连续12年扣非净利润为负，累计亏损超10亿元；2025年末净资产可能首次告负，股票面临退市风险。即便身处一个需求正在释放、但竞争空前激烈的行业复苏期，西安旅游依然深陷亏损泥潭。

1月30日，一份可能被实施退市风险警示的公告，将这家老牌旅游上市公司推至悬崖边缘。紧随其后披露的业绩预告显示，其2025年预计亏损2.37亿至2.9亿元。

更早之前，控股股东一份3亿元的定增“输血”方案，曾被市场视为救命稻草。然而，当退市风险真切迫近时，人们不禁要问：长达十二年的经营困局，根源究竟何在？一场看似及时的资本救援，为何仍无法扭转乾坤？

主营业务为何始终“造血”失灵？

翻开西安旅游的财报，一串漫长的负号触目惊心。自2013年起，其扣除非经常性损益的净利润便再未转正，至今已连续十二年为负。

2025年上半年西安旅游财报数据

深入其业务肌理，这种长期的“失血”状态源于多重结构性顽疾。

作为一家业务涵盖旅行社、酒店、商贸及游乐项目的传统旅游企业，西安旅游的各项主业几乎全线承压。其旅行社业务毛利率长期在3%左右的低位徘徊，在在线旅游平台的挤压下，渠道优势早已丧失殆尽。

曾被寄予厚望的酒店板块，情况则更为严峻。2025年上半年，酒店业务毛利率已跌至-12.54%，陷入“做得越多，亏得越狠”的怪圈。

这种盈利能力的系统性坍塌，与公司业务布局的高度集中和脆弱性紧密相关。数据显示，其超过90%的营收依赖于陕西省内市场。当区域经济或旅游业出现波动时，公司缺乏跨地域的风险分散能力。

与此同时，公司虽曾尝试向文旅融合、智慧旅游等方向转型，但新业务始终未能形成规模效应和有效的利润增长点，无法对冲传统业务的衰退。

更为关键的是，作为一家老牌地方国企，其内部机制在应对快速变化的市场时显得僵化迟缓。运营效率不高、成本控制乏力等问题长期存在，使其在激烈的市场竞争中难以占据主动。

当整个行业借助复苏东风修复业绩时，西安旅游却因自身家底羸弱，与增长红利失之交臂。2025年前三季度，在国内旅游市场出游人次与消费双增长的背景下，公司营收反而同比下降12.75%。

93.55%高负债率下的生存危机

如果说持续的亏损侵蚀着公司的生命力，那么高企的资产负债率则如同一把时刻可能落下的利剑，直接威胁着企业的生存安全。

截至2025年9月末，西安旅游的资产负债率已飙升至93.55%。这一数字不仅远超A股旅游及景区行业约41.80%的平均水平，更在公司自身本就沉重的负债历史上再创新高。

西安旅游 2025 年度业绩预告数据

其总负债规模达18.33亿元，其中流动负债高达10.99亿元，而同期账上货币资金仅剩1.11亿元。巨大的资金缺口，让公司的偿债压力与日俱增。

高负债的形成是一个长期积累的过程。一方面，主营业务持续亏损，无法产生正向的经营现金流，导致内部“造血”功能衰竭。另一方面，为维持运营和尝试业务拓展，公司不得不持续对外融资，债务雪球越滚越大。

沉重的财务费用进一步吞噬了本就微薄的利润，形成了“亏损—借贷—更多利息支出—更大亏损”的恶性循环。

这种极端的财务结构，严重制约了公司的战略回旋余地。任何新的市场投资或业务调整都可能因资金短缺而止步，同时也让公司暴露在巨大的流动性风险之下。债权人、供应商乃至投资者的信心，都在资产负债表的恶化中逐渐流失。可以说，高负债不仅是经营不善的结果，更已成为束缚公司一切自救努力的枷锁。

从规模扩张到现金求生的战略迷茫

西安旅游并非没有意识到危机的存在，其转型的努力在过去数年中清晰可见，但路径的摇摆与错配，加剧了今天的困境。

一个颇具代表性的缩影是其酒店业务的战略变迁。2024年初，公司曾雄心勃勃地推出定增预案，计划募集不超过6亿元资金，其中大部分拟用于在全国8省9市投资建设17家“万澳系”直营酒店，意图通过规模扩张抢占市场。彼时，管理层将直营酒店拓展视为“提高核心竞争力”和“全国化布局”的关键。

然而，市场并未给这一重资产扩张战略以温暖。随着酒店行业整体进入供需调整期，平均房价和入住率双双承压，西安旅游的酒店业务收入与毛利率随即掉头向下。仅仅一年多后，公司便彻底放弃了这一蓝图。

去年11月，公司发布的新定增预案显示，募资规模腰斩至3亿元，且用途完全转向“补充流动资金及偿还银行贷款”，不再包含任何新的投资项目。

从扩张到求生，战略方向的急转，暴露了公司在顶层设计上的短视与迷茫。

最初的扩张计划，是基于对行业周期和市场需求的误判；而后续的全面收缩，则是在现金流濒临枯断时的被动反应。这种缺乏连贯性和前瞻性的战略摇摆，不仅浪费了宝贵的转型时间窗口，也消耗了大量本已紧张的资金资源。

其转型尝试，始终未能触及提升主营业务内生竞争力的核心，更多是在不同业态的“试错”中徘徊。

3亿“输血”为何难解退市之渴？

在退市风险浮现之际，控股股东西旅集团拟全额认购3亿元定增的方案，无疑是一场关键的“急救”。这笔资金将全部用于补充流动性和偿还贷款，对于缓解迫在眉睫的偿债压力、优化高达93.55%的资产负债率，具有直接的积极作用。

然而，资本市场对此的疑虑并未消散：这笔钱，够吗？能治本吗？

答案是复杂的。从短期财务安全来看，3亿元注入能暂时缓解债务压力，避免最直接的流动性危机，为公司在退市边缘争取到宝贵的喘息时间。但从中长期经营基本面来看，这笔资金并不能自动转化为市场竞争力和盈利能力。

问题的核心在于，西安旅游面临的是一场“失血性”危机。3亿元如同一次紧急“输血”，但如果机体自身的“造血”功能（即主营业务盈利能力）无法恢复，那么“失血”仍会持续。只要扣非净利润为负的局面不改，公司的净资产就会持续被侵蚀。

根据业绩预告，2025年单年亏损就可能高达2.9亿元，3亿定增资金甚至不足以覆盖未来一年的潜在亏损。此外，长期亏损和负资产导致的信用萎缩，将使公司从银行等渠道获得新增融资变得极其困难。

因此，控股股东的驰援，解决的仅仅是“钱从哪里来”的生存问题，而非“钱如何赚来”的发展问题。它为公司争取了一个或许是为期不长的“手术窗口期”，但手术能否成功——即公司能否在此期间实现主营业务的根本性重构与盈利逆转——才是决定其最终能否远离退市深渊的关键。

西安旅游的困境，是一面映照传统旅游企业转型之艰的镜子。它集长期战略迷失、主营业务竞争力衰退、财务结构极度恶化于一身，最终走到了退市的边缘。控股股东的3亿元，是纾困，更是警钟。对于一家已连续亏损十二年的企业而言，单纯的资本注入仅是续命之术，而非回春之方。

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西安旅游；直营酒店；上市集团

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