整体来说，旅游行业处于这10年来最好的发展阶段，也是投资旅游板块最黄金的阶段。我们建议各位投资人和我们一起挖掘和探讨这个板块的投资机会。不说黄金十年，黄金三年、五年这个还是可以看到的。投资旅游板块是可以赚钱的，很有可能是可以赚大钱的。我们对这个板块非常乐观，未来几年的机会是可以看得见的。

消费升级是板块最核心的驱动要素

旅游板块整体来说核心驱动因素大概有几点，最核心的是消费升级。整个旅游行业人均GDP在5000美金之前，是属于一个导入期，是出游率大幅的提升，5000-10000美金左右，是属于出游率和人均客量价极具提升的过程，属于量价提升，属于高弹性的时间。10000-20000美金左右，出游率相对偏稳定，但是客量价是极具提升的过程，也是休闲度假游发展思路非常快的阶段。所以整体来说，5000-20000美金左右增长速度会比较快，投资机会比较显著。消费升级是旅游板块最核心的驱动要素。

第二个影响旅游行业增长速度的是交通工具，包括互联网技术的应用。交通大家也比较清楚，四纵四横高铁、通车、包括高速、包括机场的建设，对旅游行业促进是非常明显的，使得大家出游成本出游时间有很大提升。再一个是互联网技术的应用，我们认为整个互联网技术应用，对这个价格越来越透明，使得大家接触到的这些所有的产品越来高的性价比。不仅对供给有刺激，对需求也是有刺激的。

第三个这个行业比较重要的因素是政府政策的支持。整个旅游行业应该是政策受益型的行业。之前09年国务院把旅游业定位为战略支柱性产业，后面有一些政策推出来。今年，国务院对旅游行业政策扶持频率潜入的加快。我们统计总共有3次，主要因为旅游行业是绿色无污染的行业，再一个产业带动性系数是很大的，快捷的旅游产业消费可以带动周边产业的支出。再一个旅游是劳动就业能力非常强的行业，对平滑东西部经济差距，包括城乡居民收入差距都是有帮助的。旅游致富也是受到政府的支持。

整个旅游从中观角度看处于历史最好的阶段。从整个板块微观角度来讲，旅游上市公司目前对整个股价和市值诉求越来越明显。以前旅游板块大部分都属于国有企业，这几年我们可以看到很多上市公司都是民企，很多都是牛股，因为它们处于好的行业，也愿意利于资本市场资金融资平台进行收购整合，所以整个资本市场对它们态度也是非常支持的，民营企业的股票都处于非常好的上涨。

与此同时，民企对整个国企来讲也产生联动效应，很多上市公司也在逐渐进行国企改革，全聚德、云南旅游、西安饮食都是比较早进行国企改革的，它们进行国企改革的时间比我们现在市场上炒的进行国企改革的时间早很多，2013年左右它们就开始了，证明整个旅游板块国企改革动作才是属于比较快的。国企改革在整个旅游板块相对比较容易推行，主要因为旅游行业是充分竞争的行业，而且不属于关系国计民生关键性的领域。所以各地方的国资委愿意把旅游行业国企改革排在前几位，有些地方旅游国企改革是排在第一位的。整个旅游国企是享受政策制度改善的路上。

综合来讲，旅游行业产业基础不错，现在微观层面的民企很有动力，国企诉求也在不断被激发。所以从中观和微观相结合，旅游板块迎来非常好的投资局面。我们建议各位投资人重视这个板块，也可以分享旅游黄金十年带来的财富增长效应。

具体对旅游板块投资选股思路，我们一直偏向于成长股。之前一直推的中国国旅、腾邦国际、宋城演艺，现在推的易食股份、众信旅游、中青旅，都是偏成长性的标的，它们的模式是可以复制，进行连锁扩张的公司，它们处于一个非常好的细分领域。

出境游和休闲游增速亮眼

旅游行业有两个细分旅游增长速度会非常快，一个是出境游，大家深有体会。出国旅游比国内旅游花费还便宜，加上人民币的升值，再加上各个国家政府对中国国民签证制度的放开，所以出境游这几年在快速发展，整个出境游在2011年左右开始爆发，未来几年出境游以16%-20%左右的增长，持续5-8年时间。

另外，整个休闲游市场在大面积的爆发。主要因素来源于黄金周制度的改革，整个五一黄金周被切分为4个小长假，这样周边游、自驾游是在蓬勃发展的，类似于中青旅的乌镇、驴妈妈、同程，这种周边游的渠道运营商，它们的增长速度都会不错。所以我们看整个旅游板块关注两个趋势，一个是出境游，另外一个就是休闲游。

我们选择的成长股，休闲游主要标的中国国旅、中青旅、宋城演艺、三特索道；出境游的主要标的是易食股份、众信旅游，中国国旅出入境链对应的也是出境游的标的，所以中国国旅是相对跨两个领域的，一个是休闲游，三亚，另一个就是出境游。

旅游板块还有一些是景区和酒店类型的。目前来看，景区股估值是比较低的，关注度比较高。中长期的投资逻辑需要观察，自然景区股主要问题在于它的治理结构不完善，目前国企特征非常明显，对股价和市值关注度不高。

市场主要炒作的是高铁通车，另外就是融资。确实，融资是旅游板块非常核心的线索。它们要融资的时候会配合资本市场进行业绩释放，股价也会有阶段性的提升，我们对这个投资逻辑是认同的，但是从中长期投资还是关注治理结构的改善。另外一个领域是酒店，酒店的基本面不是很好，酒店板块的个股主要炒作它们的资产重组，包括借壳、并购，这块是炒作资本运作方面的，跟基本面的关系相对不是很大。首旅酒店、锦江股份停牌在做资本收购，华天酒店在做混改，还有大东海A、新都酒店是借壳的概念。酒店领域更偏向于题材股。

投资热点阐述

季节性投资机会，整个旅游行业每次出游一年四季细分还是很明显的，一般5-10月是旅游旺季，一南一北，比如三亚、哈尔滨一般11-3月是旺季。在旅游板块是有非常显著的季节性的投资规律。

根据我们统计，旅游板块有两波比较显著的行情，第一个来自于一季度，第二个来自于三季度。一季度表现在于跨年度的估值切换，三季度的表现属于旅游最旺的情绪走高。每年投资旅游板块我建议是12月底买入、3月底卖出，或是6月底买入、9月初卖出，这是对资金比较小的投资人建议，但是对长线投资人的话，我们建议对中国国旅、中青旅、宋城演艺、易食股份、腾邦国际、众信旅游做一个中长线投资，属于能够产生复合投资收益的。

国企改革，目前政策导向出现的一些变化。之前国企改革方向有好几种：1、混改；2、管理层激励；3、整体上市，包括区域资源的整合，是国资委体系的整合。

现在来看，关于做强，包括混改甚至股权激励预期相对偏弱一些，主要来自于整合、整体上市或者行业阶段的并购整合。目前来说实现做大，大股东资产注入也好，同一体系里面的资产合并也好，目前主要预期的几个公司有号百控股、岭南控股、桂林旅游、首旅酒店、曲江文旅、西安旅游等标的。之前中国国旅的国企改革思路是混改，目前市场预期更多的是国旅集团与港中旅集团的合并，中国国旅是我们一直投资的长期标的，对于和港中旅集团合并短期来看是乐观其成的。但是对于上市公司的利好传导可以再观察，目前角度市场偏炒作主题性投资为主。

第三方支付新规的看法，之前我们也写了两个系列的点评。腾邦国际是我们在底部发觉一个20倍的牛股，整个腾邦国际目前在第三方支付新规的影响，股价有一些回落，市场询问度也比较高。第三方支付新规对整个第三方支付公司的支付不会有很大影响，主要影响是它们在第三方支付未来的预期，这块资金池的影响会降低，但第三方支付对于支付的属性本身在途资金的沉淀能力是不会受影响的。

对于腾邦国际来说，旅游产业作为背景，通过小额贷来实现变现，然后通过第三方支付、自由资金、银行借贷来实现资金的来源。主要逻辑不会受到第三方支付新规的影响，主要影响在于市场在于它的资金来源，第三方支付的余额，再加上P2P资金池上会影响一部分，客观会有一定影响。但是腾邦国际小额贷的资金来源多种多样的，十种途径有两个受到影响，但是还有八个稳定存在的。而且整个提腾邦规模做的比较小的。它的资金来源已经非常的丰富，对小额贷没有任何影响，但是市场可能对未来更远一点的恐慌性的看法。我们对腾邦国际中长期还是乐观预期，审慎跟踪，未来如果回调还是可以加仓配置的。公司目前核心逻辑没有变化，也欢迎交流。

8月份肯定是处于最旺的时期，整个市场情绪应该还是比较高的。但是过了一个月，情绪会回落。现在配置旅游板块放长一点，未来3-4个月整体个股有没有基本面的积极因素，我建议关注中国国旅、国企改革和迪斯尼题材。中国国旅三亚这个市场是个反季节的市场，别人在淡季的时候，它是旺季。整个国旅未来四季度政策预期还是非常显著的。包括海南国旅产品额度的提升，品牌的增加，再加上入境机场免税店政策的开闸，北京首都机场的免税店重新招标。

另外对迪斯尼主题可以适当的配置，按照我们之前统计，类似于像奥运会、迪斯尼重大的活动，基本资本市场会提前6-9进行反应。迪斯尼在2014年年初炒过一波，但目前后面没有持续，主要迪斯尼推迟开业，现在确定是在明年的春季进行开园，按照这个时间倒推的话，现在到了第二波行情的时间点。然后国企改革，接下来还是会有很多预期在里面，旅游板块国企改革相对说是一个真命题，其实我们可以看到有的国企在旅游板块也变成了民企，包括三特索道、国旅联合，这种变化还是很大的。

另外还有一个旅游板块的企业国企改革预期比较明确的，岭南控股、号百控股、西安旅游、曲江文旅、桂林旅游相关标的预期也是比较明确。整个旅游的国企改革是可以发现黑马股的题材的区域，建议大家适度关注。

提问交流环节：

Q：人民币贬值对国人境外旅游的影响？

A：人民币汇率贬值，投资人交流的频率非常高，汇率贬值对出境游路线会不会涨价的问题。在10月份之前很多路线价格都已经确定了，短期涨价可能性不会很大，对需求影响不会很显著。另外成本，旅行社的采购成本会不会提高，但是一般旅行社还有套保的动作，一般从事出镜业务的不仅是旅游业务还有其它商贸企业，真个机制还是很成熟的。整体来说，不管人民币升值还是贬值，只要不是趋势性的，对业务影响相对比较有限的。

Q：对宋城演艺怎么看？

A：宋城还是属于不错的标的，整个管理层还是积极进取的，目前在做三块业务：1、线下的演艺连锁；2、线上演艺平台的打造；3、IP领域的一个发掘。整个公司战略是做成一个文化产业的航母，我们对这一块还是乐观其成的态度。公司未来两年业绩增速能达到50%左右，现在估值在60倍，相对是可以接受的，宋城现在价位估值也不算高。

Q：如何评价西藏旅游？

A：西藏旅游07年去调研过，10年又去调研了一次，本身业务在西藏地区业绩释放还是比较难的，这个地方还是小众市场，一般旅游的投入产出还是需要有一个规模性的游客，西藏虽然这几年交通改善比较大，但是我们可以看到整个雅鲁藏布大峡谷客流量不到20万人次，主要还是说市场可通达性还是比较弱，对很多人身体条件要求也非常高。

西藏旅游现在主要是资本重组的预期，公司最近做了一次增发，引入了两个体系外的投资人。大家认为未来可能会做资本运作方面的概率会提高，特别是公司前期准备收购三亚的雅路大景区代表公司不仅局限于西藏地区的旅游业务。另外公司昨天公告，大股东的股权结构发生了变更，有几个比较牛的公司管理层进入了大股东的股权。公司未来会不会整合一些行业里牛人进行资本运作想象空间也变大了。再加上今年是西藏建区50周年，大家认为中央扶持政策力度可能会提升，所以它也是政策预期型的个股。综合来看，西藏旅游讲的不是它即有的基本面，而是讲的资本运作的可能性，加上区域政策利好出台的主题性的机会。

Q：怎么评价华侨城？

A：整个旅游行业的投资幅度是很大的，它是一个高富帅的领域，而且它需要一个长周期，整个旅游地产是一个可行的短平快的回股收益的方式。华侨城虽然是做旅游开发，但是整个项目前几年主要靠地产进行支持部分盈利，我们对这一模式持肯定态度。只不过这几年整个地产行业处于相对不景气的周期，所以整个华侨城业绩压力会大一点，再一个资金比较紧绷，整个国家对地产行业的融资有一定的限制，所以这两年产生了不利的影响。但是整体来说华侨城整个业务模式，是比较符合旅游产业的规律，这一点持肯定的态度。

曾光，国信证券 社会服务业（酒店、餐饮和休闲）首席分析师，2010-2014年连续5年获得新财富社会服务业最佳分析师。

浙江大学经济学硕士，2006年至今一直从事餐饮旅游行业研究，从业经历已10年。2006-2011年2月就职于中投证券研究所，2011年3月至今就职于国信证券经济研究所。2010、2011年新财富最佳分析师社会服务业第二名、2012、2013第三名，2014年第四名。对中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、中青旅、三特索道、易食股份等上市公司长期深入研究跟踪。