进入九月份，新三板挂牌旅游企业陆续完成半年报披露，从新三板披露半年报的旅游企业数据来看，今年上半年新三板旅游企业的表现具有几个显著特征，首先，2017年上半年新三板旅游板块营业收入增长较前2年减缓明显，而净利润增速却大幅上升，两者呈现出冰火两重天的局面。在营业总收入方面，上游企业与下游企业差距明显，中间衔接部分企业数量缺乏明显。在盈利能力方面，盈利梯队分布较为均为，但缺乏高盈利企业。在成长性方面，2017年上半年新三板旅游板块净利润增长的企业占比有所上升，新三板旅游板块整体，更注重实际的盈利，而在成长性方面较弱。

从行业细分角度来看：首先景区资源端，景区目的地资源型企业呈现出成长性较差，但享有优质旅游资产带来的高毛利，盈利能力较强，主要受限于自身体量较小和体制以及资金制约；其次旅行社渠道端，低毛利、成长性不强，但对上游产业链布局的优势逐渐显露；第三，住宿业方面：高毛利但成长性较弱，特色酒店所拥有的文化强势明显。

总结来看：目的地资源型企业，虽然拥有高毛利但是其成长性方面的持续能力方面，尤其是在资金投入和运营层面，周期较长，区域性的扩张、复制的能力还需要进一步检验；渠道端企业在面对低毛利、成长性不强的劣势局面下，开始触及上游资源端或者转型向用户（产品）细分市场发展，全产业链布局趋势明显；但更多的需要关注目的地和客源地客源对消费的理解和需求的变化，两者关注点的不同导致成长性差异化明显。

此外，根据《关于做好挂牌公司、两网公司及退市公司2017年半年度报告披露相关工作的通知》，新三板半年报披露到8月31日已截止。根据全国股转系统最新公告〔2017〕412号，在11523家须披露2017年半年度报告的公司中11442家已完成披露工作，81家公司未能按期披露半年度报告，其中未能按期披露半年度的企业中不涉及旅游企业。

1.2017年上半年旅游板块，营收与盈利能力呈现冰火两重天

据执惠统计，截止2017年8月31日，新三板公布半年度报告旅游企业为163家，排除终止挂牌的11家。163家挂牌旅游企业，2017年上半年实现营业收入212.84亿元，较2016年上半年营业总收入171.35亿元同比增长24.21%；实现归母净利润4.77亿元，较2016年上半年归母净利润-15.99亿元同比增长129.84%。

若增加2015年数据对比，据执惠统计，在2015年新三板公布半年度旅游企业为127家。具体营收能力和盈利能力变化对比情况如下图所示：

从总体上看，有2017年109家旅游企业归母净利润为正，占挂牌新三板旅游企业的66.87%，2017年上半年新三板旅游板块营业收入增长较前2年减缓明显，而净利润增速却大幅上升，两者呈现出冰火两重天的局面。

在营业总收入方面，小于5000万的企业有94 家，占比为57.67%；超过5000万的企业有25家，占比仅为为15.34%；超过1亿元的企业共有44家，占比为26.99%。上游企业与下游企业差距明显，中间衔接部分企业数量明显缺乏。

其中，仅有三家营业收入超过10亿元，分别是从事互联网专车业务的神州优车（838006.OC）、文化内容产品及服务与文化科技主题公园的华强方特（834793.OC）、以及旅行社业务的南湖国旅（838920.OC），其营业收入分别为44.55亿元、18.08亿元、10.51亿元。

在盈利能力方面，2017年上半年净利润为负和0-500万的企业分别有54家和55家，占比33.13%；净利润大于500万和大于1000万的企业分分别有25家，占比同样高达15.34%。而2016年上半年净利润为负的企业为63家，其余层级大致处于持平，盈利梯队分布较为均为，但缺乏高盈利企业。

其中，仅有四家净利润超过5000万元，分别是从事文化内容产品及服务与文化科技主题公园的华强方特（834793.OC）、经营中餐餐饮服务的丰收日（836673.OC）、广州市国资委旗下的4A景区“小蛮腰”广州塔（870972.OC）以及运营宋代文化实景主题公园的清园股份（836986.OC），其营业收入分别为3.33亿元、6928.94万元、6734.03万元和6172.18万元。

在成长性方面，新三板旅游板块2017年上半年营收增长率为超过50%的共36家，占比22.09%；增长超过100%的企业数为17家，占比10.43%；2017年上半年净利润同比增长率为正的共102家，占比62.58%；增长超过100%的企业数为34家，占比20.86%。对比2016年上半年报46.55%的企业净利润同比增长率为正，增长率超过100%的企业占比16.38%，可见2017年上半年新三板旅游板块净利润增长的企业占比有所上升，新三板旅游板块整体，更注重实际的盈利，而在成长性方面较弱。

2.景区资源端：优质目的地资源带来高毛利但成长性较弱

根据执惠统计，新三板旅游板块景区行业有34家企业，主要涉及山水、主题公园、温泉景区。在34家景区行业的旅游企业中，2017年上半年营收增长超过50%的企业仅有7家，占比为20.59%；而毛利率超过50%的企业有20家，有24家实现净利润为正，2017年上半年新三板景区行业总体实现净利润为6.23亿元，较2016年5.36亿元同比增长16.24%。总体来看，景区目的地资源型企业呈现出成长性较差，但享有优质旅游资产带来的高毛利，盈利能力较强。 

3.旅行社渠道端：低毛利、成长性不强，但对上游产业链布局的优势逐渐显露

根据执惠统计，新三板旅游板块旅行社行业有25家企业，主要涉及国内游、出境游、研学旅游、定制游。在25家旅行社行业的旅游企业中，2017年上半年营收增长超过50%的企业仅有6家，占比为25%；而毛利率超过50%的企业为0家，毛利率主要集中在7%-20%的企业有20家，有13家实现净利润为正，2017年上半年新三板旅行社行业总体实现净利润为4385.36万元元，较2016年415.46万元同比增长955.54%。总体来看，旅行社渠道型企业呈现出低毛利率的同时成长性也不强。但是从部分挂牌旅行社企业来看，在产品细分方面和全产业链拓展方面，旅行社行业的已经出现代表型企业，比如由旅行社业务转型做青少年研学旅游的世纪明德（833935.OC）和读行学堂（871826.OC）以及深耕老年旅游市场的艳阳国旅（871826.OC）。

4.住宿业：高毛利但成长性较弱，特色酒店所拥有的文化强势明显

根据执惠统计，新三板旅游板块住宿行业有18家企业，主要涉及连锁酒店和中端酒店。在18家住宿行业的旅游企业中，2017年上半年营收增长超过50%的企业仅有1家，占比为5.56%；而毛利率超过50%的企业有8家，有10家实现净利润为正，2017年上半年新三板住宿业总体实现净利润为-505.50万元，较2016年-3317.06万元同比亏损收窄84.76%。总体来看，住宿业呈现出成长性较差，但享有优质旅游资产带来的高毛利，盈利能力较强。 消费者对住宿消费的选择，已经从星级时代进入到品牌和点评相结合的时代。基于新消费群体倒推的品牌定位、产品设计、经营思维等都将面临革命性的改变。传统酒店企业将由标准化向特色化变革，由产品层面向文化层面推进，由住宿提供者向消费者体验场所演变，进而打造生活方式分享平台。

5.小结

1.新三板旅游企业成长性的体现与2016年A股上市旅游企业主要靠并购来提升不同，新三板旅游企业成长性由于受到自身体量较小的限制和民营企业属性和资金不足的制约，最终导致成长性整体并不高。截止2017年5月31日，进入和维持创新层的旅游企业仅有20家，占整个创新层的比重仅为1.05%；

2.类似景区、住宿行业，这类目的地资源端企业，虽然是高毛利但是其成长性方面的持续能力尚需进一步观察。因为这类上游旅游资源，需要持续的资金投入和运营，而且周期较长，对资源的依赖性较强，区域性的本地和异地扩张、复制的能力还需要实际检验；

3.渠道端（特指旅行社渠道端）低毛利、成长性不强的劣势开始出现“回暖”趋势。原来似乎在盈利能力方面处于劣势的传统渠道端，开始触及上游资源端或者转型向用户（产品）细分市场发展，导致其综合毛利率出现大幅提升的情况，全产业链布局优势开始显现；

4.综合来看，成长性和盈利性较集中爆发在目的地资源和产品（用户）端。目的地资源更多的关注对目的地客源的消费理解，而渠道端更多的是关注客源地的客源需求变化，两者关注点的不同导致成长性差异明显。