近期，知酷文旅注意到，缺钱的地方文旅集团正在大力开发“美元债”这一融资渠道。

据知酷文旅不完全统计，仅2025年6月，就有黄山旅游集团、龙南旅游发展投资（集团）有限责任公司、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司三家进行美元债发行。

其中，黄山旅游集团发债1亿元，息票率4.7%；龙南旅游发展投资集团发行9480万美元，息票率6.3%；蓬莱阁旅游公司发行5700万美元，息票率5.3%。

实际上，当前发行美元债并不是一项好的选择。目前我国央行不断降息降准，刺激经济，鼓励企业借钱，而国内银行也有大把的资金借不出去，信用优良的企业借款、发债，其利率普遍低至3%以下。

而美联储为了控制通胀，利率保持在较高的水平，美元债融资成本普遍在5%以上，大幅高于国内人民币债。从融资成本角度，地方文旅集团发行美元债非常不划算。况且，美元债还有汇率波动的风险，未来一旦美元升值，偿还美元债的成本将大幅提高。

地方文旅集团不借国内的低息资金，跑去海外发行利率高、风险大的美元债，到底是为什么？

地方文旅集团为何要借美元债？

其实，地方文旅集团不借人民币债，不是不想借，而是借不了。地方文旅集团本质上与地方城投企业性质相近。“类城投企业”在融资方面有两个“雷区”。

其一，是房地产。地方文旅集团多少都有一些房地产业务，房地产业务融资有很多限制，例如三道红线、严控开发贷、房地产贷款集中度管理、房地产融资白名单等等。

其二，是严控地方政府隐性负债。近两年，中央加大化解地方债务风险的力度，作为隐性债务主体的城投公司受到更加严格的监管，在遏制新增隐性债务大背景下，城投公司新增融资受限。城投企业目前想融资，募集资金必须用于手续合规、收益良好的项目建设。

但是，类城投企业手里哪有这么多收益好的项目呢？借新还旧、短借长用、以贷养贷，是类城投企业常见的发展模式。这种情况下，不给一些类城投企业融资，等于是“要了他们的命”。

以黄山旅游集团为例，截至2025年3月底，黄山旅游集团总负债86亿元，资产负债率已经高达60%。其中有50亿元是流动负债，一年内需要到期偿还的债务至少有30亿元。

这些钱怎么还呢？靠业务经营本身肯定是还不上，2025年1-3月黄山旅游集团营收7.04亿元。7.04亿看似不少，但这些收入要给员工发工资、交社保，要给供应商付款，要支付各种原材料、物料账单，要交税，七扣八扣下来，经营活动现金流净额仅有1716万元，这点钱大概还利息都不够。

而且，黄山旅游集团还在不断扩大投资，其目前有多个大项目在持续建设中，包括接驳高铁客流的黄山高铁综合客运站、耗资7.6亿元黄山东海景区项目、花山谜窟的花海艺境项目、月潭湖，以及多个房地产楼盘。这些项目的开发建设，一刻都离不了资金投入。1-3月，黄山旅游集团投资活动现金流净额-7.37亿元。

经营活动现金流净额只有1716万元，投资活动现金流净额高达-7.37亿元，资金缺口已经很大了，再加上此前的负债正在大量到期。这日子，如果不去借钱，恐怕一天都过不下去。国内不让借，就去国外借，反正必须得借。

龙南旅游发展投资集团、蓬莱阁旅游有限责任公司的情况与黄山旅游集团类似，不过前两者的融资成本更高，龙南旅游发展投资集团的息票率甚至6.3%。原因是黄山旅游集团背靠黄山这棵大树，相比前两者更让投资者放心，违约和破产的风险更低。

美元债不能长期使用

该如何看待地方文旅集团纷纷发行美元债这一现象？

知酷文旅认为，这其实是无奈之举，可以作为短期内应急的手段，但不能长期使用。

城投企业、地方文旅集团确实存在盲目融资、盲目上马项目的情况，造成了许多投资浪费，增加了金融风险。由此引发了中央的重视，从2023年起对城投企业、地方文旅集团的融资实行严格监管。

然而，也应该看到地方文旅集团并非都在盲目融资，有些文旅集团的项目，有积极的一面，承载了地方公共利益，负担了促进当地文旅产业繁荣的重任。

例如，黄山旅游集团投资的黄山高铁综合客运站，按理说这种旅游基础设施应该由政府来投，但政府没钱投，只能由地方文旅集团来承担。

还有黄山旅游集团持续投资的花山谜窟、月潭湖、黄山东海景区项目，按理说黄山旅游集团想赚钱的话，安安稳稳守着黄山景区就行了，何必搞“走下山、走出去”战略？但是黄山旅游集团作为地方文旅集团，它不能只顾自己，需要承担带动区域文旅产业繁荣的使命，这就需要它承担重资产投资的责任。这些项目投下去之后，为黄山市文旅产业注入更多休闲度假的属性，创造了更多新鲜好玩的旅游体验，它们是黄山市文旅产业转型升级的一部分。

所以，地方文旅集团的情况很难"一刀切"。盲目融资的现象确实应该严格监管，但并非所有地方文旅集团都在盲目融资。尤其是，许多地方文旅集团在严格监管前，投资的摊子已经铺开了，项目已经投下去，资金一时半会收不回来，投资也不能停，停下来项目就要黄了。这种情况下，融资骤然收紧，逼迫企业“八仙过海，各显神通”，各自钻研新的融资门路。

于是，美元债成为了地方文旅集团应急的手段。

不过美元债不能过度依赖，大量发行美元债会加大中国金融体系的外部风险，影响金融稳定性。而且，现在美元债融资成本太高，汇率风险也大，不能把美元债当做常规的融资工具使用。

缓解地方文旅集团的融资焦虑，最终只能靠开源和节流，砍掉一些明显没有市场潜力的项目，不要过多承担公共利益、基础设施项目的投资责任，在主业经营上坚持市场化原则，提升经营效率和产品体验，真正让游客的消费来支撑企业的未来发展。这些无法在一朝一夕完成，这将是一项长期而艰难的转型之路。

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地方文旅集团；文旅投资；黄山文旅

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