投资逻辑

业绩亏损逐年减小，主业扭亏为盈今年可期：公司2015年营业收入4.29 亿元，同比增长10.96%；实现扭亏为盈，其归母净利润4300.70 万元，同比增长215.41%。但从近四年的净利润组成来看，2012、2013和2015这三年都以出售资产方式平衡利润净值，实际扣非净利润近四年都为负值，利好是亏损幅度正在减小，且咸丰坪坝营、崇阳隽水河等项目有望在16-17年实现扭亏为盈。经营业绩主要驱动因素为索道和景区业务，2015年索道业务占总收入比重为67.6%。总体上看公司毛利率维持在50%左右的高水平，其中索道运营、旅游地产和温泉业务的毛利率相对较高，分别为63%、53%和45%。

外部利好影响带动人次持续增长——高铁带动周边游兴起，高频消费促进人次增长。四纵四横的高铁网络对公司接下来三年景区效益改善的影响很大，能够显著带动游客人次增长。随着周边游成为旅游消费中确定性强、频率高的出游模式，3-5小时车程范围的高铁交通改善促使原先位于二三线区域的景区迎来了新的发展机会。同时，未来3-5年，收入提升、碎片化假期、高速以及高铁网络成型等因素推进周边游市场的发展，预计周边游市场规模未来5年CAGR为14%。

内生经营改善拉动客单消费——从索道和景区经营向度假项目转型，客单价有望提升：1）公司索道业务板块经营成熟,公司旗下华山索道、庐山三叠泉缆车、猴岛索道、珠海景山索道、广州白云山索道、千岛湖索道均已运营成熟，不再需要大量资本投入，可为新项目的建设提供充足现金流。2）景区项目中，梵净山已培育成熟，覆盖业务包括索道、景区门票和观光车，客单价较高。3）“景区+索道+酒店+休闲配套”的“田野牧歌”品牌模式已在项目中应用，客单消费相对索道业务显著提升，培育中的景区如咸丰、崇阳、南漳等项目扭亏为盈后的成长性很强。4）公司加快旅游地产（崇阳）去化速度，回收现金流，16年预计销售一个亿，净利预计2000万。未来储备项目中地产配套的比例也会加大。

公司未来看点：1）在枫彩生态收购和增发能顺利过会情况下，对应市值为65.82亿元,与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间，若枫彩生态收购事宜无法顺利达成，但公司不排除寻找其他合适标的注入的可能。2）公司尚有一批储备景区资源未开发，未来的业绩有望进一步增厚。3）作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。4）大股东和高管2014年11月增发持股成本22.5元/股,锁定期三年。从时间成本价值角度来说，目前的股价安全边际较高。

投资建议

公司是A股稀缺的全国性资源布局并具备异地拓张能力的民营景区企业，在全国范围内的二、三线城市及周边区域拥有丰富的景区资源储备，通过“运营一批，建设一批，储备一批”的方式滚动发展景区业务。在外部交通条件逐步改善，内部不断优化市场营销和推出新产品增量的情况下，公司主营业务增长稳定。同时公司在旅游大环境从观光游向度假游转变的趋势下，也在积极谋求转型发展。推出“田园牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。看好公司从索道经营者向度假目的地开发和管理方的转型，由于目前枫彩生态仍存在不确定性，首次覆盖给予“增持”评级。

估值

在暂不考虑枫彩生态的业绩增厚情况下，目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为0.46/0.48/0.56亿，增长幅度为7%/4%/17%。目前股价对应PE为65/62/53倍，EPS为0.33/0.35/0.41元。

风险提示

重大资产重组尚未通过证监会的审核，收购枫彩生态仍存在变数。

多个景区项目处于培育建设期，公司的业绩很难大幅爆发。

公司基本资料和财务情况分析

股权结构

公司第一股东是武汉当代科技产业集团股份有限公司，其中艾路明持有当代科技24.88%股权。

公司经营历史发展沿革

一波三折的经济曲线：从2010年至2015年的经营状况来看，三特索道经营中出现了几个转变，导致在经营状况中出现了几个大的“折线”。收入来源主要是索道门票收入和景区门票收入，以华山索道收入为主。2013年4月，华山景区第二条索道开始试营业。这给华山索道公司的经营环境带来重大影响。虽然带来的有利影响是形成了旅游环路，增大了景区游客容量；但不利的是分流了华山索道的游客量,瓜分了华山索道在市场的占有率。

2012年开始已出现负增长趋势：在2012年营业收入下降1.49%，下滑原因是报告期主要九家经营子公司接待的游客量比上年平均下降7.80%。另外，神农架物业公司旅游地产收入比上年度下降86.4%。但在营业利润和净利润却出现了大幅增长，分别为增长16.17%和37.5%，主要原因是报告期转让塔岭旅业公司55%的股权，取得投资收益6,649.70万元所致。

2013年加速利润负增长：2013年三特索道营业收入、营业利润、净利润均出现负增长，主要有以下几方面原因：一是三公消费的打击使得景区整体景气度下降；二是华山索道受景区二索分流的影响，收入下降；三是公司享有华山索道公司的利润分配比例自2013年起从95%回到75%； 四是崇阳隽水河公司2012年9月开业， 仍在市场培育期，2013年度亏损增大；五是千岛湖索道公司2013年因主要营运索道升级改造，从盈利变为亏损。六是海南猴岛项目交通主干线进行全面整修。

2014年净利润增长率为-219%：虽然2014受到海口-三亚东线的高速通车因素猴岛项目接待量有所增长且梵净山项目跨过盈亏平衡点，但净利润下降的原因主要是2013年转让汉金堂公司52%股权实现投资收益6,648.90万元；2013年投入运营的华山二索分流作用持续扩大，对华山索道公司经营业绩有较大影响；坪坝营公司、崇阳隽水河公司、武夷山公司等尚在建设期或市场培育期的子公司持续亏损；旅游地产项目的开发和销售进度较计划滞后。

2015年主业业绩转好：实现营业收入4.3亿元，同比增长11%，营业收入增速相对保持稳定，其中公司的索道业务为主营业务，其营业收入占比为67.50%；归属于上市公司股东的净利润为4300万元，实现了扭亏为盈的局面，主要原因是公司旗下各个子公司的业绩总体良好，主要的子公司经营情况稳定增长，培育期的子公司实现扭亏为盈，其次公司通过转让神农架物业公司的76%的股权来实现投资收益的增加，从而实现2015年净利润扭亏为盈,确保了全年盈利。

公司财务分析

2015年实现营业收入4.3亿元，同比增长11%，营业收入增速相对保持稳定，其中公司的索道业务为主营业务，其营业收入占比为67.50%；归属于上市公司股东的净利润为4300万元，实现了扭亏为盈的局面，主要原因是公司旗下各个子公司的业绩总体良好，主要的子公司经营情况稳定增长，培育期的子公司实现扭亏为盈，其次公司通过转让神农架物业公司的76%的股权来实现投资收益的增加，从而实现2015年净利润扭亏为盈,确保了全年盈利。

主要子公司盈利增速明显，2015年度，华山索道在面对华山二索分流的竞争下，通过延长营业时间以及加大营销力度的方式实现了业绩的平稳增长，全年实现营业收入1.01亿元，实现净利润3596.13万元，同比增长11.14%；梵净山项目营业内容包括索道、景区、观光车等，全年实现净利润3304.19万元，同比增长64.68%；千岛湖索道包括梅峰索道和眉山尖索道，其中梅峰索道2013年开始进行索道的升级改造，2015年5月重新营业，2015年千岛湖索道共接待游客75.95万人，实现净利润1011.76万元，同比增长48.34%。庐山三叠泉缆车全年接待游客40.21万人，实现净利润856.78万元，同比增长45.96%；海南索道在2015年进行了索道更新改造，全年接待游客40.21万人，同时加强营销力度实现1784.97万元的净利润，同比增长6.73%。

公司主要经营的产品为索道、景区、酒店餐饮和旅游地产，其中经营业绩主要的驱动因素为索道和景区业务，从总体上来看公司毛利率维持在50%左右的高水平，其中索道运营、旅游地产和温泉业务的毛利率相对较高，分别为63%、53%和45%， 这三个高毛利率的业务加上景区业务是公司主要突出的四大业务，同时公司的净利率出现波动较大的情况，2014年出现负值，主要原因是2014年的净利润为负，公司的投资收益大幅减少，相比下2015年的净利率增长幅度较大，实现正的净利率水平。

公司2015年产生销售费用、管理费用及财务费用分别为2661万元/9217万元/4929万元，同比增长为16.02%、13.71%以及-10.74%,其费用占收入的比重分别为6.21%/21.50%/11.50%，其中财务费用率有所下降，主要是由于利息支出的下降所导致的，通过定增募集资金来偿还银行借款来控制成本，并且在未来接下来的几年中公司的财务费用率会得到控制，总体来说公司费用率保持相对稳定的水平，在业务拓展的同时保持着费用的相对稳定实现公司的盈利。

主营业务结构和分析

主营业务发展历史和综述

公司景区业务商业模式的更迭和发展战略：

1）1996年公司以索道业务为切入点进入景区运营领域，开辟华山索道，高毛利率的索道业务让公司觅得商机。后续开发海南猴岛、庐山等知名山地观光型景区。然而愿意开放给民营企业的观光型山地资源相对有限，能够掌握上游的景区资源才是公司长远发展的道路，公司将模式从单一索道业务转变为“索道+景区”的模式来开展。

2）2002年公司从索道运营门票业务分成模式逐步向景区开发和管理拓展，开拓梵净山景区、南漳三特古兵寨文化旅游区、咸丰坪坝营等。同时开发索道业务，将索道业务植入到景区中实现盈利模式的多样化。

3）自2010年起，在观光游向度假休闲游转变、团队游模式向自由行模式转变的市场变化中，公司将景区业务的重点从观光型景区向休闲度假目的地转变，在原有观光型景区基础之上开发休闲度假产品，投资开发海南猴岛的浪漫天缘主打休闲度假目的地，同时收购千岛湖索道进行改造运营。

4）2013年起公司采用更多元化业态开发的方式进军旅游地产领域，定位一站式休闲度假目的地，加大对高端酒店、商业物业的开发力度，并推出周边休闲游品牌--“田野牧歌”，以品牌化、标准化、连锁布局的方式开拓全国项目，目前正在建设中的崇阳温泉、千岛湖牧心谷、克什克腾旗景区都属于该品牌旗下，储备中的项目有武汉大余湾、天台山、石门木兰小镇旅游度假区等。目前来看，公司业务已跨越湖北，陕西，内蒙古，江西，贵州，广东，海南及福建等众多省份，已经形成“经营一批，建设一批，储备一批”旅游资源开发模式。

现有业务：公司目前在全国范围内拥有20 个左右的景区资源项目，多以二三四线景区项目为主，主要分布在湖北、浙江、贵州、内蒙、广东、海南、福建等省市。公司目前经营开发的旅游项目主要有：陕西华山索道、海南猴岛跨海索道、庐山三叠泉有轨缆车、珠海石景山索道（滑道）、内蒙古克什克腾旗青山索道、广州白云山滑道（极限运动中心）、海南陵水猴岛公园、海南定安塔岭飞禽世界等、贵州梵净山景区及索道、陕西华山宾馆、福建武夷山武夷源生态旅游区、湖北神农架木鱼镇民俗风情商业街、湖北咸丰坪坝营生态旅游区、海南猴岛浪漫天缘海上旅游项目等。

储备项目：同时，公司还拥有浙江淳安千岛湖牧心谷、浙江安吉大竹海、湖北武汉大余湾以及湖北黄冈天台山景区、内蒙古赤峰西拉沐沦等5个储备项目，景区资源储备十分丰富。公司所储备的项目资源能够为公司“田野牧歌”模式提供景区资源，为公司能够实现高盈利的模式创造条件。

项目的盈利状况：公司2015 年盈利项目有8个，包括梵净山景区、华山索道、海南猴岛（索道+猴岛公园）、庐山三叠泉、千岛湖、珠海景山等项目。浪漫天缘和南漳是15 年刚刚开始扭亏的项目（此外崇阳项目中森林温泉项目15 年正式开业，也实现盈利）。与此同时，公司2015 年主要亏损项目包括坪坝营、崇阳隽水河、武夷山武陵源项目和克旗三特项目，多数处于边建设部分运营阶段。此外，公司尚有贵州太平河休闲度假区、内蒙黄岗梁旅游度假区、保康九路寨项目等尚处于建设期的项目。

索道业务行业分析

索道运营业务在目前高品质旅游资源景区中占比高：据不完全统计，我国43处世界遗产中，共有13处建成或在建索道。同时，截止2012年，我国的国家级风景名胜区（208处）、世界地质公园（24处）和国家5A级景区（135处）3项高品质旅游资源中，运营活在建索道的景区数分别为72处、11处和46处，占各自总数的34.62%、45.83%和34.07%。若排除其中不适合兴建索道的非山地旅游景区，这一比例会更高。也即，索道在目前我国知名的山地类旅游景区，有非常大的普及。从需求面讲，索道可适应复杂的山地地形，通行过程中受恶劣天气的影响比步行要小。在技术不断提升的情况下，安全性和自动化程度将大大提升。

索道业务为“现金牛”，毛利率超60%，净利率超30%：从涉及索道业务的上市公司来看，以知名山地资源为主的景区公司都有涉及索道业务，如黄山旅游、丽江旅游、峨眉山、张家界等。索道业务在总业务收入比重中占比超过20%。从经营性角度分析，索道业务的毛利率均维持在60%以上，净利率超30%，是旅游行业内首屈一指的“现金牛”业务。同时，索道业务营利性保持稳定，横向对比各上市景区，索道客单价基本趋同。

索道业务的市场前景：在以上两点利好因素下，为何在近五年中进入索道业务运营的公司如此有限？一是索道业务的政策利空因素：2015年9月份国家住建部批准了一份《国家级风景名胜区规划编制审批办法》，其中规定，编制国家级风景名胜区规划，不得在核心景区内安排索道、缆车、宾馆、疗养院、大型游乐设施等与核心景区资源、生态和景观保护无关的项目、设施或者建筑物。截止到目前，全国共有225处国家级风景名胜区。此类景点中都不能再匹配索道业务。二是索道业务与景区管理的合作模式。除了景区自己运营的索道外，外部经营者进入景区进行索道投放的经营期限都不是长期的，是和旅游景点签订一个五到十年的合同，合同期到期后，继续经营的签约费用和分成模式都是不确定的。在非垄断性索道业务情况下，如果景区决定开辟新的索道，对于外部经营者来说是不受控的，如三特索道在华山开辟第二条索道后经营数据受影响较大。 

公司从索道业务运营商向旅游项目开发商转变：在这样的情况下，迫使专门的索道开发商和经营方如三特索道，在索道业务能够维持盈利的情况下，需要两大转型，一是获取上游端的景区内容资源，从索道运营商的身份向旅游项目开发商转变，完成从景区开发、运营、索道业务和休闲度假项目经营的一站式开发和运营。二是从传统山地景区资源转向休闲度假目的地，使得索道业务不仅仅是为了适应复杂的山地地形和缩短观光时间的目的，也可用于休闲游览，如台北的猫空缆车。

索道折旧问题：公司旗下华山索道、庐山三叠泉缆车、猴岛索道、珠海景山索道、广州白云山索道、千岛湖索道均已运营成熟，不再需要大量资本投入，并且公司的索道折旧年限为15年左右，折旧已近尾期，折旧费用的减少能够提供公司的净利润情况，同时旧项目的资本投入量减少可以为新项目的建设提供充足的现金流。

索道营收的成长性主要依靠客流量带动：因索道的客单价相对稳定，所以促进索道营收增长的因素主要是依赖客流量的带动。其中催化剂包括交通环境改善、景区扩张、产能提升、票价提升等。索道建设后客流量的增加会直接影响公司的净利润情况，因此在周边游兴起的当下，三特索道各景区在近三年内高铁交通的改善会拉动客流量的增加实现公司持续盈利。

公司索道和景区业务分析

1.华山索道

华山风景区是国家5A级风景名胜区。自1996年开通以来，游客人次保持稳定增长。近年游客人次在2012年出现拐点，主要是当年华山的第二条索道-西峰索道开通，对原有索道业务造成分流影响。同时2013年起公司对华山索道的持股比例从95%降为75%，权益净利润有所下降。整体来看，游客量2014年达到底部，2015年起稳步上升，主要原因一是游客本身人数的上升；二是夜间运营的实施，三是华山西峰索道的分流影响逐渐降低 ，2016年起预计索道分流和权益比重下滑的消极影响将会消除。同时2017年起从成都、上海、兰州的高铁到西安将陆续开通，交通状况改善的情况下，西安将从观光型目的地向休闲周边游目的地转变，预估16E-18E华山游客人次保持10%/15%/15%的增长，净利润的增速为20%/18%/18%.

2.庐山三叠泉缆车

庐山是国家重点风景名胜区、世界文化遗产地、世界地质公园。三叠泉瀑布落差150 米，是庐山风景区独特的景观，景点的知名度较高、观赏性较强，旅客坐缆车观赏三叠泉瀑布的比重较大，是二日游、三日游线路的定点项目。从游客量角度，在2011年达到人次高峰后，后连续三年呈下降态势，因此从2015年1月开始三叠泉景区“上园门”的门票划入庐山整体大门票中，游客人数增长，缆车项目的营业收入亦增加。到2020年，得益于京九和合安九高铁，九江至武汉、厦门、深圳、广州等均可进入三小时经济圈。预估16E-18E搭乘缆车游客人次保持10%/15%/15%的增长，业绩增速为8%/19%/19%。

3.梵净山

梵净山是国家级自然保护区和贵州省最具知名度的景区之一，以弥勒佛的道场成为佛教圣地。其旅游资源在3小时车程范围内具有独特性，市场上不存在竞争性对象。梵净山作为贵州重点开发的六条主要旅游线路之一，将形成黔东北旅游区域的龙头。铜仁地区政府把梵净山旅游开发作为推动全区旅游全面发展的龙头项目，给予大力支持和政策倾斜。因自然资源禀赋较好且没有竞争性市场，自2009开业以来游客人次都呈双位数的增长。业务涵盖索道、景区和观光车，过去五年客单价都稳定在220元。得益于贵广高铁(2014年底)和沪昆高铁贵州段（2015年开通）以及贵州内部交通将借铜玉铁路（2017年开通）得到改善，预估16E-18E游客人次保持20%/20%/15%的增长，业绩增速为24%/20%/15%。

4.海南南湾猴岛和浪漫天缘

猴岛位于海南省陵水县南约14 公里的南湾半岛，是世界上唯一的热带岛屿型猕猴自然保护区。南湾猴岛具有得天独厚的资源优势，集合海洋、港湾、动物、人文景观为一体。该项目是公司立足索道产业，继而进入景区开发，探索“索道+景区”发展模式的一次成功尝试。“浪漫天缘”景区是猴岛景区开发的二期项目，它是集大型海上表演及海上运动休闲等综合旅游服务于一体的海上休闲度假中心，主要经营海南猴岛海上休闲运动项目，因其项目尚未完全建设完毕，报告期只有部分经营项目开业，接待游客人数较少，但通过项目外包、降低成本等措施，实现扭亏为盈。此外，公司将跨海观光索道、疍家渔排餐厅、新村镇渔港、自然生态公园及南湾猕猴文化等旅游要素进行了有效的整合。预估16E-18E猴岛公园游客人次保持8%/8%/5%的增长，业绩增速为57%/9%/8%。

5.咸丰坪坝营原生态休闲旅游区

位于湖北省和重庆市的交汇处，东临湖北来凤，南连重庆酉阳，西接重庆黔江。景区面积154 平方公里，拥有湖北省最大的原始森林群落区。素有“鄂西林海”之称，被喻为鄂西的“大兴安岭”，除基础设施进行标准化建设外，景区景点仍保持着原始风貌，接待服务设施也保留着土家族、苗族等民族特色。此项目自2005年开业，游客人次因交通不达较少，2015年迎来外部交通改善的首年，受益于旅游高速的开通，景区至恩施机场缩短为两个半小时，人次增长45%。目前景区有211间房，2013年起特色树屋客栈开始营业，共36间房，房价400元/晚，有效提升了客单价。预估16E-18E的游客人次保持15%/10%/10%的增速，2016年-2017年两年内有望扭亏为盈。

6.南漳三特古兵寨文化旅游区项目

南漳项目开发内容包括建设古兵寨文化之旅相关景点及配套，银杏谷—茅坪河主题观光带，集聚南漳目前保存最好、知名度最高的几大寨营。辐射客群以湖北省内市场特别是武汉、襄阳、宜昌、荆门四个城市为主，城市人口多，距离南漳东巩镇较近。自2011年开业以来游客量稳步提升。但区位交通限制和人文型景区知名度有限制约了其发展，2015年起实现扭亏为盈。预估16E-18E的游客人次保持10%/15%/18%的增速，业绩贡献为1.0/2.0/3.0百万。

7.崇阳隽水河项目

崇阳是我国六大温泉之乡的其中之一，项目所处的隽水河蕴含丰富温泉资源，呈现山水田园原生态、多样性资源特征，具备开发休闲度假旅游产品的良好条件。预计温泉景观项目的年均净利润为675万元，温泉小镇一一期地产项目的年均净利润为328万元，对公司的经营发展会产生重大的影响。

8.千岛湖

千岛湖风景区目前已运营成熟，每年接待量维持在300万人次，并有年均10%-15%的增速。2012 年公司收购杭州千岛湖索道有限公司100%股权，旗下主要盈利资产为梅峰索道、黄山尖缆车。从目前经营情况看，千岛湖索道的毛利率为75%，净利率达到35%，盈利能力良好。其2013年实施索道升级改造，直至2014年5月才重新开始营业。开业后索道的运载量明显提升，2015年游客人次增速为33%。受益于高铁和高速交通改善，预估16E-18E的游客人次保持20%/25%/30%的增速，业绩增速为26%/28%/33%.

9.克旗旅业

公司2015年投资内蒙古西拉沐沦-浑善达克沙地一期项目，按照目前的经营模式，主要形成景区门票（含漂流票）、经营性项目收入（穿越线、水上运动、沙漠运动、餐饮、购物等）、响水休闲营地。目前基本是以自驾游为主，而且是周边的省市为主，比如北京、天津、河北、辽宁、内蒙古、河南、山西等地。

田野牧歌模式

公司借力于“田野牧歌”项目成为周边游旅游目的地综合开发商和运营商。

公司将索道、观光景区、休闲度假营地的开发和经营有机结合，打造旅游目的地品牌：先获得城市近郊周边（2小时车程之内）的核心景区资源，然后以索道或缆车业务作为景区开拓的安全壁垒，吸引观光客群的同时逐步培育景区成熟度，分期建设配套设施如精品酒店、户外营地、运动休憩设施、景观资源等，渗透度假散客市场，延长停留时间的同时可以大幅度提升客单价。

旅游地产的产品模板标准化：依托所掌握的各业态旅游资源, 包括自驾车营地、精品酒店、度假屋、商业街等产品模块,在形成标准化连锁经营的同时提升公司单个项目的盈利能力，综合打造“田野牧歌”休闲度假营地。

全国布局和快速复制扩张的成长弹性大：田野牧歌模式在试点运营成熟后，具有全国布局和快速复制扩张的能力，因此此模式在周边游市场快速发展的前景下具备非常好的成长弹性。目前公司的田野牧歌模式除崇阳浪口温泉度假区项目今年开业外，尚有浙江安吉大竹海、湖北大余湾、浙江淳安千岛湖等储备项目用作后续开发，同时公司还在继续积极拓展新合作项目。

成熟的旅游项目运营能力和灵活经营的物业销售：“田野牧歌”实属旅游地产开发模式，业态经营的相对灵活性，同时具备旅游项目的经营和物业的销售租赁，公司在旅游项目领域的运作能力已在传统观光景区和索道业务中得到市场检验。而物业部分会待到景区培育成熟后再出售/租用，基础设施和配套完善，溢价空间较高，引入的分时度假、产权交换等商业模式,能为公司带来较好的业绩回报。

具备较高安全边际和竞争能力的稀缺型民营旅游类公司：旅游地产项目的投资额高（投资额起步10亿）而回报期（平均需8-10年时间）相对较长，对规划、开发和运营环节的要求非常高，因此进入门槛相对较高。而公司具备索道业务的行业相对垄断能力和景区运营管理经验，兼具民营企业的市场开拓能力和适应能力，在旅游类公司（相对于房地产企业而言）中具备旅游地产项目开发运作极强的竞争能力和安全边际。

3

公司拟以增发+现金方式收购枫彩生态 100%股权（交易对价为 24.82 亿）并募集配套资金，契合周边游趋势，减缓资金压力，进一步强化公司景区打造及运营能力，丰富“田野牧歌”品牌内容，品牌连锁战略持续深入，加速打造旅游综合开发商。以18.58元发行股份1.18 亿股及支付2.97亿元现金向蓝森环保等8家企业以及其他自然人购买枫彩生态100%股权，同时公司以18.58 元/股非公开发行5274 万股募集9.8亿配套资金，用以支付现金交易对价、偿还银行贷款、补充流动资金及投资开发各景区“三特营地”项目。交易完成后，三特索道将持有枫彩生态100%的股权，有望与公司的景区索道资产形成协同作用，实现资源互补作用。

园林观赏行业的领军企业-枫彩生态

枫彩生态是中国园林观赏行业的领军企业和建设彩色生态观光园综合体的开发商运营商，集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体，能够与景区、旅游观光进行完美对接，盈利模式包括高端彩色苗木的培育销售和彩色景观，拥有多项核心技术，在规划建设彩色生态观光园综合体方面有领先的模式和成熟的经验，能够与三特索道公司的资源形成互补优势。

公司业绩表现突出，盈利能力较强；2015年1-9月实现营业收入10226.38万元。净利润为7802.91万元，同时根据枫彩生态控股股东及实际控制人的业绩承诺，枫彩生态在2016年、2017年、2018年扣除所约定的非经常性损益后的净利润不低于18000万元、24000万元和25390万元，同时三特索道的控股股东当代集团承诺上市公司2015年-2017年期间净利润合计不低于9000万元且为正，枫彩生态的加入会大大增加三特索道未来三年的盈利水平，并为三特索道开展田野牧歌模式提供了产品技术支持，同时三特索道也可以将其成熟的可复制的景区开发经验带到枫彩生态，确保旅游产品的全面性和品牌性。

收购枫彩生态符合公司发展战略

交易完成后，三特索道的股权结构会相应的发生变化，其中三特索道的控股股东当代集团系枫彩生态的第二大股东，若成功开展购买枫彩生态的100%股权及募集资金时，当代集团对三特索道的持股比例大幅提高，同时对三特索道的出资额也彰显了公司控股股东对三特索道未来发展的信心。当代集团仍然是三特索道的控股股东，持股比例达到了33.67%，本次交易不会使公司的实际控制权产生变化。

缓解公司在资金上的压力，为新项目的开展提供了资金和时间；公司通过募集9.8亿资金用于支付交易的现金对价、增资全资子公司田野摸个俱乐部公司投资“三特营地”项目、偿还银行贷款以及补充资金资源，通过定增募集配套资金持续全资子公司新项目的开展，同时将银行的借款进行偿还从而实现财务费用的缩减，在成本上控制和资金流角度来降低公司未来产业转型开展新项目的成本和压力。

地域上三特索道与枫彩生态互补，实现空间范围的扩张；公司的索道景区业务主要集中在二三线城市，包括贵州、陕西、海南、湖北、江西、浙江、广东、福建、内蒙等地区，其中贵州和陕西地区是三特索道的收入主营地，贵州及陕西地区创造的收入占比分别为26.24%及25.80%,能够与枫彩生态的地域范围形成互补，枫彩生态在全国各地设立了子公司，以青岛、北京、南京、上海、合肥、沁水等六大主要苗木种植基地为主，枫彩生态的加入会扩大三特索道的空间范围，实现地域范围的互补优势。

枫彩生态的彩色景观能够丰富田野牧歌的产品线，形成协同效应，；枫彩生态的彩色生态观光园可以为三特索道的田野牧歌项目量身定做，丰富“田野牧歌”的旅游产品线，同时通过与枫彩生态的合作，不仅实现了景区的欣赏价值，还实现了苗木的销售，能够缓解三特索道在前期投入方面的资金压力，三特索道所拥有的资源和枫彩生态专业技术的合作模式既能够实现枫彩生态的园林培育销售，也提高三特索道打造色彩缤纷的自然休闲度假景点的能力，形成优势互补。

【号外】以“融合·新生态”为主题的《执惠·2016中国旅游大消费创新峰会》将于6月16日在国家会议中心举行，届时国内旅游、投资、体育、营销、娱乐、媒体、户外等近千名各界精英将齐聚一堂，直击旅游大消费产业前沿，探索广阔未来，分享最具创新性的产品体验，聚合最优质的投资与营销资源，积聚能量，共创价值。欢迎点击链接查看详情并报名：http://www.tripvivid.com/activity/new-eco#join