近日，六环景观（辽宁）股份有限公司（简称“六环景观”）正式申请新三板挂牌，其主营业务为风景园林设计、建筑工程设计服务，所属领域为国家划分的工程勘察设计行业。

其公开转让说明书显示，六环景观2015年、2016年，2017年1-10月的营业收入分别为：2381.01万元、2283.09万元、3333.92万元；归母净利润分别为-0.66万元、191.76万元、652.96万元；毛利率分别为30.98%、41.47%、53.29%，一直保持基本等同的增幅。

六环景观的主要客户为政府部门、房地产开发商，虽受近几年房地产调控政策影响，但受益于宏观经济整体向好，固定资产投资增加，行业政策利好，文旅产业迅速发展等因素，六环景观的业务量不断加大，可发展空间趋好。

不过随之而来的是应收账款不断增加，其周转率不高，呆坏账风险加剧，拖累企业经营，如何排除这一不断增加的“地雷”，检验的不止是六环景观，也是整个工程勘探设计行业的运营能力和前景。

营收迅增，毛利走高

六环景观最早的前身为大连六环建筑环境设计研究院（股份合作制企业），2003年6月4日成立，后在2010年8月20日企业改制变更为有限公司，在一系列股权转让变更后，于2017年9月21日整体变更为股份公司。目前董事长高淼为公司实际控制人，直接持有公司2100万股股份，占股70%。

六环景观主要从事风景园林设计、城市规划设计、建筑工程设计、建筑装饰工程设计、旅游规划设计及工程技术咨询及相关服务。 其中风景园林设计和建筑工程设计为主营业务。

（六环景观股权结构图，来源：六环景观公开转让说明书） 

六环景观公开转让说明书显示，六环景观2015年度、2016年度，2017年1-10月的营业收入分别为：2381.01万元、2283.09万元、3333.92万元；2017年10个月的营收已接近2016年的1.5倍，主因是公司建筑设计类业务订单增多，接近2016年该项业务总额的3倍，使得1-10月收入增幅明显。

各业务收入中，景观设计收入占比最大，2017年1-10月超过营业收入总额一半，为三年期间占比最低，主因是相较2015年度、2016年度，公司的装饰设计收入、旅游设计收入等从无到有，逐年增加，分摊了占比，说明公司业务范围得以开拓。 

同时，2015年度、2016年度，2017年1-10月归母净利润分别为-0.66万元、191.76万元、652.96万元；毛利率分别为30.98%、41.47%、53.29%，毛利率高，且一直保持增幅。 

已挂牌新三板的中泰设计（871735）、景森设计（835128）、浩丰设计（835693），与六环景观主营业务及客户构成相近，对比四家公司毛利率发现，六环景观在行业平均水平之上。

一个细节，2016年公司营收少于2015年，但归母净利润大幅增加，一个主因是2016年的财务费用大幅减少，销售费用、管理费用也减少部分。

公司报告期内，2015年度、2016年度、2017年1-10月，公司主要费用包括销售费用、管理费用在营业收入的占比整体呈下降趋势，公司的销售、管理效率提升。行业竞争加剧，公司在2017年1-10月开始增加研发费用，重视研发，有助提升竞争力。

（来源：六环景观公开转让说明书） 

但是，公司的人力成本占主营业务成本比例整体上升，2015年度、2016年度、2017年1-10月占比分别为：84.88%、81.97%、88.94%。其中2016年度为人工成本（80.37%）、外协成本（1.60%），2017年1-10月为人工成本（67.38%）、外协成本（21.56%）之和。

外协成本上涨的原因是公司业务增长，公司人手不够，将部分项目外协给其他设计企业，由后者提供项目方案、设计构思等。 

作为知识密集型行业，工程勘察设计行业的人力成本占企业成本一直较高。六环景观需要在业务增长和人力调配优化方面做好平衡。

应收账款之踵

近几年政府固定资产投资加大，社会公共基础设施工程增加，房地产整体向前发展等因素，为工程勘察设计行业提供了一个不断扩增的市场，类似六环景观这样的企业有了更多的发展机会。 

但发展过程中也难去风险，尤其是应收账款不断增加。

看待应收账款增长有两个维度：一，表明企业发展潜力大，市场占有率提高，业务项目多，营收能力较强；二，企业经营压力加大，自身资金周转的周期延长，周转不畅通，坏账损失也可能加大。这是企业发展中的“地雷”，一旦增多，运营乃至生存风险加剧。 

究其原因，也分主客观。主观方面，工程勘察设计行业竞争加剧，为夺得更多项目，或保持继续合作，不少企业对客户回款相对宽容，同时企业自身对应收账款的风险把控意识、财务能力相对较弱；客观方面，工程勘察设计的项目一般执行周期较长，项目款项支付时间也长；政府性质的客户财政拨款审批流程繁复且缓慢；加上市场变化、客户经营状况变化等，项目或其款项支付出现问题，比如近几年房地产行业下行，房企资金紧张，回款慢。

六环景观的公开转让说明书中也提到应收账款有较高的风险。 

公开转让说明书显示，2017 年 10 月末、2016 年末和 2015 年末公司应收账款账面价值分别为 2380.82 万 元、1217.05 万元和 1116.26 万元,占总资产的比例分别为 44.17%、29.62%和 26.99%。

2017 年 10 月末、2016 年末和 2015 年末应收账款账面余额分别为 2852.83 万元、1482.14 万元和 1339.49 万元。

可以看出，公司应收账款账面余额和账面价值，以及占总资产的比例，连年增加，且至2017年10月末，增幅相比很大，占比也很高，公司的呆坏账风险已然很高。随着公司业务规模扩大，应收账款余额有可能继续增加。而2017年度整体数值是增大还是缩小，就看11月、12月的项目回款情况了。

继续看账面余额，2017年1-10月，账龄在1年以内（含1年，下同）占比66.91%， 2年以上占比19.73，其中5年以上占比1.17%； 

2016年度账龄在1年以内占比48.71%，2年以上占比44.06%，其中5年以上占比1.00%；  

2015年度账龄在1年以内占比29.73%， 2年以上占比27%，其中5年以上1.58%。

单从账龄来分析，目前六环景观的应收账款账龄整体较短，相比2015年、2016年乐观一些。 

另看应收账款周转率，六环景观2015年度、2016年度、2017年1-10月分别为为1.51次、1.62次、1.54次，意味着其资产流动性和短期偿债能力可能在变弱。

与同行业主营业务及客户构成基本一致的已挂牌公司相比，六环景观的应收账款周转率相对较小，如下图：

可发现，六环景观的应收账款周转率在行业内没有跟上速度。接下来，随着行业竞争加剧，以及公司业务规模扩大，六环景观可能要面临更严峻的应收账款风险，如何管控亟需加以重视，这将考验其整体运营能力。 

如何开拓多元化客户，也将是考验。 

2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-10 月公司前五名客户合计销售额占相应期间主营业务收入的比例分别为 24.09%、36.15%和 37.51%，逐年提高，对前五大客户的依赖度加大。

 每年的第一大客户各不相同, 2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-10 月前五名客户合计销售额占相应期间主营业务收入的比例分别为6.74%、9.47%、16.80%，虽占比不是很大，但说明对第一大客户的依赖度也在加大。

宏观经济走向和人才是关键

六环景观的主要客户为政府部门和房地产开发商，近三年的前五大客户绝大部分属辽宁本地。

对六环景观来说，接下来更大的挑战或不确定性来自宏观政策或经济环境的变化。

从固定资产投资角度来看，随着经济发展和城镇化推进，以及对固定资产投资拉动经济增长的依赖，我国固定资产投资一直保持较高增速，使得政府、房地产公司、建筑类企业等的固定资产投资一直保持较大规模且持续增长，为工程勘察设计行业提供了稳定且日益扩大的消费群体。

《2017年国民经济和社会发展统计公报》显示，2017年全年全社会固定资产投资641238亿元，比上年增长7.0%。其中固定资产投资(不含农户)631684亿元，增长7.2%。全年房地产开发投资109799亿元，比上年增长7.0%。其中住宅投资75148亿元，增长9.4%;办公楼投资6761亿元，增长3.5%;商业营业用房投资15640亿元，下降1.2%。

建筑业等方面的政策也属利好。2012年4月,在财政部、 住建部联合发布的《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》曾明确要求:至2020年,“绿色建筑” 占新建建筑比重超过30%。住建部去年发布的《建筑业发展“十三五”规划》提出，今后五年建筑业发展的主要目标包括全国建筑业总产值年均增长 7%,建筑业增加值年 均增长 5.5%;全国工程勘察设计企业营业收入年均增长 7% ；到 2020 年,城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%,新开工全 装修成品住宅面积达到 30%,绿色建材应用比例达到 40%。 装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 15%。 

大面趋好。可具体到辽宁，形势却不够乐观。

国家统计局数据显示， 2017年1-9月：辽宁房地产开发投资完成1955.7亿元，同比下降0.6%；辽宁住宅开发投资完成1420.27亿元，同比增速0%；辽宁固定资产投资完成5143.74亿元，同比下降15.4%。辽宁建筑安装工程投资完成3687.42亿元，同比下降17.8%。

原因包括：东北振兴成效不大，辽宁GDP挤水分、仍未恢复元气，影响到政府方面的固定资产投资；营商环境欠佳，民间投资积极性不够；国家房地产调控政策等。

这些对六环景观来说都不是有利信号，但不至于悲观。随着文旅产业的发展，特色小镇、主题产业园、民宿等非标住宿等都还有着巨大的市场空间。

辽宁2017年的《政府工作报告》提出，2018年固定资产投资增长10%；大力发展旅游业，组建辽宁旅游产业集团，整合旅游要素和资源，加快发展乡村旅游、民宿经济，全域旅游示范区创建单位达到25家，旅游业总收入增长12%以上。加快美丽宜居乡村建设等。

六环景观需拓宽业务边界，挖掘更多不同类型的文旅产业客户，但挑战在于，其核心技术人员是否具备了操盘更新业态项目的设计能力，尤其当下核心人才争夺愈加激烈。这些问题的解决速度或程度，将很大程度影响着六环景观的业务成长和公司发展潜力。