的精细化运营，尤其是通过门票涨价、增加额外服务等为游客提供更好的体验，迪士尼在这一板块仍有很大的增长空间，未来游客在迪士尼乐园的花费只会越来越高。同时，随着国际游客的持续增长，这部分人群将为迪士尼贡献更多的消费收入。

流媒体未来盈利压力大

两大引擎能否并驾齐驱？

Disney+一直是迪士尼很看重的未来型业务，至2019年推出以来，公司的目标是到2024年，Disney+流媒体矩阵的预订用户达到2.3-2.6亿。不过，今年8月，公司修改了此前制定的目标，把Disney+到2024年的用户目标数量改为1.35-1.65亿，但代表美国以外国际市场的Disney+ Hostar订阅用户力争在同年达到8000万。

最新的财报显示，Disney+在第四季度新增1201万订阅用户，ESPN+和Hulu分别增加700万和340万新增订阅用户。截至10月1日，迪士尼三大流媒体服务的订阅用户总量超过2.35亿，正式超过流媒体巨头奈飞的2.23亿订阅用户。

但数量上超过并不代表真正的实力，奈飞已经在流媒体领域深耕20多年，2021年底，其订阅用户达到2.218亿，2022年第一季度甚至损失了20万订阅用户，但重要的是，奈飞2021年净利超6亿美元，而迪士尼2022财年第四季度（运营利润）亏损15亿美元，全年亏损超40亿美元，到2024财年实现盈利的任务依然很艰巨。

巨亏的同时还要继续“烧钱”，这就是流媒体大战各大玩家需要付出的代价。迪士尼曾表示，公司今年预计将在娱乐内容制作上花费320亿美元，比之前宣布的330亿美元有所下降，大约三分之一的钱要花在为各大平台上的体育流媒体服务提供内容支持。相比之下，奈飞未来几年每年投资在内容制作上的预算大约是170亿美元，财力一般的公司很难加入这种级别的“烧钱大战”。

而且，靠低价吸引新订阅用户已经无法覆盖巨大的成本开支，迪士尼和奈飞都在想方设法靠广告增加收入。奈飞在11月已经推出带有广告的流媒体服务套餐，而迪士尼也计划12月8日推出自己的绑定广告的流媒体套餐服务。与此同时，迪士尼还计划把免广告的流媒体套餐价值涨至每月11美元，争夺对价格敏感的消费者的意图非常明显。

至于主题公园业务，从第一季度推出增值服务Genie+和Lightning Lane以来，迪士尼的运营业绩一直在持续增长，未来这种趋势将会延续。随着全球各地的国际旅行不再受防控疫情限制，涌向全球各地迪士尼乐园的国际游客有望再次迎来新高。

此外，迪士尼新的邮轮投入使用，预计也会助力这个业务板块中的邮轮业务增收，全球各地放开电影院后，在全球各地都有票房号召力的迪士尼影视将在大多数国家上映，迪士尼各种IP的授权商品收入恢复甚至超过疫情前也不再不可能，可以预见的是，香港、日本等地区放开边境迎接国内外游客的可能性也大大增加。

从第四季度财报数据看，美国国内乐园及体验收入超50亿美元，国际迪士尼乐园及体验收入大约10亿美元，同比增幅分别为44%和55%，运营利润也随之大幅增长，国际乐园业务的运营利润已实现由亏转盈，所以，未来国际迪士尼乐园及相关的IP消费品授权商品收入也将有明显提升。

迪士尼高管在财报电话会议上对Disney+等流媒体业务寄予众望，但目前亏损超40亿美元的流媒体能否担负起迪士尼娱乐传媒帝国的增长引擎还难以下定论。2023年迪士尼迎来100年历史，这一年注定是非常特殊的时刻，不仅仅是迪士尼乐园向全世界传播欢乐，能否全面超过疫情创下运营业绩新高的考验时刻，同时也是迪士尼流媒体停止烧钱，由亏损转向盈利的关键期。跨过这道坎，CEO鲍勃·查佩克这位今年刚续约三年的迪士尼老兵的地位才会更加巩固。

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