投资建议

行业策略：根据咨询机构AECOM和TEA主题公园行业协会公布数据，2015年中国在全球前十主题公园集团中已占据四席（华侨城、长隆、宋城、方特）。主题公园行业成为旅游景区板块景气度最高的子行业，随着迪士尼正式开业日的接近和环球影城项目的如期建设推进，中国的主题公园市场将迎来爆发增长期。

推荐关注组合：建议关注迪士尼关联股锦江股份、环球影城关联股首旅酒店、宋城演艺、海昌海洋公园和华强文化。

行业观点

全球主题公园行业增速近乎翻倍：2015年，主题公园行业在经济复苏、消费升级等经济利好因素下，行业增速近乎翻倍。2015年全球主题公园十大运营商的游客人次增速超过7%。

全球十大集团前三排名稳定，2015年度中国市场获得近半数榜单席位：从2009-2015年，全球十大主题公园集团，上榜的一共有12家公司，排名次序较为稳定。从占比来看，迪士尼和默林集团占据前十大主题公园游客人次的半数，迪士尼的占比虽小幅逐年下降，但依然占据总量约三分之一的江山。除环球影城和默林集团因不断拓展亚洲市场获得市场份额的小幅上升外，其他几家以欧美为主要市场的主题公园集团如六旗、雪松会、团圆娱乐和海洋世界的占比持续下降。中国的主题公园集团受益于国内市场人口基数大、中产家庭收入和数量的上升、旅游休闲需求爆发、消费升级、交通改善等因素，逐渐获得约一半的席位。上榜的集团如华侨城、海昌、宋城、方特、长隆等占比都小幅提升，特别是后三名新进入榜单不到三年，人次增幅和占比额度都非常亮眼。

中国市场休闲旅游行业持续爆发，主题公园景区增速依然亮眼：除日本环球影城之外，亚洲前二十主题公园的两位数增速景区都在中国大陆市场。虽然国内市场经济下滑，但休闲旅游行业依然处于爆发增长期。中国珠海长隆海洋王国开业两年来发展迅速，2015年增速36%，排名第四，仅次于东京迪士尼、东京海洋公园和日本环球影城；宋城集团旗下主题公园表现超预期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三个异地项目丽江、三亚和九寨沟都上榜前二十的排名，增速分别为170.4%和72.1%和67%。华侨城旗下景区增速有增有减，由于宋城异地项目的强势上榜，华侨城旗下的成都欢乐谷和上海欢乐谷都无缘榜单。而上榜的基数资格也从过去三年的200多万游客人次骤升到300万，亚洲市场主题公园的竞争越加激烈。

主题公园行业趋势和变化：1）主题公园集团化和异地扩张规模化；2）中国主题公园客流人次将在五年时间内超过美国；3）IP的广泛应用和科技对体验感的提升；4）产品升级——从景区经营向度假区综合体模式转变。

主题公园全球行业数据简析

全球主题公园行业增速近乎翻倍：2015年，主题公园行业在经济复苏、消费升级等经济利好因素下，行业增速近乎翻倍。2015年全球主题公园十大运营商的游客人次增速超过7%。而这一数据在2014年是4%增长率。对于一个相对成熟的行业来说，这一增速非常不易。

亚洲市场表现优异，区域差异影响大：根据全亚洲前20个主题公园的游客量为统计口径，亚洲市场2015年的行业增速为6.9%。受到当年香港政治环境对旅游业的负面影响，香港的两大主题公园游客人次都相应下跌，香港海洋公园和迪士尼乐园分别下跌-5.2%和-9.3%。而日本迪士尼持续受到环球影城新项目哈利波特主题园区的开业影响（2013开业），前者的迪士尼乐园和海洋公园分别下降-4%和-3.5%。而日本环球影城已连续两年维持两位数增速，且在2015年超越东京迪士尼海洋公园成为亚洲第二大主题公园景区，与第一名迪士尼乐园的差距持续缩小。韩国市场上，爱宝乐园(everland)超越乐天世界(lotte rld)排名第五，两者增速分别为为0.6%和-3.9%。

中国市场休闲旅游行业持续爆发，主题公园景区增速依然亮眼：除日本环球影城之外，亚洲前二十主题公园的两位数增速景区都在中国大陆市场。虽然国内市场经济下滑，但休闲旅游行业依然处于爆发增长期。中国珠海长隆海洋王国开业两年来发展迅速，2015年增速36%，排名第四，仅次于东京迪士尼、东京海洋公园和日本环球影城；宋城集团旗下主题公园表现超预期，杭州本部增速25.5%，已超越香港迪士尼位列第八，三个异地项目丽江、三亚和九寨沟都上榜前二十的排名，增速分别为170.4%和72.1%和67%。华侨城旗下景区增速有增有减，由于宋城异地项目的强势上榜，华侨城旗下的成都欢乐谷和上海欢乐谷都无缘榜单。而上榜的基数资格也从过去三年的200多万游客人次骤升到300万，亚洲市场主题公园的竞争越加激烈。

主题公园集团简评

全球前三排名稳定，2015年度中国市场获得近半数榜单席位：从2009-2015年，全球十大主题公园集团，上榜的一共有12家公司。排名次序较为稳定。从占比来看，迪士尼和默林集团占据前十大主题公园游客人次的半数，迪士尼的占比虽小幅逐年下降，但依然占据总量约三分之一的江山。除环球影城和默林集团因不断拓展亚洲市场获得市场份额的小幅上升外，其他几家以欧美为主要市场的主题公园集团如六旗、雪松会、团圆娱乐和海洋世界的占比持续下降。中国的主题公园集团受益于国内市场人口基数大、中产家庭收入和数量的上升、旅游休闲需求爆发、消费升级、交通改善等因素，逐渐获得约一半的席位。上榜的集团如华侨城、海昌、宋城、方特、长隆等占比全都小幅提升，特别是后三新进入榜单不到三年，人次增幅和占比额度都非常亮眼。

迪士尼稳居主题公园行业龙头，上海迪士尼成为下一个增长亮点：在较大的游客基数上，迪士尼主题公园集团(Disney Parks & Resorts)近五年内依然保持每年正的人次增速，稳居行业龙头，是排名第二的默林集团（Merlin）游客人次的两倍，2015年达到1.38亿人次。从迪士尼近十年在全球主题公园景区人次的占比来看，依然保持过半数的市场占有率。除去现有主题公园业务外，上海迪士尼将于2016年6月开业，预估开业到年底的游客人次将达到1000万，年度常态客流量达到1700万。这部分的增量将为迪士尼主题公园集团2016年的游客人数据带来约两位数的增长。

环球影城依靠IP维持游客人次两位数增长：IP的更新成为环球影城游客人次两位数爆发的主要原因，哈利波特主题园区已经在奥兰多和东京两大区域成功实践带动游客人次增长。环球影城目前正在洽谈收购梦工厂事宜，如收购成功，会加强环球影城公司在动画电影和IP应用方面的实力，有利于建立完善的娱乐消费品链条、提高主题公园吸引。

默林集团专注于室内外现场娱乐项目，重点进入中国市场与华人文化产业基金合作开发一系列娱乐产品：默林公司的2015年增速是前十大主题公园集团中最慢的，为0.2%，但一直保持世界第二大主题公园集团的地位。这和公司的差异化经营有关。不同于迪士尼大型的基于旗下影视内容衍生的主题公园，默林娱乐主要专注中小型室内外现场娱乐及主题公园项目，旗下拥有乐高乐园(LEGOLAND Park)、杜莎夫人蜡像馆(Madame Tussauds)、伦敦眼(The London Eye)、海洋世界(SEA LIFE)等知名产品，每年游客数量超过6000万人次，乐高乐园品牌在美国、英国、丹麦、德国、马来西亚等地拥有6座乐园。默林娱乐目前在中国已经投入运营的项目包括上海、香港、北京和武汉的四个杜莎夫人蜡像馆，以及上海长风海洋世界和2016年新开业的上海室内乐高探索中心，重庆的杜莎夫人蜡像馆以及水族馆也将在2017年开幕。未来默林集团将重点开发中国市场，与华人文化产业基金（CMC）合作，在全国范围内开发一系列中小型室内外现场娱乐及主题公园项目，其中包括开发“地牢之旅”(TheDungeons)、“乐高探索中心”(LEGOLAND Discovery Center)、“功夫熊猫历险之旅”(DreamWorks ours -Kung Fu Panda Adventures)等产品。

华侨城旗下主题公园进入成熟期，转型成为文化旅游小镇及自然景区运营者：目前全国共六座欢乐谷主题公园，另有世界之窗、锦绣中华和东部华侨城，各个子项目都已进入园区的成熟发展阶段。除了重庆欢乐谷将于2017年开业外，公司目前无公告新的主题公园项目。未来发展战略一是以存量项目的设施更新和体验改进为主，旗下文旅科技将研发vr体验等产品；二是新的增量项目会以“文化小镇”概念介入自然和人文景区运营，如深圳的“甘坑新镇”项目和四川海螺沟景区。

宋城集团旗下景区全部上榜，高位增速威胁欢乐谷地位：宋城集团旗下所有重资产景区项目全部上榜亚洲主题公园TOP20，取代了华侨城旗下成都和上海欢乐谷项目的地位。宋城的千古情IP保持较强的吸引力，营销渠道依然发挥重要作用。杭州、丽江、三亚和九寨沟项目都保持高位增速。杭州本部在大基数的情况下依然保持两位数增速，预估2016年3月新开的湘湖景区三号剧院（3000个座位）将有效承接迪士尼开园之后的散客客流，2016年千万人次可期。丽江项目超预期表现，2015年达到468万人次，用两年的时间就完成了杭州本部经营十年的游客人次（2013年游客数据410万）。三亚项目新开冰雪世界、彩色动物园和水乐园等休闲配套设施，对散客的吸引力将进一步加大，九寨沟收购当地最大竞争者藏迷项目，市占率进一步提升，总体来看2015年三亚和九寨沟都已突破三百万游客人次。在突破游客人次盈亏衡点之后，公司的业绩空间将有更大的弹性提升。异地项目的扩张目前已公布的尚有四个，分比为福州、上海、桂林和张家界。

长隆主题公园自主品牌发展迅猛，后续增量项目亮点颇多：长隆集团主营业务主要在珠三角，其中广州长隆拥有包括长隆野生动物世界、长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际大马戏、广州鳄鱼公园和长隆酒店等多家主题公园和酒店，年接待游客和消费超过1600万人次。珠海长隆自2015年开业，首年仅录入11个月的人次就已超越香港海洋公园和迪士尼。集团层面游客人次更是位列全国第一，2015年超过2780万。目前珠海除了已经建成的长隆海洋王国之外，还有四座主题公园规划中，包括动物王国、海洋冒险乐园、全世界最大的室内外水乐园和未来世界科技主题公园。

海昌海洋公园旗下景区稳步增长，上海和三亚海洋极地世界开业可期：海昌虽然连续两年未入榜全球十大主题公园集团，但其主要受制于现有主题公园业务增速较为稳定，且新项目上海和三亚尚未开业的影响。在竞争者加速异地扩张（如长隆、方特和宋城）、不断增添新的设施和景点情况下，公司个位数的游客人次增速无法在总量上追上其他竞争者的增长幅度。2015年的同比增速为7.11%，入园人次达到1231.13万。从长期来看，上海项目将在2017年底具备开业条件。开业首年预估游客人次达到300万，成熟期后游客预计达到500-600万人次。如果以成熟期客流量500万、客单价360元计算，上海项目的收入规模将达到18亿元。上海项目的收入规模将远远超出目前存量项目。同时，目前存量项目的设施改造、IP应用（愤怒的小鸟游乐设施）和多元化营销手段（阿里旅行智慧旅游的一体化营销）正在进行中，公司的游人次和经营收入将持续稳定增长。

方特主题公园立足于三线城市的休闲消费需求，布局全国形成连锁规模化，扩张速度最快。公司目前有“方特欢乐世界”、“方特梦幻王国”、“方特东方神画”三种不同类型的主题公园，覆盖了全国11座城市，多为诸如沈阳、郑州、济南、青岛等二线城市。2016年，华强方特的主题公园开始向诸如邯郸、洛阳、大同等9座三线城市渗透。方特主题公园的连锁数量和布局速度领先于其他竞争者，可以想见在未来的2-3年内，国内的二三线城市的主题公园运营商会以方特系列为主。同时背靠公司技术背景，其在IP创意设计、运营和Vr体验技术上也具备雄厚实力。

主题公园行业趋势

主题公园集团化和异地扩张规模化：单体主题公园辐射范围以3小时车程范围的本地居民和周边游客为主。具有集团品牌的主题公园具备更强的品牌吸引力、内容更新能力和客源辐射半径。国内的主题公园市场有华侨城、宋城和方特三大集团鼎立，海洋公园市场南有长隆集团两大度假区，北有大连圣亚两大场馆，其余区域以海昌集团7座城9大园区占领市场份额。未来进入市场的主要玩家有万达文旅城和世贸集团。

中国主题公园客流人次将在五年时间内超过美国：2015年大约有9.09亿中国居民符合参观主题公园的经济准入条件，随着城乡收入的增长，该数据会持续增长。到2020年，达到这一定条件收入的人群数字将是11.04亿。目前中国主题公园市场相对处于初级发展的状态。随着迪士尼和环球影城强势进驻国内市场，消费热情和市场认可将进一步激活，至2020年，中国主题公园人次总量上保持每年11.72%的复合增长率将翻番，并达到2.21亿人，预期达到2010年时的美国水平。

IP的广泛应用和科技对体验感的提升：未来具备IP内容生产或收购能力，并且有成熟线上线下渠道平台延伸IP消费的主题公园具有成长价值。其中包含两种类型：一类是从下游延伸至上游，以旅游景区为主营业务，通过培育成熟的景区业绩为公司输送现金流，然后通过自身内容创作或外延收购IP，再借助于IP内容的品牌影响力异地复制项目，最后完成从“内容创作与授权-线上线下渠道平台-衍生消费”的泛文化产业链的打造，如宋城演艺、海昌海洋公园、大连圣亚；另一类是从上游拓展至下游，以本身现有的IP为起点，向渠道端和消费端发力，布局影视、游戏、娱乐、主题公园等板块，如华谊兄弟。

产品升级——从景区经营向度假区综合体模式转变：无论是传统器械型的游乐园（以欢乐谷为代表）、以旅游演艺为核心吸引物的景区（以宋城千古情为代表）还是海洋公园景区（以长隆和海昌为代表），都通过场馆设施的扩建、新项目的开发和休闲度假业态的重新组合来实现从景区向度假区的转变。从园区盈利能力来说，度假区模式能够显著提升三大方面：一是团散客比例的提升；二是客单价的提升；三是游客停留时间的延长。当然，度假区模式的经营转变和国内中产阶级数量的爆发和消费升级的经济背景紧密相关。度假区模式下，最为显著的是园区内的产品业态更为丰富，如宋城集团2015年在三亚项目中增添冰雪世界、彩色动物园和水乐园项目，此种模式在条件成熟下亦会拓展到丽江和九寨沟项目，同时2016年杭州湘湖新增的剧院将周边的度假酒店、温泉、乐园和亲子项目有效组合形成一站式的度假区。2015年长隆珠海海洋王国在现有1888间客房基础上增加新的企鹅主题酒店，客房总数达到近4000间，新的横琴岛剧院也增加了产品吸引力。同时珠海项目未来还有四座主题公园规划中，包括动物王国、海洋冒险乐园、全世界最大的室内外水上乐园和未来世界科技主题公园。

风险提示

经济下行，消费升级增速放缓；主题公园行业竞争加剧。

【号外】以“融合·新生态”为主题的《执惠·2016中国旅游大消费创新峰会》将于6月16日在国家会议中心举行，届时国内旅游、投资、体育、营销、娱乐、媒体、户外等近千名各界精英将齐聚一堂，直击旅游大消费产业前沿，探索广阔未来，分享最具创新性的产品体验，聚合最优质的投资与营销资源，积聚能量，共创价值。欢迎点击链接查看详情并报名：http://www.tripvivid.com/activity/new-eco#join