在过去几个星期，万豪国际和安邦保险集团对喜达屋的收购战看起来就像是出跌宕起伏的肥皂剧：就在喜达屋和万豪几乎要“订婚”的时候突然出现了另外一个追求者安邦，而安邦对喜达屋的强烈追求就发生在喜达屋和万豪的婚礼前期。

目前，喜达屋似乎决定依然和万豪在一起，但谁知道这场订婚会持续多久，又或者这场婚礼是否最终还会发生。

一个新的喜达屋/万豪收购文件于3月25日在美国证券交易委员会备案，这与较早前于12月22日的申请相结合，将进一步阐明收购细节。在这里面，安邦保险集团对于收购喜达屋的愿望变得更为清晰，为了吸引喜达屋，安邦甚至会争取到最后一分钟。

关于这场收购战“肥皂剧”的细节

【第一回】

2015年4月29日，喜达屋正式将自己挂牌出售，大约一个星期后，安邦作出了明确的希望收购喜达屋的意图。 5月6日，安邦公司的首席执行官吴晓辉联系了喜达屋的财务顾问Lazard，表示他的公司对于这样一个收购很感兴趣。

大约四个月后，8月29日，吴晓辉会见了喜达屋当时的CEO Adam Aron和现在的CEO Thomas B. Mangas，双方讨论并有了一个初步的非约束性的收购条约，价格是喜达屋提出的交易价格20％的全现金溢价，而喜达屋在8月28日的收盘交易价格为$73.29。这意味着，喜达屋的收购价值约为122亿美元（这实际上也是万豪酒店在2015年11月赢得喜达屋的价格）。基于安邦提供的20％的溢价，喜达屋的每股估价约为88美元，总计约146.5亿美元。目前还不清楚是否安邦的收购要约包括了喜达屋的分时度假业务，而喜达屋也要求在进一步讨论收购细节前对安邦的融资计划需要更多的详细信息。9月2日，喜达屋和安邦签订了保密协议。

9月24日，吴晓辉与Duncan, Aron 和Mangas再次会见，约定了另一个估价为每股86美元的口头约束的报价，这次会见同样不涉及融资细节。之后喜达屋向安邦要求正式的官方文件。

10月27日，华尔街日报的一篇报告说，一家中国公司可能会与喜达屋达成交易，使它的股票上涨了9.1％，这也是自2009年以来，喜达屋股票的单日最大涨幅，然而，文章中并没有提到安邦的名字。

10月28日，喜达屋的股价收于79.50美元。相比之下，万豪股价收于76.89美元。这次股价的跳水引发了对喜达屋收购的争抢，其中就包括万豪。

11月3日，Aron, Mangas 和喜达屋的财务顾问再次会见了吴晓辉。这一次，他提出另一个全现金报价在$83至$86每股，总价值在138亿到143亿美元之间。但是安邦依然没有提供具体的融资细节。 

13天之后的11月16日，喜达屋宣布了与万豪的合并协议，总价值预计122亿美元。根据这一协议，喜达屋的股东将获得每股2美元现金外加0.92股万豪普通股。

3月1日，喜达屋和万豪宣布他们会清除在美国和加拿大并购前的反垄断审查，一切似乎都进行的十分顺利。股东将在3月28日进行表决，而该交易预计将在六月中旬关闭。如果交易成功，那么这次合并也将创造世界上最大的酒店公司。

【第二回】

然而，就在大家认为喜达屋将最终牵手万豪的时候，3月10日晚上，中国安邦保险集团、春华资本集团以及美国JC．弗劳尔斯投资公司三家机构组成的投资联合体向喜达屋提出非约束性收购要约，报价为每股76美元现金，此后又在18日将价格提高至每股78美元现金，总价值约为132亿美元。

第二天早上，喜达屋通知万豪有关新的收购动向，并将相关的电子邮件转发给他们。在一番讨论后，喜达屋董事会决定暂缓与万豪的收购协议，以允许喜达屋进一步讨论安邦所提供的新的收购方案。万豪默许了喜达屋暂缓的决定，但只给了喜达屋直到美国东部时间3月17日晚上11:59关于安邦的提案做出最后决定。

从3月13日到3月17日，喜达屋开始与安邦财团的谈判，并在3月14日当天，向安邦的法律团队发送了修订合并协议。

之前安邦不希望支付喜达屋欠万豪的4亿美元的“分手费”（如果喜达屋最终放弃与万豪的协议转而投向安邦的话）。然而，在3月17日上午，安邦提出，如果喜达屋取消11月份与万豪的交易协议的话，安邦愿意支付终止费的一半。当天晚上，安邦甚至开出更优惠的条件，将提供$78而不是$76的每股估值。

这次安邦132亿美元的提案被喜达屋的董事会认为是“卓越的提议”，所以它通知了万豪，并在随后发布了有关董事会接受此项提议的新闻稿。

就在同一天，事情又有了新的变化。万豪试图拿出一个更优的提案，因为他们认为仍然值得为喜达屋加价。于是，万豪调整了原来11月与喜达屋商定的交易条款，使喜达屋的股东将获得0.8股的万豪普通股外加20美元的现金，同时，他们想把4亿美元的“分手费”增加至6亿美元。

3月19日，在与喜达屋的财务顾问讨论这一新的提案后，万豪最终同意加价至每股21美元现金，并将分手费降低至5亿美元。喜达屋曾希望获得每股22美元的现金和10％的交换率，但万豪拒绝了这些请求。

之后，喜达屋对外宣布，已经和万豪签订了一项补充收购协议，允许万豪增加收购对价中的现金规模，从而使万豪的收购报价从最初的122亿美元提高至136亿美元，同时也让双方的“分手费”从此前的4亿美元提高至4.5亿美元。

3月21日，喜达屋和万豪宣布，收购将在新修订条款的合并协议下进行，同时将在4月8日进行股东投票。

【第三回：最新剧情]】

3月28日上午，这场收购战又有了新的变化，喜达屋发布新闻稿称安邦提出一个新的，更优的出价。目前，安邦领衔的财团已提价至每股现金82.75美元，总价共计138亿美元。喜达屋股价盘前涨幅达2.5%。

然而到目前为止，喜达屋的董事会仍然推荐股东支持公司与万豪国际合并。万豪国际也在本周一表示，万豪调整后的收购方案对两家公司未来的方展而言都是最佳路线，具有长远价值，因为万豪计划通过并购喜达屋形成一个全球规模最大的酒店集团。

剧情还在发展中，敬请期待，执惠将及时更新……

安邦为何对喜达屋情有独钟？

经过多年发展，喜达屋已经在全球市场建立起良好的品牌、管理运营、营收体系，本身就是优质资产，眼下全球旅游业正处于上升发展通道，随着消费需求升级，未来的发展状况会更好。对于正在积极物色海外投资目标的安邦来说，岂能错过喜达屋这一难得的机会。具体来看，喜达屋具有一系列的价值点。

1、拥有良好的全球品牌优势

喜达屋目前管理着1,297家酒店，共370,000个房间，分布于全球100多个国家。其中，全资酒店有32家，授权酒店642家，受托管理酒店608家。

喜达屋旗下共有11个酒店品牌，分三种类型：奢华型(Luxury)：W酒店（W Hotels）, 瑞吉（St. Regis）, 豪华精选（The luxury collection Hotel Resorts）。

高端型(Upper Upscale)：威斯丁（WESTIN）, 喜来登（Sheraton）, 艾美（Meridien）

选择服务型（Select Services）：雅乐轩（Aloft Hotels）, 福朋（Four Points）, 源宿（Element），Design Hotel, Tribute。

喜达屋建立起来了非常完备的客户数据储存系统，每个顾客有什么独特的需求都会记录在这个系统，因此当顾客去任何一家喜达屋酒店时，都会得到“特别的照顾”。正是这种高端定制化的服务，加强了客户对喜达屋的认可度和忠诚度。

2、商业模式优越

自2006年，喜达屋就开始转型轻资产的商业模式了，因此，全资酒店早已不是喜达屋的主营业务，目前喜达屋的主要利润是来自于特许经营权业务和酒店管理业务。

而在2000年时，喜达屋83%的利润还是来自于全资酒店业务。2014年喜达屋65%的利润是来自于特许经营费和管理费。预计2016年这一数字将会达到80%。

特许经营模式和管理合同模式虽然没有全资模式利润率高，但是风险也下降了很多，同时现金流会很充沛。这种低风险和现金流充沛的商业模式或许是吸引安邦财团的重要原因之一。

3、喜达屋拥有充足的自由现金流

喜达屋目前手里有着10亿美金的现金。其实从2010年开始，喜达屋手里的现金越来越多，这主要还是因为转型为轻资产路线后自由现金流非常充裕。在过去6年，喜达屋总共产生了约40亿美金的自由现金流，平均每年产生6.6亿美元，堪称现金“奶牛”。

4、喜达屋有49%的业务是在北美之外，跨地区的经营业务会提高现金流的稳定性

5、安邦多元化资产配置的需求

安邦集团的资金的主要来源是保费和理财产品，这部分资金的本质其实是负债，而近几年连续收购的美元资产可以让核心资产美元化，这也是近几年国内企业普遍看重的一点。

最近几年来，中国企业海外并购投资达到了保持高速增长。专注于欧洲投资的亚欧联合资本公司（ACapital）指出，2015年，中国海外投资共计1180亿美元，比2014年增长15%。2016年或将在中国历史上首次出现海外投资曲线追平继而压过外企在华投资曲线。数据指出，当前两条曲线的差距仅为80亿美元，而在10年前的差距则高达480亿美元。

中企海外投资目的具有多重性：掌握品牌、技术和经销商来提升价值链，获得未开发地区的市场份额，以及分散资金风险。

对于安邦来说，分散自己风险，获得更大资本溢价，应该是一个重要考量。本质上来看，负债端持有可能持续贬值的人民币，资产端配置了海外核心地段的优质美元计价资产。在美联储加息和美元走强的阴影之下，把资产留在海外，把负债留在境内，投资酒店集团换取稳定的美元现金流收入可以说是个合理的选择。

本文作者：徐黎阳，执惠驻德国办公室负责人；王延超，执惠旅游专家作者，个人微信号：wangdayan110，欢迎关注，添加时请注明“姓名+单位+职位”以方便备注，非常感谢您的支持！