近日，湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司（以下简称“鄂旅股份”）在主板上市的申请被上交所正式受理，并将于2月进入反馈问询环节，正式开启IPO冲刺。

近期，广州塔、华强方特、陕西旅游等旅企先后宣布上市，究其原因，一是疫情对旅企业务营收造成重创，“活下去”、“熬过去”的呼号此起彼伏，上市开拓更多融资渠道，需求更为迫切；二是旅企自身希望借由更多资本支持，来实现业务的扩容提质；三是不少旅企上市已是谋图许久（鄂旅股份2017年即挂牌新三板），背后站着更大的力量、更大的诉求，比如鄂旅股份背后的鄂旅投集团。

一个细节，在今年1月底的河南省文化和旅游工作会上，河南省提出将推动组建河南省文化和旅游投资集团。省级旅游集团之于一省文旅业发展的“抓手”作用在更多显现。这也是我们更全面理解部分旅企上市的一个切入点。

不过，依然绕不过的是，疫情影响仍在，受营收情况、既有模式等制约，上市环境对旅企而言难言乐观。鄂旅股份为何选择此时上市？上市成功几率几何？作为鄂旅投集团“主业主板上市”的重要一步，鄂旅股份上市在鄂旅投集团版图中具有怎样的战略意义？

索道是门好生意，支撑营收

鄂旅股份的上市工作早已开始筹备。

2017年，鄂旅股份在新三板挂牌，不到两年时间便从新三板摘牌，并于2019年7月召开IPO上市资产整合方案研讨会。2020年初疫情爆发后，鄂旅股份官微发文称，要坚持抗击疫情与冲刺上市“两手抓、两不误”，诸多动作可以看出鄂旅股份上市，更可能是一项长期计划，而非解决短期资金问题。

官网信息显示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峡谷旅游开发有限公司基础上股改设立，注册资本1.16亿元，由恩施旅游集团有限公司控股，占股70%，恩施旅游集团为鄂旅投集团子公司，鄂旅投集团是鄂旅股份的间接控股方。

2015年，在鄂旅投组织协调下，鄂旅股份将旗下业务进行了整合与剥离，整合后鄂旅股份的主营业务为客运索道和游客转运服务，不再包含景区门票、扶手电梯运营。目前旗下景区资源包括恩施大峡谷风景区、九宫山风景区，以及大洪山风景区。

恩施大峡谷风景区

一方面将存在的上市阻碍因素之门票收入排除，另一方面保留索道业务。索道堪称赚钱利器，一次建设安装，可长期使用，且投资金额一般不是很大，回报周期相对较短。

鄂旅股份招股书数据显示，2017-2019年，其营业收入分别为1.01亿元、1.50亿元、1.42亿元，其中，索道业务收入平均占比达65%以上，是其最主要的收入来源。2020年1月-9月，鄂旅股份营业收入为2830.7万元，不及2019年全年的20%，其中客运索道业务收入占比高达76.02%，景区内转运业务收入占比为23.98%。

索道业务也是鄂旅股份旗下毛利率最高的核心业务。数据显示，2017—2019年，客运索道业务毛利率均在70%以上，2020年受疫情影响下降至42.75%。另一大核心业务——游客转运分为景区内与景区外业务，其中景区内业务毛利率由60%以上下跌至-26.41%。

类同近期同样谋求上市的陕西旅游，背后“站”着陕西旅游集团，鄂旅股份背后也是省级旅游集团，鄂旅投集团。

2016年，鄂旅股份为挂牌新三板进行资产重组，将恩施大峡谷景区除客运索道、游客转运以外的其他业务及相关经营性资产转让给鄂旅投旗下的恩施生态公司，收购受鄂旅投集团控制的恩施鑫达客运有限公司70%股权。

2018年12月，鄂旅股份申请终止新三板挂牌，筹备主板上市。在此事两个月前，鄂旅股份宣布分别与湖北省坪坝营旅游发展有限公司、恩施大清江国际旅游度假区有限公司共同出资成立客运索道公司。天眼查信息显示，鄂旅股份与另外两家公司均受恩施旅游集团控股，即由鄂旅投间接控股。

不过景区外业务由于常年亏损，鄂旅股份于2019 年 12 月 31 日将子公司鑫达客运剥离，剥离后鄂旅股份业务不再涉及景区外的客运服务，相当于鄂旅股份留下的基本是赚钱较多且相对容易的业务，为上市创造更好条件。

为何要“插上资本的翅膀”？

早在2019年召开的上市专题会议上，鄂旅投集团党委书记、董事长刘俊刚表示，要谋划“IPO上市”和“借壳上市”工作路径，举全集团之力推进鄂旅股份主板上市工作。言下之意，鄂旅股份上市是这个省级文旅巨头资本运作计划的重要一步。

鄂旅投集团为何积极推动鄂旅股份上市？

公开信息显示，鄂旅投集团（彼时名称为“湖北省鄂西生态文化旅游圈投资有限公司”）于2009年由湖北省政府、宜昌、襄阳、十堰、荆州、荆门、恩施、随州、神农架等8市（州、林区）政府以及长江三峡集团、中建三局、湖北清能地产集团等共同出资组建，并形成了文化旅游、金融服务、新型城镇建设和商贸物流四大产业板块。

鄂旅投集团成立之初的一个使命即是发挥项目投资和资本运作功能，推动鄂西圈旅游业发展。

资本运作方面，鄂旅投集团有两个侧重，一是发展金融业务，尚处于发展初期，经营规模还较小；二是推动旗下鄂旅股份上市，乃至鄂旅投集团的整体上市。

作为湖北唯一省级旅游投融资平台，鄂旅投集团也承载着一省文旅业做大做强的重许。在湖北省旅游业发展“十三五”规划纲要中曾提出，到2020年培育出3—5家国内知名的大型旅游企业集团，其中1家在海外具有一定影响力。2018年7月，鄂旅投集团由前述名字更名为湖北省文化旅游投资集团有限公司，新名背后多少显露其从聚焦鄂西一域到“瞄准”湖北全境的意味。

一般来说，在相关部门将文旅等资源整合划归为一家旅游集团后，这个旅游集团在市场化方面需要有更多的作为，包括在对既有的、新增的资源进行优化整合，加大投资扩容增量项目，以及通过发行债券、资产证券化、上市等路径加强资本运作等方面，要有更多的探索推动行为。

对一省一市文旅业来说，需要两条“腿”走路，以及保持双腿的平衡与协同：一是推动招商引资寻求外来企业支持形成互利，二是打造本地国资文旅龙头企业，有自己的强力抓手。省级旅游集团扮演的是后者角色。

于是，可以看到，纵然有疫情影响，鄂旅投集团的文旅项目投资还有不少动作。

2020年4月，鄂旅投宣布投资60亿元打造神农架宋洛乡桂竹园冰雪度假主题小镇；7月投资20.13亿元建设的漳河飞行社区项目开工，打造 “旅游生活综合体”；此外还有投资3亿元打造的“一部手机游湖北”项目。2021年初，鄂旅投旗下利川文化旅游发展有限公司以1.215亿元拿下4宗国有建设用地使用权，打造康养生态度假区。

文旅项目的重投入与长周期不言而喻，而省级旅游集团在重资产项目打造上任务更重、压力更大。曾有某省级旅游集团相关负责人向执惠表示，省级旅游集团的国有属性和品牌效应需要使得重资产项目在其中占主导地位，而投资越大的项目运营压力更大。

刘俊刚也曾表示，文旅产业是长线投资、重资产，重资产才能形成产业，文旅产业一定要“插上资本的翅膀”。在这一理念引领下，鄂旅投集团十分重视资本运作，在资本层面的动作颇多，包括推进扶贫债、绿色债等直接融资，设立产业基金，打造金控平台、资管平台等，上市即是其中之一。据刘俊刚透露，鄂旅投正在推进“双上市”，除鄂旅股份外，湖北金旭农业发展股份有限公司也完成了内核，预计2021年上半年报证监会。

上市能成功吗？

尽管在全力谋求上市，但目前来看难度不低。

有媒体报道称，在808家IPO排队企业中，2021年1月份终止或中止审查企业达25家，暂缓表决3家，暂缓表决和终止或中止审查公司数量大幅攀升，IPO审核有明显收紧迹象。

一般来说，疫情带来营收的影响不会成为制约一家旅企能否上市的核心要素，还需要综合考虑企业的成长能力或发展空间。

先看营收情况，公开信息显示，鄂旅股份营收情况受非常规情况影响较大。2017-2019年，鄂旅股份的营业收入分别为1.01亿元、1.50亿元、1.42亿元，增长率分别为-3.47%、48.3%、-5.48%，排除疫情影响后依然有较大波动。

据其披露，2018年收入增长主要系恩施大峡谷景区游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日开始，因恩施大峡谷景区部分游步道路改造升级，导致景区客运索道报告期内游客接待量较上年同期增加90%以上。

2019年收入下滑则是受2019年10月2日恩施大峡谷七星寨景区落石事件影响，景区内客运索道业务停业超过3个月，导致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。

在索道上座率方面，2017—2019年，恩施大峡谷景区客运索道上座率分别为11.65%、17.96%、18.53%；九龙山石龙峡索道上座率为2.14%、2.49%、2.6%，差距颇大。

对于另一大核心业务游客转运，鄂旅股份招股书显示，游客转运业务与客运索道业务毛利率差距通常在30%左右，而2020年1-9月期间，二者差距接近70%；此外，鄂旅股份在大洪山景区投入的游客转运业务，最近一期实现营业收入仅5.31万元。

综合来看，鄂旅股份毛利润高、客流量大的业务集中在恩施大峡谷这一特定区域。鄂旅股份亦在招股书中承认，公司收入主要来源于索道票和车票销售，经营产品结构单一。此外，由于景区资源的季节性特征和游客的消费习惯，每年 4 月至 10 月为经营旺季，11 月至次年 3 月相对为淡季，缺乏冬季旅游项目等问题，都可能对其总体营收和净利润产生影响。

再看其发展潜力，鄂旅股份的景区资源中，恩施大峡谷为国家5A级景区，九宫山与大洪山均为4A级景区，自然风光秀丽，其所处的鄂西生态文化旅游圈也是近年来湖北省旅游业扶持与开发重点。

刘俊刚曾在2019年表示，要通过整合索道、游船、滑雪场等优质资源，做大做强鄂旅股份，打造文旅主业上市平台，不过暂没有公开的下一步动作。而鄂旅股份也表示IPO募集资金将用于完成恩施大峡谷女儿湖景区客运索道和恩施清江红花峡客运索道项目，这也意味着索道客运业务在未来一段时间内仍是鄂旅股份的布局重点。

总的来看，鄂旅股份无论营收还是成长性都有待改善，但其背后的鄂旅投集团手握的巨量资源也为鄂旅股份的业务拓展留下了想象空间。可能性之一是围绕现有景区资源做增量服务，如前述游船、滑雪等；其二则是参考同样聚焦索道业务的三特索道，旗下索道业务拓展到多个省份和景区，在索道领域形成差异化竞争优势。

在行业由观光游向休闲度假、体验游转变的大背景下，融入新业态、打造高附加值产品是旅企持续发展的核心，目前来看，鄂旅股份还有较长的路要走。

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