面对国内经济下行的的环境，就当下文旅投资趋势和机遇层面，达晨创投TMT行业投资部总经理、文旅基金副总裁何士祥认为，当下文旅投资大势，从投资角度来讲，资本越来越偏重于投比较实际的产品，根据消费逻辑做投资逻辑，同时出于企业节省成本的需要，更多的会投B端的公司。

华泰证券董事总经理田定斌认为，当前文旅投资呈现“两头热中间冷”的状态。所谓“两头热”即一方面，行业当中的成长较大的巨头产业整合、并购风向明显，另一方面，旅游细分领域里存在较多创新点和创新模式的创新公司；而中间冷即，旅游行业里，申报IPO的相对其他行业而言非常少，另一方面上市公司投融资也不活跃。

执惠创始人兼CEO刘照慧认为旅游实际上是一种载体，各式各样生活方式是内容和场景，文旅新的投资趋势最关键的是生活方式核心体验内容的展现。

下面是圆桌研讨实录内容：

主持人：刚刚几位B2B大咖，不仅从商业模式层面进行了分享，同时从运营层面给我们带来真知灼见。本次的主题是“破局立势”，我们刚听完产业方面的分享，现在从资本维度谈谈如何在文旅大消费时代破局立势。

韩泽：非常荣幸，我担任这个板块主持嘉宾，和三位投资界、文旅界大咖探讨一下投资方面的问题。大家都知道2016年文旅投资概念非常火爆，那么从资本角度，尤其是从一级市场和二级市场角度，希望三位大咖帮我们分享当下文旅投资大势所趋在哪？

首先，有请达晨创投何总分享一下观点。

何士祥：我是达晨创投TMT何士祥。目前，负责达晨两个基金，一个是PE文化旅游基金，还有一个体育文化旅游基金，大概10亿，主要投早期和成长期项目。对于2016年，我觉得中国旅游投资非常不活跃。从今天投资人的阵容来看，去年执惠峰会投资人阵容非常强大，今年发现越来越少了！实际上2016年，从投资角度来讲，越来越偏重投比较实的产品。为什么会是这样呢？我觉得主要是移动互联网红利的因素，如果移动互联网红利不在，在线旅游公司将面临很大压力。

从达晨角度来讲，我们探讨做整个产品升级。第一，去年，旅游投资不活跃，但达晨投资是非常活跃的，我们投了国内最大的景区运营管理公司（中惠旅），它管理国内40多家景区，做景区的效率提升。其次，左驭也投资做B端的企业差旅管理的公司，在中国经济下行环境下，每个企业需要节省成本。如果，大家觉得差旅管理方面，从C端难以撬动携程、去哪儿的话，我们要从节省差旅角度来考虑整个大的旅游市场。就差旅市场本身而言，相对彼此之间的联系比较强，不像2C市场没有补贴公司就死掉了；再者，我们去年了做了基于定制游的公司，现在旅游定制化越来越多，我们需要更多消费升级，还有林林总总的，我不做其他介绍了。总之，我们从产品角度来看，是做线下产品的，根据消费逻辑做投资逻辑。

主持人：何总从产品角度多维度分析达晨去年投资的方向和案例，田总听一下您的观点。

田定斌：大家好！我是华泰联合证券投行部的消费组负责人田定斌。因为我是卖方，何总是买方，可能我看的二级市场比较多，不是股票市场，是一、二级上一个公司层面看的相对多一点，其实从观察到的结果来看，跟何总刚才说的一级市场，对比私募市场而言，还是比较一致的。今年，我们对于文旅板块的理解，其实不光文旅板块，在宏观经济方面与大家认知可能有很大关系。今年多多少少有降温，我们后面会谈具体。前面我有一个感觉，文旅行业在2016年包括2017年上半年，我觉得总体上呈现两头热中间冷的状态。这话怎么讲呢？所谓“两头热”：即我观察到这个行业里面一些巨头，也就是行业里成长比较大的公司，对产业整合风比较明显，包括国内和国际集团的跨境并购机会，产业整合机会，其实还是蛮热的，这是所谓的在上层的角度，我觉得还是较以前的话是比较热的。我们有很大的跨境队伍和部门，所以我们在这个行业里接到非常多的境外，包括欧美一些非常大的在公司寻求退出，寻求出售的机会，但是国内买家在机会能力上来讲有欠缺，这是一类我觉得比较热的。第二类就创投领域里面，我们看一组数据，2016年跟2017年上半年，整个半年从量来讲，在创投领域中，其实还是不相上下的，其实更多的是在行业细分领域里有很多的创新点和创新模式，当然还有很多创新公司出来。就这个层面上来说，我觉得还是相对比较热的，尽管是跟当前宏观经济来看，影响不是特别大的。

所谓中间层面，就是我们券商或者是中介机构，我们券商可以去服务这类所谓行业里的企业。但我觉得偏少，跟大家简单交流几个数据：第一个，就是IPO，我们发现最近两到三年，IPO很热，今年一年大概有300-400家公司上市，但是大家发现，在我们行业里，尤其是旅游为主的行业里面，到目前为止申报的企业其实非常少。我昨天查还没有，最近没有哪一个企业正在申报。现在IPO这么热，我们行业里离这个还有一点距离的，这是第一个感觉；第二个，旅游行业里的融资，业就是上市公司投融资，其实也是不活跃的，当然，这与整个A股政策有关系。但是总体来讲中间层面总体感觉，还是相当冷的。

主持人：田总从二级市场视角描述了从创投到后期成熟企业发展的特点，中间段确实是因为文旅兴消费周期比较长，资源分散，整合需要难度，行业格局目前未定，所以呈现貌似百花齐放，实际上市场份额占据不多的状态。最后听一下刘总的看法，执惠作为文旅产业连接器，我相信会从不同角度的给我们带来不一样的答案。

刘照慧：我从2011年的时候，开始从事三年的上市公司战略工作，包括收、并购，那时候开始包括对对整个资本市场，二级市场，对整个产业进行观察。虽然，是对另外广告和营销领域行业的观察，但是收、并购，包括看标的逻辑、资本思路有相似之处，同样有核心驱动力在里面。

第一个核心驱动力，昨天提到是互联网驱动力之前驱动TMT，目前，我们找一个主流动力，驱动整个一级市场，二级市场联动，包括产业活跃性，实际上是消费升级大的驱动力，同时消费端的变化，对于整个产业在起到非常大的促进作用。第二个就是产业链的融合，这是非常大趋势。而这样的融合必然造成几个结果：首先，就是产业链会发生前所未有的大规模整合，国内外都一样，我记得前年，在迈阿密参加大会的时候，当时台上坐着6家机票垂直搜索引擎里的巨头，但是目前基本上全部并购整合、并购了，消费升级变化会推动二级市场大的标的。其次，田总提到一点，就是这种并购和整合会继续并且很快的发生。前几天，我在巴黎跟法国精品投行交流，交谈中也提到有一些收购都异常活跃。

第二个从一级市场，我们大概2011年左右就开始观察，包括当时写了很多文章，研究了很多模式，当时组织并购的时候每年看两三百案子，到旅游业里面，行业媒体观察的时候，这个接触广度更加宽了，而且范围覆盖更了。我们设置本次大会交流的时候，就从营销渠道、产品、资源创新还有资本模式创新。我们可以发现，一级市场活跃度。这几年，我们看到资本寒冬，但是我们今天仍然可以感觉到热度在逐渐兴起。前两天我和田总做深度交流的时候，看到创新点非常多，但是成熟标的，成熟案例能够到IPO级别的较少。新三板领域里有非常多的公司非常活跃，包括刚才几位都是新三板板块的。但是总体感觉还是萌芽状态，不够成熟。

第三点，产业效率提升和优质产品供应，这两块是未来主流。所以如果从整个产业层面来看，大概是这三个点。

主持人：刘照慧总阐述了文旅赛道中旅游产业是很理想的并购旅游标的；产品角度来看，何总提到产品，对文旅来讲做产品是非常重要的一环，因为整个行业存在着供给端缺失的问题，如果供给端来看，我们觉得产品不是传统意义上讲的旅游产品，文旅不断扩大，包括泛娱乐、泛文化甚至体育运动纳入到文旅消费概念，旅游变成了一种新的休闲方式和生活方式。在这种大环境下，从泛文旅的情况来看，我们新的投资机会在哪？请何总先讲！

何士祥：我们2011年开始探索文化旅游基金，昨天两个演讲嘉宾，一个是洛可可，一个是分众，分众从营销角度探索的。我觉得消费层面来讲旅游跟各个产业相关性很强，不管文化领域还是体育旅游。我们今天做了一些体育文化包括旅游基金及成长期的项目。达晨投资布局很早就做探索，包括体坛传媒。赛事+文化就是海外为主的！刚才田总讲了，实际上达晨今年有三个公司报上IPO都是旅游的，基于景区目的地。当然景区有很高的服务，基于景区规划和应用，包括做基于景区B2B交易平台融资、电影交易平台融资，我们2011年布局到现在经历5、6年的阶段，明年还有一个，大概三四家报上证监会。

我经常讲，旅游如果离开文化，就像人没有眼睛一样是没有差异性的。原来投一个旅游非常有感触，我们最早做一个节目《爸爸去哪》，这个节目大家觉得可能不是旅游，不知道是什么。实际上最后是赚钱的，《爸爸去哪》第一期盈亏持平。第二期去武隆、去澳大利亚大堡礁，一期别人给一个亿赞助，不给我们不去的。我们去黑龙江雪乡，这个地方根本没有接待能力，立刻给捧满了！我们原来看旅游产业，开始从国内旅行社看起，看了一堆旅游行业毛利非常低，包括众信包我们错过了，说毛利太低了，出境游还是旅行社做得最好的板块，国内游更惨淡。所以说我们“+”的文化概念，目的是一次消费，再一个可以提高整个旅游业毛利率是有差异化的产品，我们也有很多探索，这里我们不讲了，我把话筒田总。

田定斌：谈到跨界，所谓跨界是相对概念，旅游企业往教育、往影视包括IP，这些角度去延伸和拓展。我觉得这个现在已经成为大家共同认知的事情，这是非常好的。但是，从我们二级市场或者券商角度来看，目前我觉得这个事情似乎有一点过热的感觉。我本人做消费，其实旅游业是很重要的一个方向。早在两三年前的时候我跟业内很多创始人在交流的时候，大家就知道做服务本身，包括刚才提到低毛利率需要提升毛利率做目的地，这是对目的深刻的理解。原来我们总是把过程当中的东西当成我们最主要服务的方式，其实将来大家都会往前端走，往上游走。这是一个很好的方向！

但是从投资者角度来看，目前来看觉得有一点无序感觉。目的地的理解，对产品运营商的能力是不是达得到，不是单纯技术或者怎么样。有一些公司冒出来的，我们可能通过这些公司去观察，能不能带动整个行业往下一个阶段提升，这一点我觉得需要观察。

主持人：田总分享了跨境不等于抓机会，上午厉老师有一句话说，我不是有地了有钱了，还有一个想法就能干成，关键是有没有人才，有没有匠心才能把这个事干好，最后听一下刘总观点。

刘照慧：去年左驭提一个观点“旅游到底是什么”今天采访间说，加“文”字，今年为什么叫文旅大消费。旅游实际上是一种载体，各式各样生活方式是内容和场景，这个是很深的洞见，也这几年来非常有启发性的话。旅游本质是什么？去年叫旅游大消费，今年叫文旅大消费，我想可能对旅游的理解，就是旅游到底是什么，其实昨天演讲当中有一段话提到，旅游是人和自然互动，人和人互动，人和文化互动，以及文化和文化之间的交流，这种交流之下旅游最重要的本质上体现的内容。它是一种精神产品，是带不回家的，我们需要把自己的身心装进去，感受到旅游和文化之间的互动带给我们的美好记忆，还有我们生活品类的体现。

所以在此基础上，我们再去看，比如说“+教育”昨天谢总为什么说一字之差，大家注意五途牛旅游网把旅游网三个字去掉叫“途牛”执惠把旅游两个字去掉，叫执惠。左驭把“资本”去掉叫左驭。这是产业共识，也就是说旅游是一种生活方式。

周末不是简单带孩子观光拍照，而是对孩子的教育。我们去斯坦福大学可以看到，这是文化交流，对学校考察。罗总做的自驾，实际上时自驾和生活方式全新的产品。这种产品形态下爆发热点会持续有很多，比如说文艺之间的结合；刘丹做的奇趴，实际上是生活方式聚集，是大家周末放松的方式。有人讨论什么是旅游？800公里范围内两小时车程内，如果将来交通方式解决掉一个小时之内，可以到中国任何一个地方，我们发现交通根本不是问题，时空根本不是问题，最重要的是生活方式核心体验，内容才是最为关键的，这同时还有产业链效率提升。我能买到标品是不是酒、机、门不重要，这些是标配才能完整产业链。将来不会出现大平台机会，一个产品一个产品细分，一个环节一个环节细分，构成生态，这才是产业链在投资上有爆发热点出来，同时能够促进整个行业发展的重要趋势。

主持人：感谢刘总，总结一下：旅游为载体，文化为精神。刚开始三位大咖分享2016年可以发现头部建设，包括物业开发，小镇概念吵得很热，不管从政府政策，还是企业实际资金，还有自己本身意愿上，火热程度可见一斑。大家可以看一下小镇热背后的市场逻辑是什么，这一次先请刘照慧刘总开始！

刘照慧：这几年我们看到各式各样特色小镇，上上周在广州还有一个乡村旅游特色小镇建设论坛，我有过分享。包括景区、包括我们传统理解的目的地、包括现在的特色小镇，最重要事情是什么？

有以下几个方面理解：首先是场景。不管各式各样目的地、景区、特色小镇都是各式各样场景。这些场景需要提升，需要场景当中有体验、有内容、有活动，所以特色小镇特点就是在“特”也不同点。比如说马云的云溪小镇，如果没有阿里巴巴，云溪不可能变成这样一个小镇。另外，场景当中有互动关系，人在里面体验内容是最为关键的，如果没有内容，没有软性的东西；如果特色小镇只变成房地产，变成另外资本圈地的模式，我想是没有意义的。其实对于未来产业发展上不会有太多注意的东西反而有害！因此，我认为核心的特色小镇当中内容部分、软性部分的建设，以及旅游体验的提升，特色挖掘才是细分领域关键所在。

主持人：谢谢刘总。

田定斌：这个话题站在我的角度来理解，无非是两个内容，不论我们讲很多的产业也好，还是讲很多投资也好，我觉得关键是两个东西，一个是资源，一个是能力。现在我不知道我的观察对不对，但是也可以跟大家分享一下。我觉得现在我们很多的，包括很多上市公司包、机构做了很多基金，就是我要做周边什么样开发！什么样小镇我做很多基金，一共就是20亿甚至100亿基金。我觉得这些核心东西是解决一个问题，就是解决资源的问题。

就我理解而言，将来这个东西能不能成为一个可以持续发展的东西，或者说可以被资本市场认可的东西，关键还是能力，这个能力是我们前面谈到的，最核心的还是运营的能力，你是不是有成熟的见解，对旅游运作有理解力的团队。现在景区也好，主题公园也好，其实现在我们东西不缺，你要做到让大家反复购买，能够尽量去的是很难的。所以这一点我觉得需要观察，因为这是一个热点东西，我们在资本角度不能下定论，希望看这种投资热潮能不能带动所谓管理和运营能力的提升，我觉得这个可能是最重要的。

何士祥：这个有亮点：首先，我认为是房地产溢出效应，大家观察旅游也好，体育也好，大家看体育俱乐部后面全是地产的老板，为什么呢？原因地产在城里越来越受限制，空间越来越小，再一个体育和旅游听起来多好听？做地产觉得是土豪。这是地产老板升级的需求，再加上经济发展，原有空间不能支撑了，所以必须需要转移。

其次，我认为这也是另外一个消费升级，一个是我自己理解的，我们这种70后和更早一点的人，可能慢慢面临养老需求，所以养老需求跟着你祖孙几代在一起，国外度假养老需求，度假看的激烈的是地中海俱乐部，当然做的是精品。国内有滑雪小镇，跟养老地产相关的50、60后可能不大为养老发愁；70后以后发生了变化，愿意为小孩花钱，自己愿意花钱，变成了养老度假，这个需求肯定慢慢往上走。现在我同意大家提的观点良莠不齐，大家都在干，我认为这是一个趋势，一定产生一批精品的，做的好的一批度假，这是消费升级的趋势。

主持人：几位大咖分别从运营层面，需求层面，为我们解读小镇热，我再补充一点，可能是从本身产业层面，很多小镇毕竟人住在那边，很多小镇不能光把内容拼凑进去，背后需要有深入的产业基础。今天非常荣幸请到三位大咖从三个不同维度，一级市场，二级市场，产业投资，三个角度给我们做非常精彩分享，有请我们全场观众掌声欢送大咖，我们论坛到此结束！