7月18日，荣盛发展（证券代码：002146）发布公告称，公司控股股东荣盛控股股份有限公司向平安信托有限责任公司质押1.19亿股，占总股本的2.74%，此次质押目的为偿还债务。而就在7月10日，荣盛控股将其持有的3400万股股份质押给第一创业证券，目的亦是为偿还债务。

近年来，荣盛发展布局文旅大健康产业谋求转型，但扩张步伐激进。执惠此前曾统计，从2017年3月底至2018年4月初，荣盛发展（拟）布局文旅项目高达28个，拟投资概算金额近2000亿元。

高速扩张背后是对资金需求量的上升。荣盛发展2017年年报显示，公司总负债已高达1600亿！资金紧张态势可见一斑。

布局文旅，荣盛发展打法激进

荣盛发展布局文旅的重要节点是2015年。当年11月22日，荣盛发展公告称拟投资设立荣盛康旅投资有限公司全资子公司。其经营范围为旅游度假设施建设、养老养生、康复医疗、文化体育、生命和生物工程的投资、研发等。

荣盛康旅的打法是布局“大北京、大黄山、大华中、大海南、大上海、大西南”六大康旅区域，在大海、湖泊、高山旁和森林四种大自然业态建设“游养医药”四大产业，涵盖旅游、度假、养老养生、康复、医疗、生物及生命工程全产业，目标是成为全国领先的新型康旅度假生活方式运营商。其中在2016年至2020年，荣盛康旅主要聚焦“游养医”三大板块。

早在2014年，荣盛发展就已开始布局文旅。当年5月，其宣布将在安徽黄山进行高端文旅项目开发，涉及资金约10亿元。2015年7月，位于河北唐山的大型室内主题公园——荣盛未来城对外发布，投资近50亿元。

到2016年下半年，荣盛康旅国际度假区已在秦皇岛、野三坡、承德、邢台、衡水、黄山、九华山、神农架、海南、成都、西安和南京等地布局了14个康旅项目，并在当年8月并购了美亚航空。

2016年11月，荣盛发展发布“3+X”战略，即以大地产、大健康、大金融+X（互联网等新兴产业战略），通过“游养医”构建大健康板块，加大生态旅游、养老养生等领域投资。

此后，荣盛发展的文旅布局开始明显加速。据执惠不完全统计，从2017年3月底至2018年4月初，一年间，荣盛发展（拟）布局文旅项目已达28个，拟投资（含部分有意向，但还未最终落定的项目）概算金额近2000亿元。

荣盛发展文旅项目布局情况一览

同时，荣盛发展的文旅项目还开始延伸至海外，2017年5月，荣盛发展拟投资捷克帕索夫斯基水疗娱乐项目，拟投金额为5.68亿元。今年4月，荣盛发展与奥地利 KYATT 公司达成基于“一带 一路”倡议下的战略合作，将在中医中药、旅游、养老、冬奥会、酒店业等领域开展合作。

1623亿债务压顶，荣盛深陷资金困局

高速扩张背后是对资金需求量的上升，而荣盛发展的资金来源渠道多依赖银行、股市和债市。

荣盛发展2017年年报显示，2017年，该公司在原来银行开发贷、信托融资、股权融资、资产证券化的基础上，增加了中期票据、定向债务融资工具(PPN)、超短融资券、产业供应链融资等多种方式。

2017年荣盛发展新增融资470.58亿元，超出年度计划，其中银行贷款208.98亿元、统借统还100.07亿元、信托融资96.71亿元、中期票据29亿元、资产支持证券化15.40亿元、PPN5亿元、其他15.42亿元。

由于扩张激进，荣盛发展通过多渠道“补血”也让公司负债一路飙升。截止到2017年底，荣盛发展总负债为1623.53亿元，2016年末总负债为1205.36亿元，同比增长34.69%。2017年，荣盛发展资产负债率84.68%，同比增长1.98个百分点。

荣盛发展资产负债率走势一览

与高负债类似的是公司经营活动产生的现金流量净额。

执惠梳理荣盛发展历年财报显示，其经营活动产生的现金流量净额连续数年为负值，且流出额在近年来不断扩大：从2014年的-16.61亿元扩大至2016年的-36.95亿元。

尽管2017年经营活动产生的现金流量净额“转正”为22.74亿元，但其2018年第一季度经营活动产生的现金净额却仍然为负，且大幅下滑。公司一季报显示，2018年第一季度，荣盛发展经营活动产生的现金流量净额约为-33.55亿元，同比降低315.66%。

荣盛发展经营活动产生的现金现金流走势

另外，2017年荣盛发展短期借款为106.51亿元，一年内到期的非流动性负债为111.42亿元。也就是说，2018年荣盛发展要面临217.93亿元的偿债压力。

文旅项目前期投资规模大、回报周期长，考验的不仅是当事企业的资金运作能力，还有项目内容运营能力。荣盛发展的经验能力集中在房地产开发、产业新城园区的开发运营，但具体的文旅项目运营能力较为欠缺，目前来看还没有很成功的运营案例。如何将内容和产品的研发迭代更新，如何将项目整体业态进行合理规划布局都是荣盛发展面临的难题。

高负债重压之下，荣盛发展深陷资金链困局，未来文旅项目如何运转仍存诸多考验。