7月18日，安阳方特殷商神画正式开园。这座全国首座殷商文化主题高科技文旅景区，总占地931亩，布局11个高科技室内主题项目和27项室外动感游乐设施，为古都安阳再添文旅新地标。

在此不久前，西安市与华强方特集团在存量资产盘活、历史文化资源转化等五大领域达成合作共识。新园开张、新市场拓展，看上去一切都在正轨上运行。

但翻开华强方特2025年年报，数据却不容乐观。全年营收61.5亿元，同比下降11%；归母净利润2.44亿元，同比下滑65.66%；扣非净利润仅2353.72万元，同比骤降94.48%。

进入2026年，业绩颓势仍在延续。据投资者互动平台信息，一季度营收大幅下滑、净利润罕见为负，主要受国内室内游乐场市场经营环境变化及IP衍生品业务波动影响。

全球第二大主题公园运营商，年接待游客量8716.8万人次，主业盈利能力却明显承压。新园开张、新市场拓展，热闹表象之下，规模扩张与利润增长之间的脱节，才是方特真正需要回答的问题。

一、规模持续扩张，盈利为何仍在承压

从规模看，华强方特依然是全球主题公园行业的头部玩家。2025年游客量达8716.8万人次，连续两年位居全球第二。全国40余座城市布局了十余个品牌系列，是国内主题公园项目数量最多的企业之一。

仅2025年就新开业了资阳方特水世界、赣州方特水上乐园、资阳方特国色春秋、淮安熊出没乐园4个主题乐园，以及徐州、资阳、台州3家熊出没酒店。

但规模扩张并未同步转化为盈利增长。2025年，占营收86%的高科技文旅项目收入52.90亿元，同比下降6.42%，毛利率下滑至40.23%。门票收入38.56亿元，占总营收的62.70%。折旧及摊销费用高达14.16亿元，对整体利润形成明显拖累。

主题公园是一门典型的“重资产、长周期”生意。前期投入大、回报周期长、固定成本高，决定了它对客流和票价极为敏感。当增量扩张仍在继续，存量项目的盈利能力却没有同步提升时，规模越大反而可能成为越重的负担。部分主题公园子公司仍处于持续亏损状态，说明方特在从“建园”到“养园”的转化上仍有不小距离。

更值得关注的是方特独特的选址逻辑。不同于迪士尼、环球影城布局一线城市的策略，华强方特的主题公园项目主要位于三四线城市，避开了一线城市主题公园竞争激烈的区域。

据统计，运营方特乐园的城市中，将近一半是三线及以下城市。这种“农村包围城市”的下沉策略，让方特避开了与头部玩家的正面竞争，但也意味着每个项目的客单价和消费天花板天然受限。在消费升级周期，低线城市尚有红利可挖；一旦消费趋紧，这些市场的抗风险能力就会面临考验。

从行业层面看，主题公园生意普遍面临扩张易、盈利难的压力。华侨城A 2025年旅游综合行业营业收入213.72亿元，同比下降21.71%；宋城演艺2025年营收22.58亿元，同比下降6.61%，归母净利润同比下降22.03%。华强方特的困境并非孤例，而是行业共性问题的缩影。

二、熊出没票房回落，IP长尾价值尚待释放

作为华强方特第二大业务板块，文化内容产品及服务承载着IP商业化的核心期待。

2025年，《熊出没·重启未来》票房8.21亿元，较2024年《逆转时空》的约20亿元有所回落，数字动漫业务收入4.38亿元，同比下滑30.85%。

票房的回落直接拖累了动漫板块的收入表现。考虑到熊出没系列大电影历来是方特文化内容板块最重要的收入来源之一，这一降幅对整体业绩的影响不容忽视。

当然也需要客观看待，8.21亿元的票房在2025年中国内地年度票房榜上仍位居前列。熊出没系列12部电影累计票房已突破95亿元，从2014年首部大电影2.47亿元起步，到如今稳定在春节档头部阵营，这个IP的市场号召力依然强劲。2025年的回落更多是高位波动，而非趋势性崩塌。

但波动本身已经说明了问题，过度依赖单一IP和大电影档期，意味着业绩容易随单片票房起伏而波动。

熊出没IP的衍生品授权体系虽然覆盖了玩具、文具、图书、服装等30多类、超3000个SKU，与蒙牛、玛氏等300多家知名品牌合作，授权产品年销售额超过35亿元，但这一板块的收入确认和利润贡献在财报中的体现仍相对有限。

数字动漫业务占华强方特总营收的比例不到十分之一，IP商业化的长尾效应尚未充分释放。

从IP运营的角度看，如何把电影票房的高位波动转化为更稳定的衍生收入，如何让动漫IP与主题公园形成更紧密的消费闭环，是方特在内容板块需要持续探索的方向。

三、新园接连开业，规模效应能否转化为利润增长？

拆解华强方特2025年利润表，一个长期存在的结构性问题值得关注。

年报显示，公司全年计入当期损益的政府补助达2.65亿元。有分析指出，扣非净利润仅2353.72万元，意味着主业盈利能力显著弱化，账面利润主要依靠政府补贴支撑，属于典型的造血能力不足。

政府补贴在文旅行业中并不罕见，尤其是在主题公园投资建设阶段，地方政府的各类扶持政策是企业能够快速扩张的重要助力。但补贴的可持续性存在不确定性，对于年营收超60亿元的文旅龙头而言，如何在补贴之外培育更强的内生造血能力，是一个需要持续关注的问题。

据中国旅行社协会近期覆盖旅行社、住宿、景区、旅游集团等业态的调研显示，44.2%的受访机构实现营收增长，而利润改善的比例仅为34%，近10个百分点的“剪刀差”揭示出“人旺财不旺”的现实困境。主题公园作为重资产、长周期行业，对这一趋势尤为敏感——客流回升时未必能同步转化为利润，但固定成本却在持续吞噬盈利空间。

主业造血能力能否改善，很大程度上取决于新项目的表现。

西安的合作，看点在于存量资产盘活。华强方特过去十几年的扩张路径以新建为主，但西安提出的合作方向是盘活存量资产、升级传统景区。如果这条路能走通，方特的商业模式可能会从自己建园向帮别人升级延伸，从重资产投入向轻重结合的方向拓展。

安阳方特殷商神画的开业，则是对文化加科技模式的又一次验证。园区联动殷墟博物馆，打造AR体验场馆“遇见殷商”，与殷墟世界遗产、中国文字博物馆等形成联动。

但安阳并非一线旅游城市，客流量和消费能力能否支撑起一个大型主题乐园的长期运营，还有待观察。而西安的合作尚处在意向阶段，能否落地、以什么方式落地，仍是未知数。

40余座乐园的规模是方特的底气，但规模本身并不能保证盈利。扣非净利润的大幅波动是一个信号——熊出没依然是一个成功的IP，主题公园依然有庞大的客流，但当规模扩张与利润增长之间出现脱节时，方特需要思考如何在大的基础上实现强。

安阳的城门已经打开，西安的谈判桌已经摆好，真正的考验才刚刚开始。

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