苹果收购迪士尼事件目前更多是传闻，具有较多不确定性，我们不判断此次交易成功概率有多大，但可确定的是，迪士尼作为全球领先、覆盖全年龄段的超级娱乐帝国，持续丰富角色经营体系，获取可持续经营的品牌资产，从而拥有全球顶级永续经营的IP金矿及超乎寻常创意内容资源，才是其投资价值不变的基石。

事件：苹果将与迪士尼联姻？

近期国外投行分析报告称，苹果将以超过2,000亿美元收购迪士尼，若交易达成，苹果将成为科技+泛娱乐超级巨头，市值有望达到前所未有的1万亿美元以上。

报告分析苹果此举主要是为结合迪士尼庞大的IP、内容库+苹果广泛的用户资源，将迪士尼的电视、电影版权纳入iTunes平台，借此对抗流媒体巨头Netflix。同时，苹果还可将所有科技产品统一集成到迪士尼旗下世界各地主题公园。

过去一段时间，苹果在原创内容领域很活跃。2016年Q4财报的电话会议上，苹果CEO TimCook称苹果打算创作更多的原创内容或者收购一家著名的内容制作商。根据《彭博社》报道，苹果正与好莱坞工作室商谈，希望能提前引进新电影播放权，电影在电影院上线两周后，用户就可在苹果iTunes付费观看。苹果计划在2017年春季推出两部电视剧。这一系列信号无疑让人对苹果收购迪士尼充满期待。此外，史蒂夫·乔布斯遗孀劳伦娜·鲍威尔·乔布斯目前依然是迪士尼最大个人股东，苹果与迪士尼合作也一直被外界看好。

剖析：迪士尼超级娱乐帝国

大体量市值8年涨7倍，大象跳舞原因何在？

迪士尼作为全球传媒娱乐霸主，市值高达近2,000亿美金（当前1,798亿美金），如此大体量市值在过去8年涨了7倍左右，大象也能跳舞原因在于，迪士尼不断强化IP作为核心竞争力，通过原创和并购抢占稀缺优质IP，适应新时代人们对IP和内容消费需求，围绕IP挖掘产业链各环节利润，实现商业价值最大化。

迪士尼是典型靠IP和原创内容起家，借助资本手段通过大型兼并收购，进而发展成全球领先的传媒娱乐帝国，发展历程大致分为内容驱动、渠道驱动、内容拉升3个发展阶段，其中渠道驱动和内容拉升两个阶段，使迪士尼真正成为全球领先、覆盖全年龄段的超级娱乐帝国。

迪士尼通过有节奏实施大的并购战略实现自身跨越式发展。进入90年代以来，迪士尼保持着每3~5年进行一次较大规模并购，实现快速扩张，并利用每次并购中间间隔时间进行内部消化整合，降低并购风险，催生更好的协同效应。

内容驱动阶段：1923~1983年，迪士尼创造出米老鼠、唐老鸭、白雪公主等经典动漫形象，进而后续建立主题公园。

渠道驱动阶段：此阶段是艾斯纳时代（1984年~2004年），标志性事件是1996年以190亿美金收购ABC及其附属的电视网、ESPN体育频道等。这20年是迪士尼高速发展时期，收入从1984年的16亿美元增长到2004年的300亿美元，收益在此期间从1亿美金增长到45亿美金，股价也从1.33美元涨到25美元。

内容拉升阶段：2005年10月1日，罗伯特·A·艾格（RobertIger）成为迪士尼历史上第8任总裁，开创了“艾格新纪元”。从2006年开始，6年来3次累计斥资157亿美元先后收购皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、卢卡斯影业（Lucas Film），大幅扩充迪士尼的角色经营体系，改变了迪士尼以儿童和女性为主要动漫形象的传统印象，将迪士尼角色形象延伸的全年龄段，使迪士尼品牌价值、内容和动漫形象进一步丰富和提升，同时优势内容又能反过来促进迪士尼平台价值的进一步提升。

迪士尼IP形象系列

资料来源：迪士尼、六合咨询

我们重点分析迪士尼发展的第三阶段，也就是内容拉升阶段。进入2000年以来，迪士尼曾经打造的经典IP和内容优势在逐步弱化，过去传统儿童、女性这类经典形象不适应新时代人们的内容消费需求；迪士尼在新类型电影开发和全年龄段覆盖上，缺乏强势优质IP，急需在IP、内容形象、内容类型方面实现突破，迪士尼进入“内容拉升”阶段。过去动画领域中的传统手绘动画主导地位，被更具视觉冲击力和表现力的电脑CG动画取代，世界观丰富和极具想象力的电影成为21世纪以来更具商业价值的电影类型。

迪士尼6年3次大手笔收购，2006年、2009年、2012年分别收购皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、卢卡斯影业（Lucas Film），保持着3年进行一次大规模并购的节奏，降低并购风险同时，拥有了全球顶级IP并丰富IP经营体系，收获永续经营的IP金矿，强化为全球观众创造超乎寻常创意内容的领先优势；在动漫电影、超级动漫英雄系列、科幻电影类型中具有领先优势，实现IP全年龄段覆盖，内容类型更丰富。

收购皮克斯（Pixar）：2006年74亿美元全股票方式收购，在电脑CG动画界掌握话语权。收购漫威（Marvel）：2009年42.4亿美元收购（现金、股权各占一半），拥有5,000多名超级动漫英雄的全球最大的漫画公司，在如今最具吸金能力的超级动漫英雄电影中占据制高点，在近年来全球当年十大电影票房排行榜中差不多占半壁江山。收购卢卡斯影业（Lucas Film）：2012年10月30日斥资40.5亿美元收购（现金、股权各占一半），使其拥有35年历史的全球科幻领域第一品牌《星球大战》。

根据Box OfficeMojo数据，截至2017年4月18日，2015年迪士尼推出《星球大战7：原力觉醒》以9.4亿美元票房排名北美地区电影票房排行榜第1，并以20.7亿美元票房排名全球票房排行榜第3；2016年底上映的《星球大战外传：侠盗一号》全球票房已超10.5亿美元，暂居第20位；《星球大战8：最后的绝地武士》将于2017年底上映。

《星球大战7：原力觉醒》

迪士尼通过收购获取更为丰富的IP和经典形象。Pixar：拥有《玩具总动员》、《超人总动员》、《机器人总动员》、《飞屋环游记》等。Marvel：拥有蜘蛛侠、钢铁侠、美国队长、雷神等超过5千多个超级动漫英雄形象。Lucas Film：拥有《星球大战》里的众多经典人物形象。

迪士尼拥有更为丰富的创意内容和世界观：Marvel和《星球大战》都有庞大并自成系统的宇宙级世界观。Marvel世界观是庞大的漫威宇宙：“英雄战队”概念也是在此基础上发展起来，囊括了钢铁侠、美国队长、雷神等的《复仇者联盟》。星球大战是将自成宇宙的“星战”历史延续下去。

迪士尼依托平台优势+全产业链开发能力的有力支持，整合好的IP+内容创意，与迪士尼整体平台结合后，可以创造更大的商业价值。迪士尼拥有全球的电影发行网络，拥有全球品牌授权体系，拥有发达的电视网络和高人气的主题公园等，借助迪士尼的平台优势，可以使有IP的电影在全球创造更好的票房成绩，并更好的拉升电影在全球的势能，进而使迪士尼全产业链开发能力得到充分发挥，使周边衍生产品及主题公园等相关业务在全球取得更大的商业回报。

传媒娱乐长期投资逻辑：持续丰富角色经营体系，获取可持续经营的品牌资产

传媒娱乐长期投资逻辑。1、优秀经典的内容和IP是有价值的，但前提是具有可持续开发价值。2、内容型公司最重要的经营资产是IP、系列品牌内容，这是核心价值，要精心经营。3、丰富而又充满想象力的世界观，是内容型公司必须要高度重视并予以持续创造。4、好的内容创意，需要与强势渠道结合，加上很好的全产业链开发能力，才能更好的创造商业价值。

优秀经典的内容和IP是有价值的，但前提是具有可持续开发价值。1、迪士尼本身拥有大量丰富的优秀内容和形象，不过针对的人群较单一，在适应新时代人们的内容消费需求方面没有大的突破。2、迪士尼收购的皮克斯、漫威、卢卡斯影业，都具有可持续的内容开发价值和众多优质形象。

内容型公司最重要的经营资产是形象、系列品牌内容，这是核心价值，要精心经营。1、漫威拥有超过5千名超级动漫英雄，旗下包括蜘蛛侠、钢铁侠等已经有不少形象具有极高商业价值，在好莱坞的众多超级动漫英雄系列电影中占有绝大部分市场，成为好莱坞众多商业大片的创意源泉。2、孩之宝作为全球最大的玩具公司之一，旗下有1,500多个动漫品牌，目前激活在用的有150个左右，其他处于休眠的1千多个动漫品牌只要时机成熟，就可以激活使用，这些都是巨大的有待开发的金矿。

丰富而又充满想象力的世界观，是内容型公司必须要高度重视并予以创造。创造有吸引力的内容不难，难在如何将好的内容创意商业化、产业化，这是需要在有世界观为基础、为背景的情况下去创造，这样创造的内容才更具商业价值。有世界观的更具商业价值，也更有可持续开发的价值，这是我们一直以来坚持的观点。

好的内容创意，需要和渠道结合，需要有很好的全产业链开发能力，才能更好的创造商业价值。我们将迪士尼的发展历程分成内容驱动、渠道驱动、内容拉升3个阶段，迪士尼最快速发展的20年正是迪士尼处于渠道驱动的阶段，在迪士尼实现内容+渠道的经营模式后，更有利于对优秀内容进行整合。

附：迪士尼以IP为核心布局全产业链，铸就全球泛娱乐产业标杆

迪士尼围绕IP价值，以影视娱乐板块为火车头，通过消费产品、主题公园、媒体网络对品牌价值进行多轮次、全方位、立体化开发，由依赖波动相对较大的票房收入的动漫企业，成功转变成具有稳定营收来源、并结合从内容—渠道—衍生品全产业链优势的传媒娱乐巨头。

迪士尼产业生态布局

资料来源：迪士尼、六合咨询

迪士尼拥有全球的电影发行网络，拥有全球品牌授权体系，拥有发达的电视网络、高人气主题公园、互动娱乐板块等，借助迪士尼的平台优势，可以使有IP的电影在全球创造更好的票房成绩，并更好的拉升电影在全球的势能，进而使迪士尼全产业链开发能力得到充分发挥，使互娱板块、周边衍生产品及主题公园等相关业务在全球市场取得更大的商业回报。

迪士尼以IP为核心布局全产业链

资料来源：迪士尼、六合咨询

迪士尼模式可以看出，消费产品授权、主题公园、媒体网络等衍生产业营收相对稳定、利润率较高，是娱乐内容型企业产业扩大营收并实现产业化运作的重要途径。拥有产业链拓展能力的企业，可以通过对动漫形象多轮次的经营开发，在扩大动漫作品影响的同时极大提高企业的盈利能力。

迪士尼IP价值多轮开发

资料来源：迪士尼、六合咨询
注：迪士尼财年结束于最接近9月30日的星期六，一般由52周组成，但每6年左右，会出现53周的财年。2016年财年开始于2015年10月4日，结束于2016年10月1日。

2016财年迪士尼营业利润为157亿美元，1996年收购的ABC等电视频道目前仍是迪士尼的利润贡献主力，媒体网络和主题公园贡献营业利润分别为78亿和33亿美元，两者合计111亿美元，是影视娱乐27亿营业利润的4倍多，其中媒体网络贡献的净利润占到迪士尼总净利润的近一半。

影视娱乐板块：占迪士尼总收入和利润贡献虽不是第一，但是迪士尼的核心业务、是火车头，是IP内容和创意源动力，为其他业务板块IP价值实现提供势能。媒体网络、主题公园、授权消费产品是迪士尼利润重要支柱业务：衍生品与互动媒体、主题公园和媒体网络在迪士尼2016财年总收入中分别占13%、21%和49%，其中媒体网络和衍生品与互动媒体营运利润率都要高于甚至远高于影视制作。

迪士尼历年分业务收入（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合咨询

迪士尼2016财年业务收入占比

资料来源：公司公告、六合咨询

*本文来源：六合咨询，原标题：《迪士尼（NYSE:DIS）：苹果以超过2,000亿美元收购迪士尼？深度剖析迪士尼超级娱乐帝国》

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