中青旅旗下共控股23家子公司，包含公民游、入境游、整合营销、景区、酒店等旅游相关细分领域的专业化公司。它的母公司暨第一大股东为中国青年集团公司，持股比例为17.17%，公司没有其他持股10%以上股东。

在公司上市后近 20 年的发展历程中，中青旅先后经历了发展旅游主业、追求规模扩张和打造旅游生态圈三个主要发展阶段。

坚定“一体两翼”战略，实现旅游主业快速发展。上市之后到 2006 年期间，公司以旅行社业务为主体，以景区、酒店等相关产业为两翼，实现了旅游主业的迅速发展。2006年，年组织接待游客数首次突破百万大关，达到 102 万人次。 2005 年，公司投资9600万元成立中青旅山水酒店投资管理有限公司，酒店业务成为新的利润增长点。

追求规模扩张，旅行社主业健康运营，景区、会展齐发力。中青旅以观光旅游、休闲度假、入境旅游和商旅管理为旅行社业务核心，稳步推进主业的发展。在上市十周年之际，中青旅蝉联 2007 年百强国际旅行社第二名，市场地位进一步得到巩固。与此同时，2007 年、2010 年公司分别收购乌镇景区股份、投资设立古北水镇旅游有限公司，加速景区布局。此外，公司还将会展业务从传统旅游业务细分，逐步向整合营销业务转型。

整合旅游价值链，营造旅游生态圈。公司将全国各地的旅行社事业部并入遨游网总部，以出境游为主，实现旅游主业的差异化定位。乌镇、古北水镇业绩增长迅速，景区业务持续发力。2014 年以来，公司在会展业务上动作频繁，先后布局博览会产业、体育产业等新兴市场，成立中青博联，完成从会展业务到整合营销服务布局的调整。2016 年，公司旗下山水酒店、中青博联先后挂牌新三板，嫁接资本力量实现公司酒店、会展业务的迅速发展和品牌价值的升值。

公司近年业绩表现稳健，净利润稳定增长。2005年以来，营业收入实现年复合增长率16.45%，维持较为稳定的收入增长。盈利能力基本稳定，毛利率保持在 20%左右，净利率保持在 5%左右。近三年来，公司毛利率有小幅上升，2015 年公司整体毛利率为21.17%，与2014 年相比，同比上升1.2%。净利率方面，2016年一季度，公司净利率为4.74%，较2015年的4.32% 提升了0.42个百分点。

传统旅行社业务仍是公司营收的主要来源。2015年旅行社业务实现营业收入46.8 亿元，占总营收 44.2%，而其毛利率仅为 6.41%。整合营销业务和景区综合经营业务发展迅速，营收占比分别为 17.0%、10.7%，毛利率分别为14.16%82.99%。景区业务虽然收入占比小，但毛利率高，利润占比大。

近年来公司持续强化旅游品质和产品创意，为客户提供定制化、主题化、精品化的旅游服务。公司目前旅游服务业务重点打造中青旅遨游网，提出“遨游网+”战略，助力公司以及其他传统线下旅行社实现旅游服务的互联网化。

景区综合经营业务对净利润贡献占比超九成，成为主要的利润来源。2015 年，景区综合经营业务的净利润贡献占比达 94.8%，是上市公司最主要的利润来源。景区综合经营业务主要包括浙江乌镇景区（控股66%）和北京古北水镇景区（持股 41%）。

乌镇景区 2016 年发展势头良好，受益于乌镇世界互联网大会等大型活动以及景区不断提升的软硬件设施、服务。2015 年景区实现净利润 4.05 亿元，同比增长 30.12%；全年累计接待游客 795 万人次，同比增长 14.84%。古北水镇 2016 年开始业绩爬坡期，受益于知名度提升带来的游客来源向全国拓展以及景区内温泉、酒店等度假设施的不断完善。2015 年首度实现盈利，净利润4701 万元，全年累计接待游客 147 万人次，同比增长50.85%。

乌镇景区维持稳定增长，成公司核心业务板块

乌镇是江南六大古镇之一，具有千余年悠久历史，为吴越古镇地方文化代表之地，是国家 5A 级景区。乌镇隶属浙江省嘉兴市桐乡市，地处两省三市交界之处，临近杭州（60 分车程）、苏州（60 分钟 车程）、上海（80 分钟车程），处于长江三角洲核心出游半径内（4 小时车程），涵盖核心人口近 6000 万，适合周边城市自驾出游。

公司在接手乌镇景区后，通过对景区原有的历史建筑进行保护修葺，并改造成小型精品酒店、茶吧等休闲场所，同时兴建乌镇大剧院、枕水度假酒店等基础设施提高景区休闲娱乐能力以及接待能力，并在此基础上开发出传统文化习俗体验、夜游休闲以及会务接待等多项内容丰富景区内涵。

景区近年来推动古镇从“观光古镇”向“文化乌镇”、“世界互联网小镇”升级。推出每月一节的传统民俗活动，打造乌镇戏剧节、当代艺术邀请展，丰富景区内涵。同时着力开发会议市场，已成功 接待 1000 余场会议，成为每年 12 月举办的世界互联网大会的永久会址，在商务会议市场初露峥嵘。景区推出的新项目使得冬季的淡季客流量出现大幅度增长。

随着客流量的稳定增长，乌镇景区盈利能力随之提升，已成公司主要利润来源。景区 2015 年实现营业收入11.35 亿元，同比增长 17.38%，实现净利润 4.05 亿元，同比增长 30.12%。自公司06 年增资控股以来，净利润年复合增长率高达 35.33%，占公司 2015 年净利润的90%以上。当前，景区已实现营收稳定增长，为公司核心业务板块。

1.“东”“西”双栅各有千秋，主题旅游多样选择

东栅景区以旅游观光为主题。东栅景区以旅游观光为主题，主要面向传统观光游客，由东栅老街、观前街、河边水阁、廊棚等组成，可游览修真观、茅盾故居民俗风情馆等二十多个景点。

西栅景区以休闲度假为特色。西栅景区以打造商务旅游、休闲度假为主题，主要客户群为休闲度假人群及中高端商务会议客户。景区内保存有大量精美古桥及明清建筑，适合休闲夜游。同时着力开发会务接待，并带动剧院、茶馆、酒吧等娱乐项目协同发展。

2015年乌镇景区累计接待游客达795.34万人次，同比增长14.84%，十年内增长近4倍。其中，东栅景区接待游客395.23万人次，同比增长8.08%；西栅景区接待游客 400.11万人次，同比增长22.41%，西栅接待游客数量首次超过东栅，商务休闲旅游成为贡献的主要来源。同时，受首届当代艺术展举办影响，乌镇景区2016年Q1接待游客人次较去年同期增长52%。

2.乌村：良田美池桑竹之属，古镇旅游+乡村体验新模式成利润新增点

乌村南依西栅历史街区，紧靠京杭大运河。乌镇旅游投资2.5亿元，以江南原有的农村风情为主题元素，在乌村原有的基础上通过改造形成了7个不同主题风格（渔家、磨坊、酒巷、竹屋、米仓、桃园、知青年代）的农村风情的民宿，共计客房 186 间。

定位高端旅游生态度假区，以“农耕文化”和“童年回忆”为卖点。乌村定位于“体验式的精品农庄”进行开发，涵盖精品农产品种植加工区、农事活动体验区、知青文化区、船文化区等四大板块，内设酒店、民宿、餐饮、娱乐、景观等一系列适应游客“吃住行游购娱”的配套服务设施。

在乌镇高客流下，乌村有望享受由乌镇的知名效应带来的高客流外溢。乌村的收入主要源于门票贡献收入以及客房贡献收入。当前乌村的游玩套餐价格定位从150元-340元不等，住宿套餐从1320元-1770元不等。随着亲子游、乡村游项目的兴起，乌村或将受到广大游客偏爱。

3.全力打造互联网大会配套服务，商务旅游有望提升淡季业绩

2015年12月，景区成功举办由习近平书记在内的多国政要和科技界大佬参与的第二届互联网大会，彰显了景区会务硬件设施及会务服务已达到国际领先水平，具备举办国际顶级会务的综合实力。

会务服务投资 16 亿元建设互联网大会服务设施和配套工程。公司 2016年4月公告拟投资16亿元建设互联网大会服务设施和配套工程。互联网会展中心建成后将作为世界互联网大会召开的主要场馆及乌镇景区承接会议的主要场所，提高乌镇景区的商务会议接待能力和水平。

会务活动有望提升景区淡季客流量，缩小季节性收入差距。乌镇的最佳旅游时间在春季与秋季，同时暑期档也是游客高峰期，而冬季客流量相对要小，2014 年以前四季度客流量占全年客流量的不到 10%。而随着 2014 年、2015 年景区大力发展会务活动（互联网大会在 12 月份举办），四季度客流量占比分别提升至 25%和 21%，成为全年客流量增长贡献的主要季节。

古北水镇：乌镇模式异地复制第一步，业绩迎来高速增长

古北水镇位于北京市密云县古北口镇，坐落于司马台长城脚下，坐拥鸳鸯湖水库，是京郊罕见的山、水、城结合的古村落。古北水镇古来素有“京师锁钥”之称，是历史上重要的屯兵驻扎之地，因而留下了宋辽时期“杨令公庙”、明代大将徐达、戚继光修筑、驻守古北口等诸多人文历史遗迹。

公司巨资打造北国水乡——古北水镇，成为乌镇模式复制第一步。古北水镇满足乌镇模式的基本要素，具备超强的区位优势以及历史文化资源优势。公司2010年起联合乌镇旅游、 IDG   等多方合力开发古北水镇项目（公司当前股权占比36%，25.81%+15.48%*0.66），当前，景区内拥有43万平方米明清及民国风格的山地合院建筑，包含3个主题酒店、4个精品酒店、23 个民宿客栈，共956间客房，10多个文化展示体验区及完善的基础配套服务设施，集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体。

1.古北水镇打造多重旅游特色于一体，发力会务服务

借鉴西栅会务模式，古北水镇目前拥有会议场所30余个，覆盖大小型会议、展览和户外场地。2015 年景区共接待商务会议624个，相较 2014 年承接的两百余个商务会议呈高速增长。当前已成为众多企事业单位首选的京郊会奖旅游目的地，成功举办如万科30周年庆、LG 年会、IDG全球客户媒体答谢会等大型会议，预计未来会务市场仍有巨大的成长空间。

2.古北水镇客流量实现快速增长，扩展景区项目提高淡季营收能力

景区客流量快速增长，2015 年开始实现盈利。古北水镇于 2014 年正式对外营业，全年接待游客 97.6 万人次，实现营业收入 1.97 亿元。2015 年随着景区知名度的提升以及配套设施和服务质量的完善，全年接待游客147万人次，同比增长51%；实现营业收入4.62亿元，同比增长135%；同时景区开始实现盈利，全年净利润达4,701万元。

3.古北水镇未来成长空间巨大，有望承接乌镇成公司重要盈利点

古北水镇景区面积约为乌镇3倍，人均消费水平的2倍，未来可能成长为公司重要盈利点。古北水镇相比乌镇景区在未来有更大的容客能力，随着水镇未来接待力提升（景区内还要开业一个五星级酒店），营业收入将有更大的上升空间。同时古北水镇的人均消费在300元/人，是乌镇景区的2倍以上，具有更强消费能力的核心顾客群体。随着古北水镇未来折旧和摊销的结束，其盈利能力将十分可观。

濮院：乌镇模式复制第二步，有望打造景区业务“三驾马车”

1.濮院古镇具备良好的改建基础，工程进度正有序进行

濮院地理位置优越，古镇历史风貌保存良好。濮院建镇已近900年，明清以来一直是江南著名的丝绸专业市镇。濮院镇地处桐乡市东部略偏北，同样位于沪、杭、苏中间节点位置，距乌镇约30公里（半小时车程），区内有320国道、沪杭高速、沪杭高铁、京杭大运河等交通要道。

目前濮院古镇保护和旅游开发初步规划面积1.24平方公里，在借鉴乌镇和古北水镇成功保护开发的经验基础上，将修缮与开发并重，把旧镇改建与濮院的历史、特色等相融合，在保留古镇原有特色韵味的基础上焕发新的活力。

2.公司借鉴已有的古镇保护开发经验，打造濮院历史文化与时尚购物集聚区

公司2013年11月公告由子公司乌镇旅游出资2.45亿元（占比 49%）与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司合资成立桐乡市濮院旅游有限公司，着重打造濮院历史文化与时尚购物集聚区。从而打造“时尚购物”+“休闲旅游”双重模式，借力乌镇效应完成桐乡市旅游战略布局。

濮院项目是桐乡市布局国家旅游综合改革试点县，打造长三角重要休闲度假旅游目的地的重要战略举措。濮院作为全国最大毛针织服装生产基地和交易中心，占据整个中国羊毛衫销量的70%，每年旺季时，日均客流量达3万多人次。将濮院的时尚购物与古镇的悠久历史文化相融合将成为本项目的最大看点。同时，濮院紧邻乌镇，能够承接乌镇的游客溢出效应，差异化的经营战略将能够形成优势互补。在借鉴乌镇已有的古镇开发管理以及古北水镇成功异地复制的经验，濮院项目将会给公司旅游业务板块注入更多的活力，丰富旅游产品线内涵。当前濮院项目任处于前期阶段，有望成为公司景区业务第三发力点。

*本文由执惠战略合作伙伴复世文旅智库发表，作者：陈默。复世投资是国内顶级的旅游产业研究及投资平台，旗下产品复世文旅智库，致力于打造最值得信任的旅游产业和旅游投资管理智库。定期发布旅游产业深度研究报告，分享投资信息，提供专业数据。